对指数基金的热潮 - 彭博社

为什么要满足于平庸？许多大型养老基金的投资首席执行官正是如此，并且摩拳擦掌。他们将越来越大的一部分股权投资与标准普尔500股票指数或其他市场平均水平挂钩。大多数试图通过剖析资产负债表、询问首席执行官和疯狂交易股票来超越市场的经理们都未能成功。“这有点像平标准杆高尔夫，”负责先锋集团指数基金的乔治·U·索特说。“平标准杆是平均水平，但有多少高尔夫球手实际上能超越它？”

在首批指数基金推出20年后，指数投资比以往任何时候都更受欢迎。根据《养老金与投资》（P&I）的数据，截至12月1日，投资于美国股市的资产增长了46.9%，达到了4002亿美元。扣除市场升值后，实际增长约为7%。再加上国际和债券指数基金，总额达到6000亿美元。这些数字还包括越来越多的个人投资者的指数投资。根据共同基金咨询公司Strategic Insight Inc.的数据，在1995年，指数基金占股权共同基金现金流的约10%。先锋指数信托500组合是最大和最古老的指数共同基金，几乎翻了一番，现在是第四大股权基金。

市场推动。指数受欢迎的部分原因是牛市——标准普尔去年上涨了37.6%，今年迄今又上涨了5.5%。由于指数基金始终完全投资于股票，因此在牛市中是理想的投资。但即使在1994年这个波动的一年，标准普尔最终上涨了1.3%，大多数投资经理仍未能超越基准。投资者越是决定将资金投入指数，这些决定就越能增强指数的优势，并为股市提供重要支撑。每一美元投入标准普尔指数基金都投资于同一份股票名单，从通用电气公司和AT&T开始，依次向下。

S&P 500 指数是最受欢迎的，但更广泛的指数，如 Wilshire 5000 和包括 Russell 2000 在内的小型股票指数，正越来越多地用于指数化。一些养老金基金，如佛罗里达州和科罗拉多州的养老金，正在采用“增强型”指数策略，这些策略在小幅度上调整指数基金，以获取一些额外的回报。

指数化也在走向海外。根据 P&I 的报告，国际指数基金的增长速度是美国指数基金的两倍，经过市场升值调整后。去年 12 月，伦敦的巴克莱银行 PLC 花费 4.43 亿美元收购了总部位于旧金山的富国银行/日兴投资顾问公司，这是最大的指数基金管理公司。计划是：将主要是美国业务的指数投资出口到全球客户。

401(K) 力量。对指数化的热潮没有减弱的迹象。国家的巨型基金中积累的巨额资金几乎要求这样做。“一旦养老金基金的资产超过 10 亿美元，就别无选择，只能开始将投资组合的相当一部分进行指数化，”威尔希尔协会公司的高级副总裁斯蒂芬·L·内斯比特说。“对于真正大型的基金，主动管理只会回归均值。”换句话说，他们将仅获得市场回报——减去管理费用和交易成本。内斯比特表示，最大的养老金基金——那些资产超过 50 亿美元的基金——可能会将至少一半的资产投资于指数基金。在 170 亿美元的科罗拉多养老金基金中，这一比例为三分之二。

定义贡献养老金计划的激增，如 401(k)，也在推动指数化的增长。事实上，许多被指数化的共同基金资金是通过这些计划获得的。现在，大约 46% 的 401(k) 计划提供股票指数基金——在资产超过 2 亿美元的计划中，这一比例上升到 60%，根据专注于 401(k) 计划的咨询公司 Access Research Inc. 的总裁鲍勃·乌尔芬的说法。乌尔芬表示，股票指数基金在计划赞助商希望添加到其项目中的功能列表中名列前茅。

当然，再次将指数投资推向聚光灯的原因是它如此成功（表格）。根据SEI公司，1995年，只有29%的“活跃”经理——那些以传统方式挑选股票的经理——超过了标准普尔500指数。共同基金经理的表现更差：根据晨星公司，去年只有8%的多元化美国股票基金超过了该指数。股票挑选者的长期回报更好，但差别不大。

附加吸引力。牛市来来去去，但指数基金具有更持久的特性。主要是，它们的运营成本低。大型养老金基金每年支付1到2个基点，或资产的0.01%到0.02%作为管理费，而主动管理则为0.40%到0.50%。金佰利公司资产管理助理财务主管L. Robert Frazier估计，该公司的养老金计划在未来十年通过指数投资和增强策略应能节省约1亿美元的费用。金佰利的20亿美元养老金基金中有90%是指数化的。

还有其他节省。由于指数基金交易不频繁，因此产生的佣金和市场影响成本很少。当它们交易时，主要是在大型流动性股票中，成本最低。在共同基金的情况下，指数化还有一个额外的吸引力：因为它们不交易股票，所以几乎没有应税资本利得分配。几乎所有税款都被延迟到股东兑现时。

当然，指数投资也有其批评者。投资顾问James Hamilton来自Hamilton & Co.警告说，指数基金看起来不错是因为市场条件有利。当市场下跌时，它们没有缓冲。“它们有一个巨大的、没有保护的下行风险，”他警告说。“它们能够度过熊市，因为熊市持续时间短。如果你遇到像1970年代那样的两年熊市怎么办？”他仍然相信聪明的主动经理随时都会超过指数基金。

毫无疑问，大型养老金基金将继续寻找超越市场的经理。但他们会更加谨慎地选择下注的经理。由于指数基金是一个有吸引力的替代方案，他们可以挑剔一些。