为什么D&B与股票代码紧密相连 - 彭博社

他的传呼机不断响起。邓白氏公司董事长罗伯特·E·韦斯曼正坐在办公室里试图解释他的分拆战略，但他不断被打断。传呼机在提醒又一个关于公司1995年财务结果的故事。

消息并不算好。由于与拆分信息服务巨头相关的4.48亿美元的减记，净收入几乎减半，降至每股1.89美元。不过，韦斯曼也可以报告，收入增长了10.6%，达54亿美元，这是自1990年以来首次出现双位数的增长。

然而，对韦斯曼来说，即使是关于收入增长的好消息也突显了他认为邓白氏公司面临的一个不寻常的问题：其股东重视公司的高分红支付，阻止他更积极地实施维持这种健康的收入增长的战略。他的解决方案是将这家成立155年的公司拆分为三家上市公司。

到目前为止，市场反应不过是一声集体的哈欠，一些批评者表示韦斯曼的分拆新理由毫无意义。与AT&T不同，后者在宣布分拆的当天股价上涨了11%，邓白氏的股票仍然低迷。自韦斯曼在1月9日公布他的战略以来，尽管整体市场创下历史新高，邓白氏的股价仅上涨了4%，至每股66美元。

原因在于：投资者现在意识到，分拆掩盖了巨大的股息削减，从每股2.64美元降至约1.55美元，而邓白氏的市场研究部门A.C.尼尔森的困境远比之前想象的要严重。尼尔森与一个强劲的竞争对手陷入了价格竞争，去年仅在13亿美元的收入中实现了600万美元的净收入。“突然间，人们意识到它的表现有多糟糕，”奥本海默公司的分析师爱德华·J·阿托里诺说。“一些人对它能否在短期内显著改善持怀疑态度。”

毫不畏惧，韦斯曼选择了当前流行的策略。越来越多的企业巨头正在采用分拆策略，从AT&T和ITT到汉森和3M。今年以来，待处理的分拆交易已超过730亿美元，较1995年的创纪录的479亿美元有所上升，数据来自摩根大通证券公司。

研究表明，股市会奖励母公司进行分拆的决定。例如，摩根大通声称，母公司的股票在实际分拆日期之前，平均会比市场表现好6%。分拆后的公司在独立的前18个月内，平均表现超过市场20%以上。

韦斯曼希望他的策略能产生同样的魔力。如今许多分拆都是由于失败的策略以及市场对“纯业务”的渴望。使D&B的举动与众不同的原因——至少在韦斯曼的解释中——是分拆背后的动机：本质上，他希望吸引不同类型的股东。然而，这一策略的价格标签为4.48亿美元，并不便宜，一些人认为其主要目的可以通过更好地传达新的增长策略并付诸实践来实现——而无需昂贵的分拆。“从表面上看，这没有意义，”西北大学的商业教授托马斯·Z·莱斯说。“管理者应该做他们认为正确的事情，让股东自行调整。”

无力的增长。在某种意义上，韦斯曼的策略源于挫折。他领导着一家盈利丰厚但增长乏力的公司，其股票错过了历史上最大的牛市之一。自1994年初韦斯曼成为首席执行官以来，D&B的股票仅微增5%，而标准普尔500指数则上涨了超过36%。自1990年以来，收入增长平均仅为每年1.7%。然而，该公司的股本回报率在过去五年中平均为34.2%，几乎是道琼斯公司的四倍，且是商业周刊出版商麦格劳-希尔公司的两倍多。

该怎么办？韦斯曼试图为这家位于康涅狄格州威尔顿的并不那么光鲜的公司塑造一个新形象。他的第一份年报让一些D&B的老员工感到震惊，因为其中充满了时尚管理大师的引用以及抽象艺术的再现。更重要的是，55岁的韦斯曼于1979年加入D&B，开始专注于收入增长。

D&B的投资者对此并不满意。当韦斯曼在去年初降低华尔街的盈利预期，以便能够在新产品开发和国际扩张上额外投资7500万美元时，这一决定使公司损失了数亿美元的市值。在韦斯曼告诉一位关键投资者，他将追求收入增长，即使这意味着削减D&B的股息时，股票下跌了12%。韦斯曼说：“在一个半星期内，超过十亿美元的市场价值消失了。这就是我们的股东对此的敏感程度。我们需要处理这个问题。”

最终，韦斯曼得出结论，他的股东与现在构成公司的多样化业务并不匹配。他说，他们认为D&B是一种“具有适度增长潜力的优先股”。他认为，这些高股息的期望限制了D&B在高增长潜力的业务上进行更大投资的能力，也限制了其进行防御性投资以支撑受到竞争对手攻击的单位。

与投资银行高盛合作，韦斯曼考虑了各种替代方案，从出售D&B到自己进行大规模收购——足够大以改变整个公司。他认为，没有买家愿意为D&B提供丰厚的溢价。他认为，吞并另一家公司也不是答案。“在你让增长投资者满意的程度上，他们也会说，这看起来并不像我们希望的那样是一个增长工具，”他说。

将公司拆分为三个部分，具有不同的资本需求和增长前景，韦斯曼认为，这将使高管更容易管理运营，也使股东更容易投资。那些喜欢D&B稳定性的投资者可以保留他们在价值20亿美元的D&B分拆中的股份，该分拆包括穆迪。寻求高增长潜力的投资者可能会发现14亿美元的Cognizant Corp.是一个值得的投资。Cognizant将由韦斯曼领导，包括医疗市场研究公司IMS International和广播评级公司尼尔森媒体研究。寻找潜在转机的投资者可能会选择陷入困境的A.C.尼尔森。

收购诱饵？尽管投资者在市场上没有表示认可，但一些股东喜欢这种拆分。他们认为这一举措使D&B成为收购的诱饵。“现在有很大的可能性，新的业务之一或多个可能被收购，”管理着一亿美元投资组合并持有D&B股份的马克·A·博亚尔说。博亚尔认为拆分后的价值超过每股80美元。

也许——但还不行。韦斯曼表示，他并不失望D&B的股票尚未上涨。在董事会批准分拆计划的那天，他告诉董事们，他不确定股票会涨还是会跌。“我们相信，如果我们这样做，公司的价值最终会增长，”他坚持说，就在他的传呼机响起第三次时。韦斯曼可能需要等待很长时间，才能听到宣布好消息的蜂鸣声。