通货膨胀震荡案例 - 彭博社

汽油价格创下新高，而取暖油的成本激增。在芝加哥的期货交易所，交易员将玉米价格推高至创纪录水平。全球最大的烟草公司菲利普·莫里斯公司在其美国香烟上加价4美分。而另一份强劲的就业报告——3月份新增14万个工作岗位——暗示着加薪的新压力。

通货膨胀会回归吗？

华尔街似乎确实这么认为。尽管消费者价格指数在过去五年中以3%或更低的速度上涨，但金融市场在价格首次上涨时表现得像是对通货膨胀感到恐惧。这就是为什么在4月5日的就业报告发布后，债券交易员在四天的交易中将长期利率从6.67%推高至6.94%——并且从年初的6%上涨（图表）。股票交易员也纷纷避险：道琼斯工业平均指数在4月8日至10日之间下跌了197点。交易员认为更高的价格和工资意味着美联储不会再降息。“如果有什么的话，美联储的下一个举动将是加息，”摩根大通证券公司首席经济学家查尔斯·利伯曼警告说。

但华尔街对工资-价格螺旋的恐惧被夸大了。商品价格的激增——尤其是石油——源于不太可能持久的偶然情况。1996年的工资可能会在当前复苏中创下最大增幅，但这仅是微薄的3%的涨幅。劳动力市场并没有像第一季度的就业数据所暗示的那样紧张。对于每一个菲利普·莫里斯，其46%的市场份额可以使其4月8日的涨价得以实施，还有十几个从钢铁到计算机芯片的制造商被国内和全球竞争迫使吞下更高的成本，并保持——甚至降低——价格。

美联储也不太可能踩刹车。最近经济的意外强劲给中央银行带来了它最喜欢的东西：选举年的豁免。关于就业、消费者信贷和汽车销售的强劲数据可能会终止美联储的降息潮，这一潮流将隔夜资金利率从1995年的6%降至1月31日的5.25%。但由于没有明确的信号表明经济过热，美联储主席艾伦·格林斯潘可以在总统竞选季节中保持旁观。美联储主席并不害怕在选举年采取行动——他在1988年通过加息赢得了乔治·布什的持久敌意。但“格林斯潘如果没有受到价格上涨的严重冲击，是不会在这个夏天加息的，”债券交易商奥布里·G·兰斯顿公司的首席经济学家大卫·M·琼斯说。

混乱。最新的通货膨胀恐慌部分可以归咎于一个连格林斯潘都无法控制的力量——天气。正如一月的暴风雪让就业统计数据变得混乱一样，寒冷潮湿的春季正在使商品价格变得混乱。随着遭受霜冻的中西部农民在种植上落后，粮食短缺即将来临，价格创下纪录。而四月东北部的降雪在春季驾驶季节推动汽油价格自一月以来上涨8.7%至每加仑1.26美元的同时，增加了对取暖油的需求。

但这些涨幅不会持续。在4月11日和12日发布生产者和消费者价格数据之前，一些分析师担心通货膨胀会激增。但在这一年里，消费者价格不太可能上涨超过3%。确实，海外特别是亚洲的更快增长正在推动商品价格。但交易员们认为价格不会长期维持在高位。随着联合国提议让伊拉克出售价值20亿美元的被禁油，期货交易员预测，今天每桶23美元的原油将在夏季降至19美元。“如果伊拉克和联合国达成协议——而且机会大于偶然——我们将很快看到价格上涨的反面，”保诚证券公司的分析师弗兰克·P·克努特尔说。与此同时，激烈的竞争意味着食品加工商和其他生产商往往很难将今天的更高成本转嫁给消费者。

一些价格正在下降。宝洁公司计划在5月6日将咖啡价格降低4%——即在13盎司的普通研磨福尔杰咖啡罐上减少10美分。由于纸浆价格暴跌，宝洁和金佰利正在将纸巾和纸巾的价格降低4.8%到8.6%。而且宝洁还撤回了对一次性尿布的涨价。

与此同时，计算机芯片的市场价格正在暴跌。一个16兆位的内存芯片现在售价25美元，低于1995年底的40美元。而且这一趋势可能不会很快结束：半导体行业协会在4月9日报告称，其关键的订单与出货比在3月降至历史低点，行业每100美元的当前销售仅收到80美元的订单。而且一系列新的内存芯片工厂正在建设中——包括在台湾的五个工厂，标志着该国在芯片制造方面的重大推进。对于消费者来说，结果是更强大的计算机以更低的价格：戴尔计算机公司提供一款配备16兆字节内存的奔腾专业版，售价为2800美元，自12月以来下降了约20%。

即使底特律在1995年销售增长的情况下也在谨慎行事。福特汽车公司对其15款福特车型中的11款提供折扣，从600美元的Escort到2000美元的Bronco。重新设计的'96 Taurus，配备了标准配置——基础价格为19150美元——销售情况令人失望，以至于福特刚推出了一款简化版的Taurus G，折后售价为17945美元。事实上，过去四年，国内和进口汽车及轻型卡车的价格上涨速度超过了通货膨胀，分别为5%和2.7%每年，汽车制造商担心自己会定价过高而失去市场。“我们必须努力制造人们能够负担得起的汽车，”克莱斯勒董事长罗伯特·J·伊顿警告说。

进口强度。外国竞争增加了下行压力。更高的美国利率推动美元对日元和马克达到近期高点。这使得进口产品对美国消费者来说更便宜。

随着整个经济中价格承压，唯一可能推动通货膨胀的力量是工资。一些劳动力市场的证据令人担忧。第一季度，工资单平均每月增长206,000个职位。这种增长无法持续太久，因为分析师表示，劳动力每月只能增加110,000名新工人。工资增长在1993年触底，当时工资上涨了2.4%，此后加速至3%。尽管如此，劳工部长罗伯特·B·赖希指出：“工人容易被替代的感觉正在抑制工资和补偿。”1995年，总工资和福利仅增长了2.8%，低于1994年，1996年可能不会超过3%。

这不足以引发通货膨胀——或促使美联储采取行动。格林斯潘就不相信低失业率会自动触发工资-价格螺旋。美联储主席不打算放松警惕或破坏他三十年来最低通货膨胀的记录。但随着华尔街的通货膨胀警惕者对价格压力的微小迹象做出反应——甚至过度反应——中央银行并不需要采取行动。即使在芝加哥的交易所春季混乱中，宪法大道的夏天也将保持安静。