美国：在这场德比中，通货膨胀仍然是一个陪跑者 - 彭博社

在第一季度缓慢前行之后，经济现在开始加快步伐。消费者感到乐观，工业的活力也比冬季有所增强。

还不必让乐队演奏《我的老肯塔基家园》。经济仍然没有达到肯塔基德比的速度。不过，关于消费者信心、建筑和工业活动的早期数据表明，今年春季的表现明显好于第四季度和第一季度。国内生产总值的增长可能在第二季度达到2.5%，这将是自1995年第三季度以来的最强劲增长。

一个原因是库存与销售的更好匹配，使制造商能够接到更多订单并提高产量。尤其是汽车制造商预计将在本季度提高生产计划。

经济尚未准备好全速运行，因为债券市场仍然显示出它可以随时拉紧缰绳。长期利率处于高位，尤其是考虑到通货膨胀的温和。此外，即使最近油价和谷物价格飙升，通货膨胀仍将保持温和。这是因为企业在控制劳动成本方面保持谨慎——这是它们最大的开支。

工业部门似乎准备为经济增长做出贡献。全国采购管理协会表示，其商业指数在四月份上升至50.1%，而三月份为46.9%。四月份是自去年七月以来，该指数首次超过50%，这一标志表明制造业正在扩张。

NAPM生产指数上个月跃升至52.1%，而3月份为46.6%。制造商在4月份继续削减库存，但速度比3月份慢。大多数NAPM成员——58%——认为他们客户的库存水平正好合适。

精简的库存为更多订单铺平了道路。实际上，新订单指数从49.7%上升至53.8%（图表），这得益于出口的增加。

新的需求将确保今年春季产出增长。然而，工资单可能不会扩大。4月份NAPM就业指数仅上升至45.3%，而3月份为44.7%。低于47%的读数与制造业工资单的下降一致。

与温和的通胀前景相符，采购者还表示，下降的价格比上涨的价格更多。4月份NAPM支付价格指数小幅上升至40.1%，而3月份为39.5%，但任何低于46%的读数都与价格下降相关。

展望未来，需求在1996年期间应会增加。这意味着订单上升、库存精简和价格压力较小的组合将继续提升工厂部门的情绪，该部门在冬季经历了一些低迷时期。

就消费者而言，4月份似乎对经济感到兴奋。会议委员会的消费者信心指数从3月份的98.4跃升至105.3，为六年来的最高读数（图表）。

信心在1月份骤降，受到一些高调裁员公告和糟糕天气的影响。现在的情绪好多了。委员会报告称，其预期指数从3月份的90.7上升至96.7。此外，消费者对当前经济状况的评估从3月份的110上升至4月份的118.2。

会议委员会还表示，认为工作“难以获得”的消费者比例从3月的26.2%降至21.3%。这表明劳动力市场稳健，将支持未来的收入和消费增长。

不过，住房需求正在减弱。3月份新单户住宅的销售下降了7.6%，年销售率降至672,000套。4月份的购房抵押贷款申请与3月份持平，表明需求在这个春季并没有回升。

3月份未售出房屋的数量上升了4.4%，达到了379,000套，这是自1980年以来最大的库存膨胀。与销售速度相比，建筑商在3月份有6.8个月的未售房屋供应——与一年前的水平相同，但足以搁置一些新项目。

然而，建筑行业在第一季度以强劲的表现结束。3月份建筑支出跃升了3.1%，超过了2月份修正后的1.6%的下降。经过价格调整后，支出仍然上升了3%，住宅、商业和公共工程支出均大幅增加。

不过，需求减弱最终将拖累住宅建筑，这是建筑行业中最大的部分。由于抵押贷款利率上升，购房活动正在下降。在1月中旬降至7%后，30年期固定抵押贷款利率已达到8.11%。

将购房成本上升归咎于债券市场。债券市场担心更快的增长将引发通货膨胀。基准30年期国债的收益率在4月底达到了6.91%，高于3月份的6.67%。该收益率在1月中旬曾降至6%以下。由于担心通货膨胀，债券市场成功地将长期利率提高到足以使1996年下半年的增长减少约半个百分点。

债券市场思维的问题在于，通货膨胀几乎没有复苏的迹象。尽管预计经济增长将有所回升，但今年价格不太可能大幅上涨。

这是因为劳动力成本增长非常缓慢。第一季度，平民工人的就业成本上涨了0.7%，与一年前相比仅上涨了3%。这与1995年第四季度的水平大致相同。

紧缩的劳动力市场对工资施加了一定的上行压力。上个季度，工资和薪金上涨了1%。在过去一年中，薪酬增加了3.2%。这是四年来的最大增幅，约比通货膨胀快半个百分点。

为了抵消更高的薪水，公司正在削减福利套餐（图表）。上个季度，福利成本下降了0.1%——自1980年劳动部开始追踪补偿以来的首次下降。过去一年，福利仅上涨了2.2%，反映出一些奖金、健康和失业保险以及工人赔偿的放缓。

对劳动力的需求上升，尤其是对熟练工人的需求，意味着实际工资将在今年小幅上升。然而，公司将通过调整工资增长与福利之间的关系来减缓总补偿的增长。这并不是说工资增长不会挤压利润率。确实会，但只是稍微影响。

任何薪资增长都将是适度的，尽管消费者和采购者的最新数据显示经济状况有所改善。然而，如果你认为健康的经济必然意味着令人担忧的通货膨胀上升，请记住这一点：自1979年以来，没有任何热门马匹赢得肯塔基德比。