名为对冲的猜测游戏 - 彭博社

美国投资者在华平投资日本场外交易和DFA日本小型公司基金去年经历了一场过山车般的旅程。在1995年上半年，华平投资基金暴跌24.61%，而DFA基金下跌16.19%。华平投资在接下来的六个月中反弹，从7月1日起上涨31.22%，DFA也回升了15.06%。基金之间结果的戏剧性差异背后：货币风险。

虽然股票表现单独决定国内市场的回报，但国际投资则受到股票价格波动和美元相对于其他货币强弱变化的影响。例如，当一位美国共同基金经理在东京证券交易所购买一家日本公司的股票时，他或她必须首先按照当前汇率将基金的美元转换为日元。假设在接下来的一年中，股票价格保持不变，但日元相对于美元贬值。再假设，经理将股票以日元出售，然后将其转换为美元。这些日元购买的美元比之前少。因此，投资者即使股票价格没有变化也会亏损。如果在同样的情况下，日元升值，那么日本货币将购买更多的美元，美国基金持有者将获利。

失去的回报？投资组合经理可以通过对冲来限制货币风险。这种策略利用期货和期权来保护外部投资免受美元升值的负面影响。问题是，如果美元相对于日元或德国马克贬值，那么对冲投资者的回报就会减少。

这就是1995年上半年100%对冲的华平基金发生的事情。日本股票在下跌，因此该基金的表现不如完全暴露的DFA基金，因为它没有强势的日元来抵消股票损失。虽然华平基金在下半年反弹的幅度超过了DFA，但大多数基金经理热烈讨论对冲问题，并认为积极使用这一技术会随着时间的推移减少来自货币暴露的潜在收益。“我们将货币风险视为海外投资机会的一部分，”Templeton基金的投资组合经理马克·莫比乌斯说，该基金的政策是从不对冲。事实上，在晨星跟踪的189只国际和全球股票基金中，只有24只基金始终进行对冲。这个少数派的成员提供了类似的理由来反对这一趋势。G.T. Global基金的克里斯蒂安·维格纳尔说：“我们认为通过对冲可以增加价值。”

不过，这并不是一件容易的事情。最大的风险是时机不当的对冲可能会适得其反。“对冲是对货币走势的猜测，通常你是错的，”T. Rowe Price国际部门的执行副总裁乔治·穆尔纳汉说。在1994年，GAM欧洲基金对德国马克的预期下跌进行了对冲。当马克反而上涨时，该基金损失超过3%，而欧洲基金整体则获得了3%的收益。

对冲还有货币成本，包括交易费用以及两国之间的短期利率差异。有一点需要注意：最好对冲那些利率低于美国的国家的货币。当然，对冲成本必须通过增加收益来弥补。此外，许多外国跨国公司（这些基金投资的股票，如联合利华和雀巢）已经对货币波动进行了对冲。“你可能与这些公司处于对立状态，”莫比乌斯指出。

投资者还需要意识到，货币是周期性波动的。这是海外投资应该是长期的一个原因——至少三年。因此，最终，货币波动不应该影响投资。位于纽约的共同基金咨询公司Strategic Insight的研究总监Avi Nachmany报告称，美元兑日元和欧洲货币处于25年来的低点。在美元疲软的情况下，为什么还要对冲呢？

市场联系。请记住，在全球投资方面，适度是关键。“虽然你不想有太多的货币风险，但你确实希望有一些来分散你的投资组合，”Morningstar的外汇分析师Andrew Lohmeier建议道。随着全球金融市场的日益关联，货币波动变得更加重要，因为它们是独立运作的。

尽管对冲有其缺点，但在某些情况下，情况可能会偶尔需要这种策略。发生在海外的特定事件可能促使经理进行短期货币投机。例如，目前，Putnam Europe Growth的经理Justin Scott在欧洲的对冲比例为30%。他认为某些货币可能会被排除在欧洲货币联盟之外。“这将迫使它们下跌，”他说。

也许对投资者来说，最好的建议是选择限制对冲的国际基金。要了解政策，请致电基金公司或经理以获取澄清。如果你觉得没有任何货币风险就不舒服，那么海外投资可能不适合你。