美国：现在断言降息为时尚早 - 彭博社

我们是否已经见证了联邦储备委员会最后一次降息？就在几周前，联邦储备委员会在3月26日的会议上将联邦基金利率下调25个基点至5 1/4%似乎是板上钉钉的事情。然而，这次会议已经过去，没有采取任何行动，一些分析师甚至在赌联邦储备委员会将在今年晚些时候开始加息。

确实，数据显示经济正在摆脱一年的低迷，假设不再需要进一步降息是合乎逻辑的。经济复苏也可能在某个时刻需要更高的利率以抑制通胀压力，这也是合理的。但这种情况只有在你相信经济确实在积聚新的动力时才成立。

然而，事实并非如此。通过第一季度扭曲报告的迷雾，经济似乎增长了约1%。最新消息显示，2月份的住房市场健康，消费者在3月份依然乐观（图表）。但数据中的另一个问题，通用汽车公司的罢工，将使本季度的年增长率减少约四分之一个百分点。

考虑到天气好转和罢工结束，第二季度可能会出现一些反弹。但即使增长跃升至3%，经济上半年的增速也不会快于其非通胀趋势的约2%。这种增长是在经历了五个季度低于2%的增长后出现的，在这种情况下，价格压力无法积聚。

此外，任何超过趋势的增长反弹都可能是暂时的。到下半年，近期长期利率的飙升将抑制住房和耐用消费品的活动，消费者支出、资本支出和出口似乎都没有准备好成为增长的领导者。此外，许多企业仍在努力削减库存。

所有这些意味着进一步的降息并非不可能，而关于加息的讨论则显得过于早期。第一季度受到一系列一次性因素的影响，导致数据出现了异常波动。美联储别无选择，只能等待更清晰的趋势出现。

特别是，美联储在3月26日的会议是在2月份数据特别强劲的背景下进行的，这导致债券市场出现了大规模抛售，导致长期利率飙升。美联储将债券收益率视为通胀预期的指标，政策制定者不敢冒险在债券市场认为——无论是对还是错——经济正在复苏的时刻进一步扰乱市场而降息。

然而，债券市场需要大量的说服，才能相信经济仍然处于温和增长的轨道上。在这一趋势明确之前，美联储将不得不保持观望。这意味着下次降息的机会甚至可能错过美联储在5月21日的下次会议，延续到7月2日至3日的下一次会议。

尽管经济数据波动不定，债券市场变化无常，美联储仍然有充分的理由来降低利率。这是因为政策比美联储的一些关键基准所要求的更为紧缩。

首先，目前的实际联邦基金利率——5 1/4%减去2 3/4%的通胀——为2 1/2%。这几乎比1.85%的历史平均水平高出近三个季度（图表），美联储将其视为与其中性政策目标一致的粗略估计。

此外，政策比“泰勒规则”所要求的更为紧缩，而美联储的政策在最近几个季度与该规则密切相关。该规则规定了一个与实现低通胀和可持续经济增长一致的联邦基金利率。美联储内部人士表示，该规则是美联储制定货币政策的一种良好初步近似。根据第一季度的估计，泰勒规则显示资金利率大约高于最佳水平半个百分点。

降低利率可能是必要的，以确保经济扩张在下半年保持在轨道上，因为没有哪个行业看起来准备突破。资本支出正在放缓，即使在高科技行业，利润增长乏力和产能利用率下降。欧洲、加拿大和墨西哥的疲软将抑制出口增长。

对利率敏感的耐用消费品制造商正在挣扎。他们的新订单在二月份下降了2.5%，这是过去五个月中的第四次下降。1月和2月的订单低于第四季度的平均水平。飞机订单的暴跌占据了二月份下降的很大一部分，此外汽车行业的疲软也在影响，因为底特律努力减少库存。排除运输行业，二月份的订单增长了0.7%，但季度水平仍低于上一季度。

最重要的是，尽管消费者可能仍然持积极态度，但他们仍然受到沉重债务的挤压。尽管二月份的就业人数大幅增长，但他们仍然对工作感到担忧，这种增长看起来越来越像是一种异常现象。

会议委员会表示，消费者信心在三月份略有下降。该指数从二月份的98降至97.7。尽管这一水平仍与持续消费一致，但委员会表示，工作和收入的担忧表明家庭并不打算进行购物狂欢。实际上，截至3月23日的零售活动调查显示，三月份的销售额低于二月份，尽管复活节的销售现在应该已经显现，因为今年的假期较早。

面对近期抵押贷款利率的激增，目前的住房建设强劲势头可能在今年春季晚些时候减弱。由于12月和1月的低利率，住房目前看起来很稳固。2月份现有单户住宅的销售增长了6.5%，是三年来最大的月度增幅。

由于报告滞后，3月和4月的购房活动应该会保持稳定，但活动将会减少。购房的抵押贷款申请有所下降，而再融资的数量在短短几周内暴跌了50%。更高的利率将在新房库存接近1980年代高位时对建筑商造成冲击。

库存通常将继续拖累增长。1月份商业库存上升，而销售下降，反映了天气干扰，但年度趋势显示库存仍在以远快于销售的速度增长（图表）。商业销售的年度增速领先库存增长约九个月。如果没有突然的需求激增，这似乎不太可能，这意味着许多公司在未来几个月将继续面临减少库存的压力。

考虑到这些趋势，生产、招聘、收入和支出的持续反弹似乎不太可能。这是坏消息。好消息是：今年晚些时候，较低的利率将会到来，为1997年的经济增长提供动力。