选择你的时刻，抓住一个崛起的衍生品 - 彭博社

CompuServe、朗讯科技、360度通信、Payless ShoeSource：不久前，它们都隶属于大型企业。但今天，它们是独立公司，最近一波分拆的产物，显示出没有放缓的迹象。根据宾夕法尼亚州立大学斯米尔商学院的金融教授J. Randall Woolridge及其合著者的最新研究，今年预计将完成约700亿美元的分拆交易，高于1995年的480亿美元和1994年的270亿美元。

分拆似乎符合每个人的最佳利益：母公司摆脱了一个困扰或无关的业务，通常会迅速提振下滑的股价。被解放的子公司获得了独立发展的机会。投资者则有机会投资于一个新的、潜在的盈利项目。“分拆股票是寻找价值的一个非常好的地方，”Woolridge说。

两种形式。这在交易以100%免税剥离或股权分割的形式进行时都是正确的。在纯分拆中，母公司简单地将业务赠予现有股东——正如Sprint在3月对360度通信所做的那样（BW——5月6日），以及五月百货本月对Payless ShoeSource所做的那样。在股权分割中，部分子公司的股票通过首次公开募股出售，剩余的股票随后分拆给现有股东。四月份的股权分割例子包括Compuserve从H&R Block分拆，以及朗讯科技从AT&T分拆。

无论结构如何，分拆往往在长期内表现优于股市。Woolridge与宾州州立大学的同事James Miles和雷曼兄弟的副总裁Patrick Cusatis发现，1990年结束的25年期间，免税分拆的股票在分配后三年上涨了75%，而1980年代和90年代初的股权分割在三年后上涨了60%。在对1991年至1994年间60笔免税交易的单独研究中，纽约投资银行罗斯柴尔德的分析师Barbara Goodstein确定，分拆股票上涨了28.2%，而NASDAQ股票上涨了16.5%，标准普尔500指数上涨了10.3%。

为什么分拆公司表现得如此出色？在分拆之前，这个业务通常是大公司的一个小而困扰的部门，正在为资本和管理资源而苦苦挣扎。但之后，崭新的公司被迫掌控自己的命运。“新分拆公司的紧迫感在于必须将产品推向市场、削减成本和减少损失，因为不再有母公司可以依赖，”沃尔里奇说。

例如，霍斯特万豪服务公司，作为一家领先的机场和收费公路特许经营运营商，作为霍斯特万豪公司的子公司时没有机会成长。这是因为霍斯特万豪服务公司的多余现金流被用于满足母公司的需求，而不是自己的。“这个业务曾是酒店业务的养子，”蒙哥马利证券的餐饮分析师迈克尔·穆勒说。现在不再是了。作为一家公司独立成立于一月的霍斯特万豪服务公司正在扩大其国际业务，并进入购物中心餐饮管理领域。

更高的价格。Earthgrains是美国第三大包装烘焙产品生产商，作为酿酒巨头安海斯-布希的子公司并没有得到应有的关注。Earthgrains几乎没有动力高效运营，因为安海斯-布希对其进行了补贴。因此，它通过保持低价进行激烈竞争——尽管其利润率受到影响，纽约的《分拆报告》分析师彼得·道尔说。自从公司在三月分拆以来，管理层承诺通过维持更合理的价格水平甚至在某些地区提高价格来改善利润率。股市对此反应积极，股价在几周内从28上涨到32 3/8。

另一个原因是，分拆公司繁荣的可能性更大，因为新公司被收购的可能性增加。根据宾州州立大学的研究，分拆公司在交易的前三年内被收购的可能性是同行业公司的五倍。在一个单位被分拆后，它成为一个有吸引力的目标，因为它为买家提供了在特定业务中的纯粹投资。例如，1993年2月从健康维护组织Humana分拆出来的医院部门Galen Hospital。七个月后，Galen被医院连锁Columbia/HCA Healthcare收购，但在此之前其股票上涨了140%。

蜂窝电话连接。随着电信行业并购活动的增加，Sprint的前蜂窝电话公司360 Degrees Communications可能成为一个有吸引力的收购目标。这个部门并不是一个有问题的单位。Sprint需要将其分拆以遵守联邦监管要求。“360 Degrees是蜂窝行业中最大的纯粹投资，”ABN AMRO Hoare Govett的电信分析师Kevin Roe说。但360 Degrees并没有坐在一旁等待求婚者。自3月以来，它已经宣布计划收购另一家运营商，私营的Independent Cellular Network。随着蜂窝行业年增长超过35%，360 Degrees Communications处于有利位置。Roe预计1996年的运营现金流将增长44%，达到3.74亿美元，收入将增长32%，达到9.83亿美元。

在最近的众多交易中，分析师认为Highlands Insurance Group和引人注目的Lucent Technologies是今年可能超越市场的两只股票。Lucent作为电信设备供应商，现在摆脱了AT&T，拥有许多优势。在放松管制的推动下，电信提供商正在急于升级他们的网络以改善服务。Lucent是一家1995年销售额达到210亿美元的巨头，将从那些在分拆之前不愿与其做生意的客户那里获得推动，因为当时它是AT&T的一个竞争对手。位于康涅狄格州格林威治的机构研究和资金管理公司Renaissance Capital的分析师Kathleen Smith估计，Lucent在1996年的收益增长至少为15%。

高地保险集团是一家区域性财产和意外保险公司，于1月从多元化建筑公司哈里伯顿分拆而出，作为独立实体有强烈的成功动力。管理层拥有新公司的44%的股份。此外，高地的财务状况良好。根据《分拆报告》的道尔的说法，哈里伯顿在放手之前为其注入了1.25亿美元的储备。

当然，并非每个分拆都会独立繁荣。投资者应该有选择地关注个别公司及其特定行业。例如，CompuServe可能是在线服务的第二大提供商（美国在线是第一），但尽管广告增加，其增长率和利润率却在下降，文艺复兴资本的分析师威廉·史密斯指出。而Roadway Services是Caliber Systems的分拆公司，是一家工会化的长途货运公司。尽管Roadway Services以无债务的资产负债表起步，但它面临来自独立卡车司机的重大竞争冲击。

在投资者将目光投向前子公司后，他们应该避免过早介入。对于纯分拆公司，市场推出后往往会经历一个立即的抛售期，持续到股票稳定并开始再次上涨。与首次公开募股类似，股权分拆股票通常在开始时升值，然后回落。专家建议在投资这两种类型的股票之前，等待大约三个月。然而，考虑到分拆的成功和受欢迎程度，投资者可以期待未来会有许多机会让他们感到眼花缭乱。