美国：工厂将摆脱冬季低迷 - 彭博社

这看起来像是1985年的重演。十一年前，整体经济健康，但工业部门却遭受重创。

今天，经济仍然保持在正轨上，尽管一月的暴风雪继续扭曲数据，这在个人收入和家庭支出的月度读数中显而易见。但制造业再次出现问题。全国采购经理报告称，生产、就业和订单在更适合天气的二月未能反弹。

在1980年代中期，强势美元带来了大量廉价进口，同时使美国商品在世界市场上难以立足。这一次，问题不在海外。相反，国内需求疲软和漫长的库存调整抑制了提升工厂产出和工资的需求。

库存问题可以追溯到紧缩的货币政策，这在1995年下半年迅速抑制了支出，速度超过了生产者的适应能力。整体经济在制造业复苏之前不会恢复活力。

幸运的是，一些近期数据表明，库存现在与需求更好地对齐。特别是，企业在填补订单上花费的时间更长（图表）。而且，由于家庭收入的增长看起来足以维持适度的支出速度，产出应该在春季再次回升。

展望未来，制造业的命运取决于利率。对利率敏感商品的生产者一直是美联储在管理经济增长时的替罪羊。随着第一季度看起来如此疲软，政策制定者将在3月26日的会议上，可能会看到需要至少再降低一次短期利率。

同样重要的是，长期利率必须下降。基准30年期国债的收益率在2月份平均为6.25%，考虑到温和的通胀前景，这个高度相当高。债券市场情绪低迷的一个主要原因是缺乏平衡预算。

如果没有降低借贷成本的助推，国内需求，尤其是住房和汽车的需求，可能在1996年只是勉强维持。最新消息显示，部分由于暴风雪，经济在第一季度努力实现增长。

个人收入在12月份增长了强劲的0.6%，但在1月份仅微增0.1%，因为恶劣天气使工人无法上班。经过通胀调整的可支配收入在1月份持平，而实际消费支出下降了0.8%，其中耐用消费品支出减少了5.4%。

尽管如此，实际消费支出在第一季度开始时与第四季度的平均水平大致持平。除非就业增长崩溃——这是一种不太可能的前景——消费者将有足够的收入来增加支出。从同比来看，自7月份以来，实际税后收入的增长速度超过了消费支出（图表）。事实上，自7月份以来，实际收入的年增长率为2.8%，而消费支出增长了1%。

2月份的购买趋势已经比1月份好得多。零售商的每周调查显示，商店销售回升。此外，国内和进口汽车及轻型卡车的购买在上个月增长了13.6%，年化率达到1590万辆。这是消费者支出从1月份低迷中恢复的一个好迹象。

消费者反弹对企业来说是个好消息，尤其是那些仍在与过多库存作斗争的企业。工厂、批发商和零售商的库存在12月份下降了0.5%，但政府报告称，仅工厂库存在1月份就回升了0.7%。

再一次，这一增长可能更多地反映了天气而非经济因素。由于雪和冰的影响，工厂出货量下降了0.9%。但订单增长了0.5%，这是需求改善的迹象。排除波动较大的运输设备行业，订单甚至增长了更强劲的1.2%。

然而，重要的是要记住，并非所有制造业的问题都与天气有关。尽管消费者和企业仍在消费，但他们的购买热情并没有达到1994年或1995年初的水平。这就是为什么库存成为问题——而过剩的库存拖累了产出和就业。

全国采购管理协会报告称，2月份工业仍然疲软。NAPM指数——一个综合生产、订单、就业、库存和价格的指标——从1月份的衰退性44.2%上升至仅45.2%。

尽管如此，报告中包含了一些令人振奋的迹象。最重要的是，上个月库存有所收缩，而订单显示出一些改善。NAPM还表示，供应商交货时间明显呈上升趋势。这意味着企业越来越依赖当前生产来满足新需求，而不是通过动用库存来迅速填补订单。

汽车行业仍然是库存进展的一个例外。尽管汽车和零部件占工厂生产的比例不到5%，但该行业的波动会影响其供应商，并可能对制造业的整体趋势产生重大影响。

汽车经销商在一月份结束时有过剩的88天未售出汽车和卡车库存。二月份销售的增长可能减少了相当一部分的库存（图表），但并非全部。因此，汽车生产应保持适度，这意味着供应商的产出增长有限。

如果不是因为预计出口的提振，制造业的前景可能会更加令人沮丧。考虑到发展中经济体的增长，出口在1996年可能会以接近两位数的速度增长。事实上，今天的情况与1980年代中期的关键对比在于，除非债券市场很快发生重大变化，1996年制造业最健康的市场可能会是海外市场。

此外，制造商似乎在生产力上优于服务公司。劳工部报告称，非农商业部门的每小时产出在第四季度以年率下降0.5%，但制造业效率以2.5%的速度增长。这意味着服务生产力的下降相当陡峭，尽管即使是美联储主席艾伦·格林斯潘也质疑数据捕捉服务最近趋势的能力。

在1995年全年，非农生产力增长了0.8%，而制造业的增长为3.6%。总单位劳动成本增加了3.3%，但工厂成本下降了0.4%。这意味着即使在这些艰难时期，制造业的利润也应该保持良好。

尽管制造业在经济中所占比例已降至历史最低水平，但其起伏仍然对整体经济产生重大影响。总体而言，制造业的疲软终于触底。再加上低利率的帮助，经济在这个夏天应该看起来比现在健康得多。