美国：随着风暴消散，经济扩张正在稳步推进 - 彭博社

1996年初的经济形势被暴风雪、罢工和政府停摆所掩盖。然而，清除这些杂物后，数据显示经济扩张正稳步进入第六年。

不过，这列火车是地方列车，而不是快速列车，正如强劲的二月数据所暗示的那样。来自房屋建筑商、工厂和零售商的第一季度数据表明，经济在停停走走中向前推进。综合来看，结果只是温和的增长。

对前景的一个问题是，债券市场对二月强劲数据的关注。尽管如此，长期收益率的激增似乎并未得到经济增长和通胀趋势的支持。第一季度的实际国内生产总值似乎增长得仅比第四季度的温和0.9%好一点，而通胀仍然温和，低于3%。

但如果持续下去，利率上升将限制经济摆脱当前低迷的能力。衰退仍然不是一个担忧，但更高的借贷成本将至少削减下半年增长的一部分。最大的受害者将是建筑业，特别是住房，这意味着对所有家庭用品的需求减少，从地毯到沙发再到炊具。

更高的利率已经对抵押贷款再融资造成了打击——申请量在短短三周内暴跌了40%。预计再融资将为消费者提供额外现金，并帮助购买大宗商品，如汽车、度假和家电。

至少在二月份，购物者的出行势头强劲。零售销售增长了0.8%，而一月份则下降了0.1%。到目前为止，第一季度，《商业周刊》估计实际店铺销售量以2%的年增长率增长（图表）。这低于第四季度的2.8%增速，但显示消费者并没有缩减开支。

在二月份，汽车销售增长了2%，百货商店的收据上升了2.4%。即使是竞争激烈的服装行业在二月份也实现了1.2%的可观销售增长。建筑材料的销售也有所回升。

这一增长反映了住房的持久力，即使在糟糕的1月份也表现得很强劲。二月份的住房开工率上升了3%，年率达到149万套。这是在1月份上升1.5%之后的结果，尽管由于暴风雪，预计房屋建筑会下降。

之所以没有下降，是因为住房的繁荣地区是西部和南部，这些地区受到冬季恶劣天气的影响较小。事实上，过去三个月西部的开工率激增了29.2%，二月份达到425,000套——这是六年来的最高水平。

三月份的前景也很乐观。全国住宅建筑商协会的住房市场指数上升了10点，达到了60的读数。这是该指数11年历史上最大的月度增长。建筑商报告称买家流量和销售有所增加。

然而，最近利率的激增使一些买家的门槛变得过高。30年期固定抵押贷款的利率在三月中旬跃升至7.83%，比四周前高出一个百分点（图表）。这使得获得典型的100,000美元抵押贷款所需的收入从不到31,000美元提高到超过35,000美元。如果在今天的新项目最终完成后，需求开始消失，开工率将受到影响。

制造商在二月份似乎几乎和房屋建筑商一样忙碌。事实上，本月的工业生产和产能利用率表明，工厂部门正处于繁荣期。实际上并非如此。全国的工厂、矿山和公用事业的产出在本月激增了1.2%，是八年来的最大增幅，此前1月份下降了0.4%（图表，第24页）。工业运营率从82.1%飙升至82.9%。

由于几乎所有一月份的数据都偏低，而二月份的数字则被夸大，两个月份的平均值更能公正地反映趋势。例如，工业生产的年增长率仅为1.3%，与第四季度0.5%的缓慢增长相比并没有太大改善，而一月和二月的运营率略低于第四季度的水平。

在广泛的类别中，商业设备的生产以13.5%的速度激增，但这反映了波音公司罢工工人的回归。第二季度的产出将大幅放缓。在过去一年中，设备产出的增长率已降至5%，是去年同期的一半。

一月和二月的消费品产出比第四季度低3.2%，反映了汽车产量的削减。汽车的疲软情况至少会持续到三月。汽车公司因库存过剩而减少产量，而现在，联合汽车工人协会对通用汽车公司的罢工将在三月的报告中严重影响产量和工资，报告将在四月发布。

UAW罢工的一个含义是，它将迫使库存比计划更快地减少，这可能会在今年春季晚些时候导致产出的急剧反弹。到一月底，经销商库存的车辆供应量已膨胀至88天，而到二月底则缩减至73天。

到三月底，库存将接近更正常的60天供应，但如果罢工持续，短缺将变得普遍。无论如何，第一季度汽车库存的减少肯定会对GDP增长产生重大下行压力。

如果二月份的产能使用激增是真实的，成本压力将显而易见。然而，实际上，价格指数显示通胀压力正在减弱，尤其是在批发层面。二月份成品的生产者价格下降了0.2%。不包括能源和食品，核心指数上升了0.1%，而生产早期阶段的价格则下降。

毫不奇怪，消费者价格指数在二月份也显得温和，总体和核心指数均上升了0.2%，使年通胀率达到2.7%。展望未来，竞争压力和制造业的英镑生产力提升将抑制商品价格，自去年夏天以来，服务业通胀显示出改善的趋势，这一趋势应该会持续下去。

一个值得关注的领域是住房。住房通胀占消费者价格指数的约40%，在过去一年中呈上升趋势，从一年前的2.2%上升到二月份的2.9%。这在很大程度上反映了整体住房市场的改善，这一趋势可能会继续。

一个通胀绝对不温和的领域是娱乐消费。娱乐价格仅占消费者价格指数的4%，在二月份激增了0.8%，反映了玩具和游戏以及电影、音乐会和体育赛事门票价格的上涨。过去一年，年度娱乐通胀翻了一番，二月份达到了4%，创四年新高。

除了更贵的棒球票，通货膨胀在年末应该会保持在现在的水平。这是因为经济不太可能积聚起会产生价格压力的动力。一旦债券市场意识到这一点，长期利率就能更快地回落到更有利于增长的水平。