汉森面临分拆的冲动 - 彭博社

詹姆斯·汉森似乎感到几乎松了一口气。在经过多年的痛苦内部辩论后，汉森PLC正在分拆成四个分别交易的能源、烟草、建筑和化工公司。这家价值170亿美元的英美企业集团，这位勇猛的企业掠夺者花费三十年组建的公司正在逆转方向。“时代变了，”74岁的汉森说。“当你达到一定规模时，市场就不再欣赏你了。”

这是一则典型的汉森重磅消息——但与其标志性的敌意收购相反。这次分拆旨在刺激公司疲软的股价（图表），该股价在过去一年中下降了25%。事实上，即使在11月，当公司公布创纪录的22亿美元税前利润时，比1994年增长了41%，股价仍然下滑。原因是：即使是财务驱动的企业集团也已不再流行。机构投资者宁愿多样化自己的投资组合，而不是持有笨重企业集团的股份，因为在这些企业集团中，问题更容易在资产负债表上隐藏。而尽管汉森已经剥离了许多较小的部分，分析师们仍然发现该公司难以跟踪。

剥离行动。因此，汉森必须找到新的游戏。它通过收购表现不佳的资产并通过剥离不需要的部分和压缩成本使其恢复盈利而打响了名号。但自1980年代以来，公司已经学会了自行进行这种痛苦的重组。“管理不善的公司的时代已经过去，”汉森副董事斯蒂芬·康普森说。“现在很难找到被低估的资产。”

公司官员承认，汉森正在追随电信巨头AT&T、企业集团ITT、音乐和设备租赁公司索恩EMI以及化工制造商ICI所设定的“分拆”趋势。但在汉森的案例中，分拆并不是为了摆脱高额的间接费用和清除其他隐藏成本。分拆的成功将取决于被剥离的公司在某些情况下资源匮乏的情况下，能否成功投资于自身以产生新的增长和现金流。

汉森的现金流一直很疲弱。净债务高达70亿美元，公司为了收购英国电力分销商东部集团而大量借款，交易金额为38亿美元，发生在去年11月。汉森的许多组件需要资金进行技术升级和扩展。难怪股东们一直保持警惕。“在过去五年里，汉森的股票是一项糟糕的投资，”伦敦的潘穆尔·戈登公司分析师查尔斯·皮克说。

汉森的管理层早已意识到他们需要改变方向。1994年，时任美国业务主席的戈登·怀特（去年去世）曾敦促按美国和英国的界限进行拆分。“戈登对这种戏剧性的事情非常感兴趣，”汉森说。“他今天一定会微笑。”公司甚至在去年5月进行了彩排，当时出售了34家年销售额达30亿美元的小型美国公司。新公司的股票现在称为美国工业，在纽约证券交易所以12美元的价格上市。八个月后，股价刚好低于18美元。这一出色的表现成为大多数汉森高管的决定性因素。随着汉森股票每次下跌，他们的个人财富也在减少，管理层和董事会在去年夏天决定进行拆分。

低信心。但进行拆分可能会导致问题。与英国和美国税务机关尚未解决的复杂问题仍然存在。目前尚不清楚现有股东在每个新公司中将获得多少股份，以及他们是否需要支付资本利得税。例如，汉森美国部门首席执行官兼新化工公司即将担任主席的威廉·M·兰杜特承认，综合企业的财务优势将永远丧失。由于无法享受煤矿和木材砍伐的耗竭津贴等税收优惠，四个单位将支付比现在更高的税款。而且，由于失去了大型借款人的杠杆作用，汉森的四个继任者将不得不支付更高的债务利息成本。办公室开销和管理成本也将上升。

此外，机构投资者担心这四个较小的单位将支付比母公司现在支付的更少的股息。汉森的伦敦股票在1月31日收盘时为3.05美元，略低于公告前的水平。尽管信心不足的投票，汉森打算最早在九月份上市其中两个公司。

投资者的不确定性不太可能阻碍离婚。汉森和怀特有坚定的支持者和誓言的敌人，但几乎没有人怀疑他们永远改变了商业的面貌。现在，旧的运作方式必须让位于1990年代，当时公司自我掠夺。