债券中的暂时精神失常 - 彭博社

华尔街自两年前债券市场血洗以来，未曾见过如此情形。在短短两周内，价格在每千美元债券上暴跌近50美元，导致基准30年期美国国债的收益率从6.03%上升至6.47%。“我们原本认为下一步利率的普遍走势会是上升，“负责管理先锋集团700亿美元固定收益基金的伊恩·A·麦金农说，“但我们没有准备好应对这一变动的幅度和突然性。”

几乎所有债券市场的主要参与者都同意麦金农的看法。问题是，他们在1994年初也曾如此说过，那一年最终成为六十年来债券市场最糟糕的一年。这就是为什么最新的利率飙升让许多债券投资者感到不安，并对过热的股市泼了冷水。但如果1994年和1996年的前两个月看起来令人不安地相似，请放心：此次抛售并不是新熊市的开始。“我们仍然处于长期的去通胀的世俗路径上，“PIMCO Advisors L.P.的首席投资官威廉·H·格罗斯说，他管理着750亿美元的固定收益账户，并且是债券市场的看涨者。“最近几周没有任何变化会改变这一点。”

债券价格的短期下跌不应完全令人感到意外。债券市场经历了一段疯狂的上涨，价格在一年多的时间里上涨了35%，而利率从8.2%降至6%，期间没有出现显著的修正。

部分上涨来自对冲基金。这些私人合伙企业通常是为高净值个人的利益而运营，利用在日本以极低利率借来的资金购买美国国债。这是一种复杂的投资方案，依赖于日本利率保持低位、美元保持强势，以及债券至少保持其价格。但最近几周，日本利率上升，美元贬值。受到特别严重打击的是那些在债券和货币的宏观经济趋势上进行大额投资押注的基金。“有一些‘宏观’基金在二月份损失高达25%，“范对冲基金顾问公司的执行副总裁史蒂文·朗斯多夫说。乔治·索罗斯的量子基金，作为最大的宏观基金，二月份下跌了大约8%。老虎管理公司的基金在这个月持平。

担心对冲基金进一步抛售的可能性，许多其他债券投资者对加大购买力度感到忧虑。萨洛蒙兄弟公司的首席经济学家约翰·P·利普斯基警告说：“6%的收益率对不利发展没有保护作用。” “所以任何坏消息都会对市场造成很大冲击。”

总统选举并没有改善局势。直到最近，华尔街认为参议员鲍勃·多尔是共和党总统提名的热门人选，并且很快会达成平衡预算协议——债券市场人群的圣杯。但现在，多尔，这位最强烈倡导平衡预算的候选人，变得虚弱，而预算在他的主要对手中并不是一个问题。出版商史蒂夫·福布斯提倡统一税制和供给侧经济学，而右翼激进分子帕特·布坎南则对华尔街和大企业进行抨击。

购买机会。经济也让一些投资者感到困惑。美联储主席艾伦·格林斯潘在2月20日和21日向国会作出的模糊证词使许多人得出结论，下一次美联储的放松——可能在3月会议上——将是最后一次，银行之间的隔夜借贷利率将保持在5%左右。市场原本希望后续会有降息，因此许多失望的投资者选择了抛售。

然而，其他人认为经济不太可能表现出强劲，甚至可能正朝着衰退的方向发展。这对债券来说是个好消息。“借贷金额一直在下降，银行正在收紧信贷标准，信用卡和抵押贷款的违约率正在上升，”Glickenhaus & Co.的高级债券经理约翰·卡波迪奇说。“这对债券市场都是积极的。”

通胀前景也是如此。1月份的生产者价格指数为0.3%，低于许多经济学家的预测，而消费者价格指数为0.4%，显示通胀仍在控制之中。如果这种有利的通胀消息持续下去，投资者可能会在政治动荡中重新开始买入。实际上，目前的债券市场困境可能会像大多数调整一样——一个绝佳的买入机会。