美国：更快的通货膨胀？别想了 - 彭博社

在过去一年中，粮食价格飙升了50%——这是提高谷物价格的完美借口，对吧？好吧，在4月15日，菲利普·莫里斯公司的卡夫食品公司表示，它将削减一盒波士顿葡萄干麦片及其其他谷物的价格20%。现在，你还担心通货膨胀即将加剧吗？

这个例子汇集了当前所有长期竞争、定价和消费者行为的趋势，这些趋势正在努力抑制通货膨胀。但更重要的是，从短期来看，经济增长速度根本不够快，无法产生维持通货膨胀加速所需的压力。

毫无疑问，1996年的经济增长开始显示出加速的迹象，而去年仅略高于1%。然而，这种增长似乎在2%左右，而不是3%。这个差异比看起来要大。3%或更高的增长将像1994年那样引发通货膨胀的担忧，并迫使联邦储备委员会提高利率，而2%的增长则不会。

3月份的数据在很大程度上缓解了对过快增长的担忧，而不是激发它们（图表）：零售销售几乎没有增长。住房开工率下降。由于通用汽车公司的罢工，工业生产下降。但即使排除罢工的影响，工厂产出也几乎没有增长。除了能源成本的暂时上涨外，批发和零售价格的上涨仍然温和。

一个看起来稍微稳固的领域是消费者支出。尽管3月份的零售销售仅增长了0.1%，但2月份的购买被修正为增长1.9%，而不是最初报告的0.9%。1月份的商店收入持平。在经过通货膨胀调整后，季度零售销售以年率5.2%的速度增长，这是超过一年来最强劲的季度。

但这种增长似乎夸大了本季度的强劲。排除汽车购买，剩余四分之三的零售商品销售仅以1.4%的年增长率上升，这是三年来最慢的增速。

更重要的是，汽车销售的隐含激增与汽车和卡车的单位销售数据相矛盾。单位数据表明，第一季度的汽车销售平均年率为1520万辆——表现强劲，但与第四季度的1510万辆大致相同。商务部使用单位销售数据来计算国内生产总值。

考虑到这一切，实际消费者在商品和服务上的支出，进入GDP统计，似乎在第一季度上升了约3%，大幅高于第四季度的1.2%增速。目前，这一回升表明消费者仍然是经济扩张中的关键力量。但近期长期利率的上升、债务负担的增加以及持续的就业担忧将阻止消费狂潮。

长期利率可能已经对住房开工造成了影响。3月份下降了3.6%，年率为145万套，单户和多户住宅部门均出现下降。全国住宅建筑商协会对建筑商的最新调查显示，4月份市场条件仍然强劲。但这可能是由于买家在抵押贷款利率进一步上升之前进行的最后一次购买。

更强的消费者支出还意味着企业在减少过剩库存方面取得了成功，这些库存在最近几个月对新订单和生产造成了拖累。制造商、批发商和零售商的库存在截至2月份的三个月中仅增加了0.2%。这远低于之前三个月的1.2%增幅以及商业销售的1.2%增长。

更好的库存控制提升了未来几个月工业生产的前景——但在这里，也不要期待繁荣。实际上，三月份工业部门的表现远非强劲。生产下降了0.5%，而工厂产出下降了0.8%。通用汽车的罢工在减少产出方面起了一定作用。排除汽车，制造业生产上升，但仅为0.2%。

罢工，加上汽车购买的持续强劲，帮助底特律减少了未售出汽车的库存。现在，汽车制造商正在提高第二季度的生产计划，这应该会在未来几个月提升整体产出。

尽管三月份的表现令人失望，但工业生产在第一季度以2.7%的年率实现了稳健增长，相比之下，第四季度的产出因波音公司的罢工而受到抑制。预计本季度也会出现这种适度增长。

但工厂产出仅比去年增长了1.1%。排除汽车后，增长为2%。信息处理设备依然强劲，但消费品制造商已成为零售购买疲软的受害者。他们的产出几乎没有比去年增加。

正如这些趋势所暗示的，争夺市场份额的压力并不仅限于谷物行业。过去一年需求增长放缓抑制了许多商品的生产，并放松了曾经日益紧张的产能约束。这些条件几乎无法描述出价格压力可以积累的环境。

在1995年1月达到85.1%的周期高点后，所有行业的平均运营率在3月仅降至82.5%。第一季度的平均率低于第四季度的水平，远低于通常与生产瓶颈和供应短缺相关的水平，这些情况通常会为价格上涨创造气候。

确实，三月份的价格指数看起来依然温和。成品的生产者价格指数上涨了0.5%，但几乎所有的增幅都反映了能源成本的2.4%的激增，这是由于原油价格上涨和异常寒冷的冬季导致汽油库存低，因为炼油商集中精力生产取暖油。四月份汽油价格继续上涨，整体价格指数将在这个春季显示出影响。

排除波动较大的能源和食品行业，核心PPI仅上涨了0.1%，且管道中没有价格压力。中间商品的核心指数连续第六个月下降，原材料商品的核心指数在过去九个月中有八个月下降。消费者价格指数的增长也很温和。三月份CPI上涨了0.4%，同样受到能源的推动，但核心指数上涨了0.3%。

CPI中一个特别令人鼓舞的趋势是服务通胀的下降（图表）。服务价格占指数的57%。年度服务通胀已从去年夏天的3.6%降至3.2%。这一趋势表明，即使是服务行业也越来越具有竞争力，使得价格上涨变得困难。

因此，无论是麦片还是理发，旧的“成本加成”定价行为都已成为新竞争力量和消费者抵制的牺牲品。而一个仅温和增长的经济将只会确保这些力量继续存在。