美国：倾听乌龟的声音 - 彭博社

当前关于经济强度的争论有着伊索寓言的味道。在一个阵营中，兔子们认为经济正在快速发展，这意味着更快的通货膨胀和更高的利率。乌龟们则认为增长缓慢而稳定，这种观点将限制工资和价格压力，并使联邦储备委员会保持观望。

谁会是对的？数据仍然没有提供明确的答案，但证据的重心倾向于支持缓慢而稳定的阵营。

在冲刺阵营中，债券市场正在下注，第一季度意外强劲的2.8%的实际国内生产总值增长率让他们感到振奋，该数据于5月2日公布。这个增速比大多数分析师预期的快了一个多百分点，基准30年期国债的收益率从1月初的5.95%飙升至7%以上。

24小时后，乌龟们指出劳动部的报告显示4月的就业人数停滞不前。事实上，工厂的就业人数持续减少，整体就业增长的趋势仍在下降（图表）。4月的汽车销售低于3月的水平，而在5月初，零售商表示销售疲软。这些显然不是经济过热的迹象。

美联储5月8日来自其12个地区的报告也倾向于同意这一点。所谓的《米色书》，为5月21日的政策会议准备，表示“经济活动在3月和4月以适度的速度推进”，但某些地区的增长“最近加快”。

可以肯定的是，上半年正在形成的强劲表现超出了大多数经济学家在1995年底的预期。然而，更强劲的上半年很可能会以低于预期的下半年为代价。这是因为更高的长期利率将削弱对住房和耐用消费品的需求，并增加家庭管理不断扩大的债务负担的压力。

这个情景将让美联储感到高兴。美联储意识到，债券市场实际上已经在收紧货币政策，而中央银行并不需要出手——或提高短期利率。此外，美联储知道，任何与能源和食品相关的价格指数飙升都是短暂的。

此外，第一季度的2.8%的增长率似乎高估了经济的趋势。去年年底的四季度增长为1.3%。现在是1.8%，并且似乎有可能在年底时达到大约2%。

消费者支出在上个季度以年率3.5%的速度激增，但在就业增长放缓和沉重债务的情况下，无法维持这种速度。此外，第一季度设备资本支出意外增长14.5%在利润增长放缓、低产能利用率以及政府调查显示公司计划将1996年的资本支出仅增加1.5%（未调整通胀）情况下是不可持续的。

此外，由商业投资主导的增长，增加了产能并提高了生产率，几乎不必担心过热和通货膨胀。事实上，第一季度的所有经济增长都反映了生产率的提高，因为工作小时数并没有增加。信息处理设备的投资在上个季度激增28%，而在第四季度增长了31%。其他地方的支出从第四季度的下降中反弹，部分反映了波音公司罢工结束的影响。

国内生产总值报告中一个鲜为人知的特点是非汽车库存的加速增长（图表），尽管整体最终销售健康增长了3.3%。汽车制造商在上个季度清理了过剩的汽车库存。因此，随着底特律加大生产，库存补充将增加第二季度的增长。

在其他地方，数据显示企业仍面临着进一步削减库存的压力。这就是为什么工业生产和工厂工资在未来几个月将保持疲软的原因。

制造业在四月份继续裁员。即使有28,000名工人在通用汽车公司罢工后返回工作，工厂就业人数仍减少了17,000。过去一年，制造业工资总额下降了319,000，因为生产力——而不是额外的劳动力——是所有产出增长的原因。

上个月，总非农工资仅微增2,000。然而，这一表现并没有比二月份的631,000的跳增更能反映现实。随着五月的数据，劳动部将引入一种新的季节性调整过程，希望能消除一些这些扭曲。

截至目前，今年的工资以每月166,000的适度速度增长。在四月份，只有服务业岗位增加了73,000，而建筑业岗位则减少了53,000。在过去一年中，就业增长了1.4%，是1995年初的一半。这一放缓是消费者支出将从上季度的速度降温的原因。

然而，紧张的劳动力市场意味着工资增长至少会有所上升。上个月失业率从5.6%降至5.4%，但这主要反映了劳动力的急剧下降。四月份，平均工资上涨了0.6%，达到每小时11.75美元。不过，每个季度的第一个月通常会出现较大的增长。

在过去一年中，工资增长了3.1%，快于通货膨胀。这一速度会对价格施加一些压力吗？可能不会，因为第一季度生产力的上升意味着单位劳动成本几乎没有增长。

稳定收入增长的前景解释了消费者所说与所做之间的矛盾。消费者无论多么担心工作、债务负担多么沉重，或福利待遇多么缩水，仍然继续购物。后者是公司试图平衡薪酬成本的结果。由于工资在增长，企业正在削减福利。

这些情况应该促进储蓄，但家庭却在花费他们的额外现金。尽管东海岸暴风雪、联邦政府停摆和通用汽车罢工，消费者在第一季度仍然保持购买。购买增长略高于3.2%的收入增长（图表），而储蓄率仍然低至4.5%。

家庭在上个季度也在增加更多债务。3月份分期信贷增加了64亿美元。在这个季度，债务增加了294亿美元，约与第四季度的巨大增幅相同。

四月初的数据表明，上个月消费者购买活动疲软。机动车销售下降了8.8%，年率为1490万辆，周零售调查表现平平。然而，四月份消费者信心达到了六年来的最高点，随着实际工资的持续上涨，消费可能在五月份反弹。

显然，消费者并不打算放弃经济。当然，招聘放缓和长期利率上升意味着他们的消费趋势不会非常迅速。但随着工资的增加和信心的高涨，家庭也不太可能缩回壳里。

对于经济来说，稳步前进将证明是一种成功的策略。