德国：联邦银行的手被束缚 - 彭博社

德国的“明显疲软阶段”，正如联邦银行所说，更像是一个普通的衰退。经济正处于实际国内生产总值连续两个季度下降的边缘。但即使失业率创下历史新高，通货膨胀接近历史低点，联邦银行仍然暂停了降息。这可能会延长痛苦。

问题在于M3货币供应的失控增长和长期利率的回升。联邦银行将M3视为未来通货膨胀的关键指标，2月份的年增长率达到了12.6%，远高于4%至7%的目标，这推动了债券收益率的进一步上升。尽管包括政府大量借款在内的特殊因素正在夸大M3的增长速度，但这一加速使得近期降息的希望破灭。官方贴现率自12月14日以来一直保持在3%。分析师现在认为，降息不可能在5月或6月之前实现。

除了适度的减税，财政政策没有提供任何帮助。3月15日，财政部长西奥·瓦伊格尔对大宗商品实施了联邦支出冻结，旨在防止今年的赤字超过计划的600亿马克（407亿美元）目标。3月19日，总理赫尔穆特·科尔预计，为了实现马斯特里赫特目标，明年将需要“大规模”削减公共支出。

与此同时，去年的库存积压继续压制制造业：1月份的订单在已经低迷的12月份水平上进一步减弱。商业信心的下降没有减缓，2月份的读数是两年来的最低水平（图表）。严寒的冬季加剧了第一季度的疲软，尤其对建筑业造成了严重打击，因此第二季度可能会出现一些与天气相关的反弹。

这可能进一步模糊Buba对经济的解读。然而，考虑到通货膨胀处于5年半以来的低点1.4%，进一步的制造业疲软可能会覆盖中央银行对M3的担忧，并允许降息。