这些熊的爪子上有血吗？ - 彭博社

近十年来，一家名为Organogenesis Inc.的马萨诸塞州坎顿初创公司一直在努力开发一种能够复制人类皮肤的产品。现在，在花费了9500万美元后，该公司即将推出其称之为Graftskin的产品，该产品将用于治疗慢性伤口。

然而，开发一种有前景的新技术并不是Organogenesis面临的最大挑战。在过去的一年里，该公司一直在与几位专业投资者进行斗争，这些投资者押注Graftskin永远无法进入市场。这些投资者已经卖空了约600万股Organogenesis的股票——占流通股的44%——以压低股价。卖空者通过借入股票，然后以希望能够以更低的价格购买股票来替换借入的股票，从中获利。

所谓的空头袭击并不罕见，也不一定是非法的。参与空头袭击的参与者几乎没有被判定为证券欺诈罪。然而，Organogenesis攻击的几个不寻常方面引起了联邦检察官和监管机构的注意。根据接近调查的人士透露，布鲁克林的美国检察官办公室、证券交易委员会和芝加哥期权交易所正在关注一些不寻常的交易模式，这些模式表明卖空者可能在合作，这可能构成非法的股票操纵计划。有关当局计划仔细审查芝加哥的Gilford Partners、达拉斯的White Rock Capital以及正在清算其知名纽约投资基金的Michael Steinhardt等卖空者的交易活动。

白岩石拒绝评论。斯坦哈特的合伙人凯伦·库克也是如此。吉尔福德的管理合伙人H·罗伯特·霍尔姆斯确认该公司已收到来自SEC的信件，但否认参与任何操纵计划。

当局还在关注埃文·斯图尔扎，一位在金融媒体中被广泛引用的生物技术通讯作家，他可能在Organogenesis的空头袭击中发挥了核心作用。当局正在调查斯图尔扎是否非法策划了股票操纵。他们还在审查一些投资者是否基于斯图尔扎即将发布的负面报告的提前消息进行交易，这可能构成非法内幕交易。

“有趣。”斯图尔扎表示，SEC已要求提供信息，但他否认参与任何操纵。“阴谋论很有趣，”他说。他还否认向投资者透露即将发布的报告或在报告发布前自己进行交易。

总部位于波士顿的Organogenesis成立于1985年，由麻省理工学院的科学家创立。为了制造Graftskin，该公司的核心产品，技术人员首先铺设一层胶原蛋白，这是一种存在于人类和动物结缔组织中的纤维蛋白。然后，他们添加来自新近割礼婴儿的包皮细胞。每个包皮可以用来生产200,000个皮肤补丁。与竞争对手不同，Organogenesis生产全厚度皮肤——包括真皮和一层薄薄的外表皮。“这是一项极具前景的新技术，”迈阿密大学医学院的皮肤病专家威廉·H·伊格尔斯坦博士说，他与Organogenesis没有任何关系。食品和药物管理局目前正在审查该公司申请市场销售Graftskin的申请。

器官发生学正是做空者喜欢针对的公司类型：小型，拥有实验性技术，未上市产品，并且至今没有盈利。斯图尔扎指控还有其他问题，如虚假的产品启动、管理失误、过度乐观以及与其他公司的未履行合作。“这家公司已经错误了10年，”斯图尔扎说。“这就是它如此受欢迎的原因。”

器官发生学多次与联邦当局会面，以协助联邦调查。董事长兼首席执行官赫伯特·M·斯坦，67岁，是一位帮助公司起步的风险投资家，和公司总裁大卫·T·罗维，56岁，拒绝评论。但公司表示，做空袭击“已经造成了干扰。我们计划积极保护我们的股东免受这种攻击。”

器官发生学的投资者更加直言不讳。北美管理公司的副董事长汉斯·H·埃斯廷在波士顿表示，该公司拥有10%的股份：“在我22年的从业生涯中，我从未见过如此恶劣和报复性的手段来打压一只股票。”

坏消息。在过去一年中，器官发生学的股东表示，斯图尔扎和吉尔福德合伙公司的一个附属机构已致电经纪公司、大型投资者和个别器官发生学股东，建议他们抛售股份或做空该股票，理由是该公司是一个糟糕的投资。他们还对公司的临床试验等话题做出了明显虚假的声明，器官发生学的股东表示收到了这样的电话。而吉尔福德在器官发生学即将与该公司签署营销协议时，向器官发生学董事发送了一封批评信，并致电瑞士大型制药集团桑多兹有限公司的一个子公司。霍尔姆斯否认吉尔福德致电桑多兹并对公司做出虚假声明。斯图尔扎声称他致电投资者以“交换关于公司的信息”。

霍姆斯并不否认，今年做空者传播了FBI正在调查罗伯特·A·迪安尼的故事，迪安尼是一位前Organogenesis投资者和艾伦伍德联邦监狱的囚犯，他被指控与公司高管合作，从监狱操纵股票。2月1日，吉尔福德的霍姆斯写了一封信，提议支付迪安尼咨询费，以提供有关公司的负面信息。2月15日，CNBC记者丹·多夫曼准备了一份关于FBI对该公司的突袭的报告，该报告源于做空者提供的信息。根据公司说法，当Organogenesis威胁采取法律行动如果报告播出时，多夫曼退缩了。一位多夫曼发言人表示他没有评论。

检察官办公室的一位消息人士表示，做空者的谣言“绝对是虚假的”。该消息人士补充说，做空者曾试图但未能让FBI介入。迪安尼的律师弗朗西斯·J·迪门托表示，他的客户从未回应霍姆斯，且这一谣言荒谬。

主力人物。大部分做空袭击围绕着34岁的斯图尔扎展开，他曾是《福布斯》的股票市场记者。他以295美元的年费出售每周传真报告——称为斯图尔扎的医疗投资信——这些报告是在他位于曼哈顿的公寓中制作的。他的股票推荐常常被多夫曼和许多国家商业出版物，包括《商业周刊》引用。这些推荐经常引发他跟踪的50只生物技术和药品股票的剧烈做空。

调查人员正在查看斯图尔扎是否因推荐某些公司的做空而从做空者那里获得报酬。他们还在调查他是否因向一小圈投资者透露负面报告而获得回扣，作为压低Organogenesis股票的计划的一部分，消息人士说。“这将很难证明，”斯图尔扎说。“让他们尽量调查。”

一家投资公司确认，它每年支付斯图尔扎18,000美元，以接收他的电话，提前获知即将出现在新闻通讯中的报告和建议。事实上，Organogenesis的交易记录显示，在斯图尔扎周四晚上的新闻通讯传真发布前的两到三天内，交易量有几次明显增加。“理解是，如果你根据这些提示在股票上赚钱，你就支付斯图尔扎一些现金，”该公司的一个负责人说。如果公司赚取，比如说，200,000美元的利润，它会支付斯图尔扎10,000到20,000美元，按照该公司的说法。

斯图尔扎否认他在出版前透露他的新闻通讯内容。但他并不否认从那些在他的提示上赚钱的投资经理那里获得报酬。“你为什么不应该得到报酬？”他说。“这就是华尔街的运作方式。”斯图尔扎还确认他做空了Organogenesis，并且他在自己撰写的股票中进行交易。

热门提示。来自萨拉托加温泉（纽约）的资金经理约翰·E·科利表示，一年前，斯图尔扎向他提供18,000美元的提示服务，如果科利同意抛售他的Organogenesis持股。当科利拒绝时，他说斯图尔扎告诉他：“如果你不想看起来像个傻瓜，就抛掉你所有的Organogenesis股票。我知道接下来会发生什么，这只股票会崩盘。”科利说他问斯图尔扎是否在听从自己的建议。“我的朋友和家人正在赚取数百万，”科利说斯图尔扎回应道。斯图尔扎称科利的评论“是谎言”。

长期投资Organogenesis的投资者认为，斯图尔扎传播的关于公司的 allegedly false and misleading information构成了一种重复模式。在过去的14个月里，斯图尔扎写了十多篇抨击该公司的文章，其中一些显然是为了抵消积极的消息。调查人员正在查看这种模式是否表明斯图尔扎和做空者之间存在协调的操纵股票的努力。

斯图尔扎的第一轮攻击是在1995年2月9日发起的，他预测Organogenesis在其Graftskin关键临床试验中的成功机会“不会超过25%。”交易记录显示，在报告发布前一周，交易量开始上升。在两周内，在大量卖空的情况下，股价暴跌近40%，降至约9.5。但在3月，公司宣布临床试验显示Graftskin在治疗慢性静脉溃疡方面成功。

5月7日，斯图尔扎声称该股票的价值仅为每股3美元，“考虑到Organogenesis的严峻财务状况、以往失败的记录以及其有缺陷的Graftskin临床试验结果……”在报告发布前10天，交易量大幅增加。然而，在6月，FDA通知公司将对其市场产品的申请进行“加快审查”。一个月后，斯坦通过私人配售筹集了1500万美元以资助进一步的研究和开发。

当Organogenesis的股票在11月初因额外的积极公告几乎翻倍，达到20时，斯图尔扎再次发起攻击。在11月16日的报告中，他声称“考虑到Organogenesis的严峻困境……结束即将来临。”报告发布后，卖空增加使股价再次下跌30%，降至14美元。该报告似乎旨在削弱人们对与一家主要公司的即将达成市场协议的日益兴奋——传闻是Sandoz。

根据Organogenesis的一位官员的说法，在11月，一封八页的匿名信被发送到瑞士巴塞尔的Sandoz总部，概述了卖空者对Organogenesis的批评，并警告制药公司重新考虑交易。作为回应，Sandoz聘请了额外的顾问来调查该公司。Organogenesis被认为健康无恙。但Organogenesis表示，1月17日宣布的Sandoz市场交易因卖空者的信件活动而延迟了长达六周。该许可交易要求Sandoz投资高达3750万美元，并支付Organogenesis的特许权使用费、美国以外的监管批准费用和市场费用。Sandoz在纽约的发言人没有发表评论。

集体诉讼。在公告之后，卖空者抨击了协议，并释放出一波新的卖空，这使得Organogenesis的股票在三天内下跌了25%。这是一种称为“婚姻期权”的技术，投资者同时购买公司的股票和期权——在指定时间内以指定价格出售股票的选择权——其到期时间是在几周后，以期待公司的公告。当卖空者想要抑制股票价格的上涨时，他们会在公开市场上出售他们购买的股票，这会对股票价格施加下行压力。这反过来又迫使所有的期权投资者，而不仅仅是参与阴谋的那些人，出售股票以限制他们的损失。如果多个投资者同时使用这种技术，市场就会被抛售淹没，这可能会进一步压低价格。Sturza确认，婚姻期权技术在Sandoz公告后的价格下跌中部分起到了作用。

到目前为止，卖空者显然低估了公司及其长期投资者的决心：股东们正在准备对Sturza和一组对冲基金提起集体诉讼，指控其操纵股票。Organogenesis只能希望Graftskin能像它在股市中引发的全面战争一样令人兴奋。