为德国的“窝蛋”提供更好的栖息地 - 彭博社

德国的银行和投资组合经理们早已对德国公司在其资产负债表上持有的1700亿美元现金垂涎欲滴。这些现金是为补充政府退休制度的企业养老金计划而预留的，主要投资于公司的自身业务，或存放在银行存款或债券中以增加利润。总额中仅有不到9%被投资于股票——这是美国和英国养老金经理依赖的工具，用于实现长期增长并保护资产免受通货膨胀的影响。

现在，德意志银行希望改变这一系统。德国最大的银行正在领导一项运动，试图将部分现金从资产负债表中抽出，投入到专业管理的养老金基金中。实际上，该银行正在树立榜样。今年早些时候，它购买了3.3亿美元的股票，并将其放入一个养老金基金中，在那里这些资产将与其他公司资产隔离，并由一家资产管理子公司控制。在接下来的两年里，德意志银行将从其24亿美元的养老金储备中再转移3.3亿美元到股票中。通过这样做，该银行希望吸引其他希望重组其养老金系统的德国公司。考虑到德意志银行与德国企业的广泛联系，“这是一个非常重要的发展，”摩根士丹利公司伦敦的股票策略师理查德·戴维森表示。

对于德意志银行来说，推动其投资银行部门的发展，这一举措不仅仅是为了吸引资产管理客户。随着其人口迅速老龄化（图表），德国迫切需要提出新的想法来支付退休福利。该国目前的现收现付国家养老金制度，提供了超过80%的国家退休收入，正处于困境之中。预计税收增加将使其在今年保持盈余。但即使社会保障税现在占大多数员工总工资的19.2%，该系统在1997年也将面临6亿美元的赤字。

政府已经通过削减早退休的慷慨福利来稍微修剪系统。但社会保障税将在未来几年进一步飙升，除非政府采取更激进的手段。德国联邦银行行长汉斯·蒂特迈尔认为，国家制度必须缩减，以提供适度的“基本最低养老金”，而公司养老金和私人储蓄将在未来提供更大比例的退休收入。

除了让国家退休制度更加稳固之外，转向美国式的私人养老金制度还可能带来各种经济利益。德国股市的新流入，目前市值约为4700亿美元，可能在5到10年内总计超过500亿美元。这反过来可能会推动股价上涨，促进更具流动性的市场，并激发德国缺乏的股权文化。它还将刺激大型机构股东的增长，准备施压或劝说德国公司创造更多的股东价值并更好地自我治理。而更多资金流入股票市场将刺激对私有化问题的需求，例如德意志电信在11月即将进行的100亿美元的股票发行。

税负。但如此巨大的变化不会一蹴而就。德意志的举措“只是朝这个方向迈出的第一步，”推动政策转变的董事总经理罗尔夫·E·布劳尔说。为了推动养老金革命，他补充道，“现在我们需要盟友来推动政府改变法律和税收框架。”

目前，公司对其资产负债表上持有的养老金储备享有慷慨的税收待遇。公司可以通过将利润存入养老金储备来延迟缴税。这笔钱在支付给受益人的养老金之前是免税的。但与美国不同的是，企业养老金缴款在德国并不可抵税，德国雇主必须对外部养老金或年金计划的支付缴纳至少20%的税，有时甚至高达60%。布劳尔辩称：“我们需要一个公平的竞争环境。”

布鲁尔及其支持者可能要经历漫长的等待。近期进行重大税制改革的机会微乎其微。由于联邦政府的预算今年将出现870亿美元的赤字，财政部长西奥·瓦伊格尔急于收回每一分税收收入。许多公司也不太愿意看到系统发生变化。私营银行施罗德·蒙希梅耶·亨斯特的董事总经理冈特·K·奥斯瓦尔德表示，对他们来说，养老金基金一直是“一个绝佳的营运资金来源”。事实上，戴姆勒·奔驰仍在账面上保留着87亿美元的养老金储备。首席财务官曼弗雷德·根茨表示，他正在考虑转向有资金支持的系统。“但我们可能不会这样做，”根茨承认。“我们没有看到改变的兴趣。银行的情况则不同。”

更高的回报。这是一个合理的观点。银行拥有专属的资金管理部门，可以在内部运行分离的养老金计划，并避免对缴款征税。但一些制造商通过设立自己的养老金基金管理公司来规避这一税收。例如，西门子有一个单位管理着超过120亿美元的企业资产。西门子表示，通过将超过14%的基金投资于股票，该单位成功地超越了货币市场的回报，并覆盖了约114%的养老金负债。

西门子的状况远好于平均德国公司。摩根士丹利的戴维森估计，到去年年底，德国企业养老金系统的未资助负债达到了200亿美元。随着养老金领取者数量的增加，这将对企业财务造成越来越大的负担。

但是德意志银行/西门子公式只是德国养老金制度所需深刻变革道路上的一个中转站。资助制度的支持者们现在寄希望于赫尔穆特·科尔总理的政府承诺在未来三到四年内制定的税制改革。如果他们如愿以偿，准备迎接德国养老金业务在世纪之交的繁荣。