债券基金回暖投资者会回来吗？ - 彭博社

假设债券市场出现了一波反弹，但没有人参与。这就是1995年发生的事情。债券共同基金获得了16.4%的稳健双位数总回报，包括股息和资本利得分配，完全扭转了1994年的损失。这还不足以让投资者留在市场中，因为流出基金的资金比流入的多出40亿美元，这与流入股票基金的1290亿美元形成了鲜明对比。今年，大约有26亿美元回流到债券基金，但根据追踪基金流动的AMG数据服务，投资者非常谨慎地进行投资。大部分新资金流向了企业债券基金。市政债券基金持平，而政府债券基金仍在流出资金。

也许一些潜在投资者被1994年的熊市吓到了，并且与大多数专业人士一样，不相信债券会强势回归。还有一些人无疑被不断上涨的道琼斯指数所吸引，转而投资股票基金。现在，错过了巨大的资本收益，回到债券基金的动力不大。尽管长期利率下降了两个百分点，但短期利率仅下降了半个百分点。因此，敏感于收益的投资者更愿意坚持货币市场基金，而不是将自己暴露于长期债券基金的波动之中。

评级风险。但在避免债券基金的同时，投资者也放弃了获得有时超过收益的资本收益的机会。在衡量投资回报时，重要的是总回报，而不是收益。这就是你在《商业周刊》共同基金评分板中会发现的内容，本周报告了652只债券基金。在由共同基金数据公司晨星公司准备的表格中，我们报告了过去一年、三年和五年的总回报。我们还考察了收益、到期时间以及基金相对于其他基金的表现，并报告了费用和开支。基金的成本越低，投资者剩下的就越多——在低收益的世界中，这一点非常重要。

即使是总回报也不能讲述全部故事。记分板根据过去五年的风险调整总回报对基金进行评级，并授予它们从三支向上箭头（表示卓越表现）到三支向下箭头（表示最差表现）不等的评级。今年，有39只债券基金获得了最高荣誉（见表）。

这个名单会让迈克尔·R·米尔肯（Michael R. Milken）露出灿烂的笑容，他曾是华尔街的垃圾债券之王。这17只基金是高收益企业债券基金，投资于评级低于投资级别的债券——这种证券是他在1980年代推广的。垃圾债券背后的理论是，尽管违约风险更大，但更高的收益率足以弥补偶尔出现的坏债券。

许多评级最高的免税基金也是高收益基金。但在市政债券基金中，提供额外收益的更多是未评级债务而非低评级债务。在分散且低效的市政市场中，能够进行自主研究的基金通常能在较小的发行人中找到信用良好的投资，这些发行人发现支付稍高的债券利率比向评级机构支付债务评级费用更便宜。

值得注意的是，表现最佳的基金名单上没有政府债券基金。这与激烈的预算争斗或对违约的恐惧无关。事实上，没有任何政府债券基金甚至获得两个向上箭头的评级，这是第二高的评级，只有少数基金的评分高于平均水平。这一糟糕表现的一个原因是，1994年毁灭性的债券市场对政府债务的打击最为严重，降低了回报并提高了风险评级。

但即使没有1994年，政府债券基金也并不吸引人。在企业或市政市场，聪明的信用研究和良好的投资组合管理可以带来回报。但在政府市场，世界上最有效的证券市场，几乎没有可以发现的低效，基金经理所增加的价值也很少，尤其是在考虑到销售费用和持续的基金开支之后。

在你急于投资高收益基金之前，请记住，你是在近乎理想的条件下看待它们。在过去五年中，1996年评级的期间，垃圾债券迎来了顺风。利率下降，使许多发行人能够再融资；企业现金流增加，改善了发行人偿还债务的能力；尽管经济有时缓慢，但增长并且避免了衰退。

防御。请记住，垃圾基金获得高分是因为它们的1989-90年熊市不再在评级期间内。一个受益于日历转变的基金的最佳例子是Dean Witter高收益证券基金，平均年总回报率为24.3%。在1990年，该基金的回报率惨淡，达到了-40.1%。它在1991年启动了出色的五年记录，当时市场反弹，该基金获得了67.2%的回报。该基金在1992年和1993年也超越了竞争对手，但自那以后表现不佳。

顶级高收益基金的经理们承认，自1991年以来情况一直很好，并意识到事情可能不会总是如此光明。“我们已经转向防御，”管理MFS高收益A基金的罗伯特·J·曼宁说。曼宁已将投资组合升级到更大、更成熟的发行人，并已从次级债务转向更高级的债务。

但是，管理联邦高收益基金和自由高收益债券A基金的马克·E·杜尔比亚诺持不同观点。他认为经济不会放缓到足以 derail 高收益市场。此外，他表示，垃圾债券收益率与国债收益率之间的利差超过4个百分点，这是自1993年11月以来的最大差距。这一收益优势应该会吸引新资金进入市场。杜尔比亚诺说：“1996年的高收益前景相当光明。”

对于市政债券，主要担忧不是利率或信用质量，而是用单一税率的“平税”取代累进所得税的前景。在一个主要倡导者包括众议院多数党领袖理查德·K·阿梅（R-Tex.）和共和党总统候选人马尔科姆·S·福布斯 Jr. 的计划下，市政债券的税收优惠将结束，因为所有投资收入将免税。在这种情况下，市政债券的价格将下跌，直到它们的收益率接近政府和公司债券的收益率。

事实上，市政债券相对于应税债券已经很便宜。如果平税威胁减弱，市政债券和市政债券基金应该会反弹。管理顶级评级的富兰克林高收益免税收入I的希拉·阿莫罗索表示，平税没有吸引力，因为它将取消对房屋抵押贷款利息和州及地方税的受欢迎扣除。“这就像医疗改革，”她说。“表面上听起来很好，但开始深入细节后，它将变得极其不受欢迎。”

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