美国：联邦讲话背后：更多降息 - 彭博社

在2月16日，比尔·克林顿通过他的幕僚长莱昂·E·潘内塔向联邦储备委员会主席艾伦·格林斯潘提出了一个政策挑战。“总统认为还有一些额外增长的空间，”潘内塔对记者说。来自一个努力与联邦储备保持良好关系的政府，这番话听起来像是一种攻击。

白宫意识到，最近的经济报告并不理想。听起来克林顿因共和党拒绝支持促进增长的联邦储备候选人费利克斯·罗哈廷而感到愤怒，正在将格林斯潘设为替罪羊，以防经济在选举过程中恶化。

确实，一些新的经济风险已经出现，而且大多数可以归咎于华盛顿。1996年的政策，无论是财政政策还是货币政策，与经济学家在1995年底普遍假设的情况大相径庭。首先，原本预计将降低长期利率的预算平衡协议现在毫无踪影。相反，吝啬的持续决议迫使政府的10%到15%以去年的75%资金运作，这对增长造成了拖累。

此外，过去的联邦储备紧缩可能比预期的更大程度上压制了经济，以至于中央银行最近的行动似乎表明它认为自己在确保经济不会陷入衰退方面落后于形势。联邦储备的降息速度比预期更快，似乎还可能降得更多。

格林斯潘在2月20日至21日的半年度国会证词中详细讨论了经济前景。他承认，当前有几个抑制因素正在影响增长。然而，他表示，天气和政府关门的影响是“暂时的”，而来自政府资金减少和商业库存调整的更显著拖累是“临时的”。

根据记录，美联储表示1996年经济增长的最可能结果——使用新的链式加权GDP——在2%到2 1/4%的范围内，通货膨胀和失业率保持稳定（见表）。由于第一季度的增长普遍预期疲软，该预测暗示年内后期的增长将远高于该范围。格林斯潘表示，通常在经济衰退前出现的不平衡似乎并不存在，金融条件支持支出。

格林斯潘看似乐观的评论在2月20日使金融市场跌得像龙卷风中的移动房屋一样平坦。道琼斯工业平均指数下跌了45点，连续第四个交易日下跌。但债券价格受到更大冲击，30年期国债收益率从6.24%飙升至6.40%。市场认为格林斯潘几乎没有理由进一步降息。

然而，市场的初步解读可能忽视了主席讲话中的细节。在他最典型的美联储语言中，格林斯潘似乎在降息方面有所保留。在未来政策决策的背景下，他表示美联储有时感到需要采取一些“货币政策保险”，当其预测的风险朝某一方向倾斜时。

考虑到疲弱的数据和美联储自身的低通胀预测，这一评论听起来像是格林斯潘准备在宽松政策方面有所倾斜，并且在美联储3月26日的会议上再次降息的机会仍然很大。格林斯潘不可能冒着接近衰退的风险来实现进一步降低通胀，尤其是当他已经承认消费者物价指数高估了通胀时。

华尔街对格林斯潘在2月21日第二轮证词中的言论有些不同的看法。股票和债券都上涨，部分原因是美联储主席本人听起来比前一天更愿意考虑进一步降息的想法。

格林斯潘谈到了为什么现在降息的潜在成本较低。主要原因是：与快速技术变革和企业重组相关的结构性力量正在降低通胀预期。但他并没有完全支持经济的最大非通胀增长率已经提高的观点，尽管他确实暗示生产率这一速度限制的关键组成部分在数据中被低估了。

目前，格林斯潘明确表示，他像往常一样密切关注数据。问题在于，这些数据受到政府停摆、罢工和暴风雪的影响，更多地模糊了前景而不是澄清它（图表，31页）。尽管2月份没有暴风雪，但气温寒冷和洪水泛滥，因此在4月发布3月份数据之前，可能无法得到清晰的解读。

即便如此，第一季度的经济增长仍可能接近零，这让经济看空者在这个春天有机会更加大声咆哮。

尽管数据糟糕以及政府首次暗示对美联储的抨击，但这些数字仍然没有达到值得按下恐慌按钮的严重程度。工业部门确实疲软，主要是由于汽车制造商努力削减库存。但它并不像1月份工业生产下降0.6%所暗示的那样不稳定。汽车和卡车产量下降6.7%占据了整体下降的一半，而暴风雪很可能夺走了其余部分——甚至可能更多。

可以肯定的是，汽车制造商将在第一季度对经济造成很大拖累。这是因为，即使在一月份大幅减产的情况下， dealers 的库存仍然在月底膨胀至 88 天的供应量，较十二月已经沉重的 72 天有所上升（图表）。大约 60 天是正常的。

在其他方面，制造业显示出一些活力。十二月的工厂订单强劲增长了 1.3%，主要是由于飞机订单的激增。但即使排除波动较大的运输行业，第四季度的订单增长速度也快于第三季度。

此外，外贸对经济是一个利好。尽管出口增长放缓，但进口的放缓更为明显，而美日贸易平衡在一月份再次下降。建筑支出在一月份可能会受到重创，但在十二月份强劲增长。而且，十二月份的领先指标指数自八月份以来首次上升。

当经济当前的疲软期过去后，几乎没有什么可以阻止它恢复至少适度的增长速度。但由于财政政策比预期更紧缩，并且可能在十一月选举后才会有所放松，美联储似乎可能会采取更多的“保险”，以降低利率。

这就是为什么白宫可能应该对美联储的批评保持克制，无论是隐晦的还是直接的。为了得到它很可能本来就会得到的东西，它可能会失去与中央银行的友好关系。