美国：在“软着陆”之后，前方有更坚实的基础 - 彭博社

那么崩溃在哪里？在政府关门、劳工罢工和严酷冬季的重压下，1月份的数据本应像保龄球一样崩溃。

确实，报告看起来疲软，但从零售销售到住房开工再到工业生产的所有数据都没有像许多分析师担心的那样崩溃。早期的2月份报告甚至提供了复苏的曙光。再加上库存和外贸的积极趋势，经济似乎在缓慢走出美联储主席艾伦·格林斯潘所称的“软着陆”时，正朝着更稳固的方向前进。

然而，经济的增长并没有强劲到排除进一步降息的可能性。尤其是1月份的通胀在生产者和消费者层面都保持得相当温和。

经济的疲软在第四季度显而易见。商务部报告称，实际国内生产总值在上个季度以年率仅增长0.9%，低于第三季度强劲的3.6%增速。第一季度的增长可能会更糟。

但看看第四季度的头条数字背后，你会明白为什么早期的第一季度数据表现得比预期更好，以及为什么第二季度的前景要明亮得多。

首先，尽管消费者支出从2.8%的增速放缓至仅0.8%，但每月的零售销售数据显示，购物者在第四季度结束时表现良好。1月份的销售虽然下降，但仍高于上个季度的水平。而2月份的报告看起来很有希望。

第四季度GDP的另一个重大拖累是库存增长放缓，但这对1996年的生产是个好消息。企业在过去一年半的时间里以减缓的速度增加库存（图表）。第四季度的增速接近历史正常水平，这表明库存调整几乎完成，除了汽车行业仍存在的持续问题。

此外，联邦政府支出的急剧下降掩盖了商业设备投资和出口增长的加速。政府需求的12%下降部分是由于停摆，但国防支出也大幅下降。排除联邦政府——其占GDP不到7%——经济在上个季度增长了近2%，整体需求增加了近3%。

其中很大一部分需求来自海外。第四季度出口增长了10.9%，而且1995年每个季度的增速都在加快。与此同时，进口在每个后续季度都放缓，年末几乎没有增长。12月的贸易赤字略微上升至68亿美元，较11月的67亿美元有所增加，但这两个数据是两年来的最低水平。

因此，第四季度的净出口实现了五年来最大的季度改善。预计1996年出口将继续以比进口更快的速度增长，为经济增长提供另一个支撑。

日本与美国的贸易顺差快速缩小，部分原因是美国的贸易差距在缩小。经过《商业周刊》的季节性调整后，日本财政部的数据表明，在截至1月的三个月中，顺差平均为27亿美元。这比去年同期的45亿美元下降了42%（图表）。进一步改善是可能的。

此外，墨西哥的衰退显示出触底的迹象。这意味着由于比索危机对美国出口造成的拖累正在减轻。

当然，贸易和库存的帮助总是受欢迎的，但消费者占GDP的三分之二。尽管经济焦虑可能充斥今年的总统竞选言辞，但最近的收入增长趋势并没有特别令人担忧，消费者的信心足以推动经济扩张向前发展。

确实，1月份零售销售下降了0.3%，因为疲惫的消费者推迟了大宗商品的购买，但11月和12月的支出被上调了。1月份非耐用品的销售增长了0.2%，主要是由于杂货店和药店的购买增加。三菱银行/施罗德·韦尔特海姆和约翰逊红皮书服务进行的每周商店调查显示，2月份零售购买回升。

信心也回升了。会议委员会的消费者信心指数在2月份跃升至97，几乎恢复了1月份88.4的11点跌幅（图表）。消费者对当前状况的评估和对未来的预期指数均有所反弹。

乐观情绪可能保持在相对高位，因为尽管就业增长放缓，收入增长仍未减弱。在1995年下半年，实际可支配收入以4%的年率增长，超过了1.8%的支出增速。由于暴风雪期间工作时间减少，1月份个人收入可能受到影响。然而，2月份信心的跃升表明，收入并未枯竭。

稳定的收入增长和高期望有助于解释1月份住房开工意外增长4.4%，达到年率145万。考虑到恶劣天气，开工率本应大幅下降。但加利福尼亚的复苏提振了总数：西部的住房开工在1月份大幅增长了15.2%。

与零售业一样，住房在本季度的开工率高于第四季度的平均水平。然而，最近债券市场的抛售，如果不逆转，可能会阻碍未来的活动。30年期固定抵押贷款利率再次超过7.2%，自12月以来购房贷款申请有所下降，尽管再融资活动仍在上升。

债券收益率在未来几个月可能再次下跌的最佳信号是，低通胀为联邦储备提供了降低短期利率所需的空间。成品商品的生产者价格指数在一月份上涨了0.3%，但不包括能源和食品，核心指数下降了0.1%。除了能源成本的激增外，生产链条后端的价格压力普遍在减弱。

更高的能源价格也推动了1月份消费者价格指数的上涨。CPI在当月上涨了0.4%，能源成本上涨了2.1%。不包括能源和食品，核心指数上涨了0.3%，但部分上涨反映了服装价格异常大幅上涨0.7%。1995年，服装价格几乎没有上涨，随着太多的服装店竞争顾客，1月份的上涨看起来像是数据中的一个异常。

毫无疑问，经济在1995年底遇到了困难，许多特殊因素使得冬季的经济形势难以解读。但随着新数据的开始显示，经济的疲软并不严重到无法在这个春季重新进入更高的增长轨道。