长途熊的孤独 - 彭博社

对于大多数成长型股票投资组合经理来说，这些是繁荣时期。飙升的市场使得投资股票基金比以往任何时候都更受欢迎。但对于超级熊市的亨利·G·范德埃布来说，这个市场简直是折磨。

在过去五年中，范德埃布的2.2亿美元马瑟斯基金一直在为灾难做准备，至少持有50%的现金，并通过卖空股票指数期货来对抗市场。而在过去五年中，市场却不断攀升。尽管马瑟斯在过去30年中超越了标准普尔500股票指数两个百分点，但过去五年却是彻底的灾难：从1991年到1995年，该基金落后于标准普尔500达75个百分点（图表）。在1995年，它的收益为7%，而标准普尔的收益为37.5%。截至1996年，马瑟斯基金上涨了0.1%，而标准普尔500上涨了5%。

避难所。难怪范德埃布和类似的股市预言家正在失去股东。像马瑟斯、德雷福斯资本价值和康斯托克合伙人策略这样的主要熊市基金，自1990年代初以来，资产一直在缩水。位于芝加哥郊区的马瑟斯基金的资产从1992年的5.54亿美元峰值下滑了超过60%。大多数仍然坚持的死忠客户正在寻求保险：投资者将一些资金投入这样的金融避难所，以对冲1987年的重演，当时熊市投资者从市场崩盘中获利。

在错过如此惊人的反弹后，范德埃布是否想加入牛市的行列？绝对不。他相信他的超防御策略很快会见效。他认为股市被高估了50%，而且一次大幅修正“肯定近在咫尺”。在他看来，“每过去一天，离清算日就更近一天。”同为熊市的查尔斯·L·敏特，德雷福斯资本和康斯托克策略基金的共同经理，指出今天的股市与1929年崩盘前的兴奋日子之间的相似之处。而尽管一些市场观察者将近期黄金矿业股票的上涨视为投机性波动，范德埃布预计，随着黄金成为他所认为的被高估金融资产的更具吸引力的替代品，对这种金属的需求将飙升。

范德埃布的末世观点与大多数市场专家的看法相悖。传统观点认为，经济增长、低通胀、利率下降、健康的企业利润以及大量的退休储蓄流入将推动市场达到新高。市场大师艾琳·M·加扎雷利（Elaine M. Garzarelli）这样说：“这个市场没有问题。空头们都是错的。”

阿基琉斯之踵。51岁的范德埃布在1991年感染了这种熊市热潮，当时他赌注企业盈利会崩溃。事实上，盈利却激增。现在，他说，盈利短缺的时刻终于到来了，这将使市场下跌。“毫无疑问，这是阿基琉斯之踵，”他说。他表示，疲软的美元和广泛的成本削减的好处已经用尽。经济正在放缓，定价能力不存在。而负债累累的消费者，他认为，已经耗尽了消费能力。

为了利用这些趋势，范德埃布将51%的投资组合持有在平均到期7.5年的美国国债中，另有8.5%投资于防御性黄金股票，如霍姆斯特克矿业公司（Homestake Mining Co.）。他大约有10%投资于他相信的几只股票，如保险公司康塞科（Conseco Inc.）和ICN制药公司（ICN Pharmaceuticals Inc.）。其余部分则分散在他认为被低估的股票中。他通过卖出标准普尔500期货来对冲这些持股，这种做法最近遭受了损失：“就像撞上了锯子，”他抱怨道。

然而，对于许多投资者来说，问题是：为什么要考虑熊市基金呢？空头们可以简单地将钱放在现金中，避免支付基金的管理费。“我看不出这些基金的用处，”晨星公司出版商约翰·雷肯塔勒（John Rekenthaler）说。“在熊市中，我宁愿只持有现金。”

范德埃布反驳说，他的基金可以通过利用市场动荡而闪耀：在1987年，当标准普尔500指数上涨5.3%时，他获得了27%的收益。“你是在购买那种逆势而行的根深蒂固的能力，”他说。困难的部分是在潮流似乎将你冲向大海时保持漂浮。