叶利钦胜利的代价是多少？ - 彭博社

在北极城市沃尔库塔的煤矿工人对俄罗斯总统鲍里斯·叶利钦感到愤怒。他们早期的支持对他在1991年的总统胜利至关重要。但自2月份以来，这些矿工没有从捉襟见肘的政府那里收到任何工资，现在感到被背叛，许多人计划在即将到来的选举中投票给共产党。因此，在最近一次经过沃尔库塔的竞选活动中，叶利钦试图重新赢得他们的支持。在5月25日与矿工们在矿井底部会面时，他承诺向沃尔库塔地区支付2600万美元的拖欠工资。

沃尔库塔只是叶利钦“用卢布换选票”运动的一小部分。面对与共产党人根纳季·祖加诺夫的激烈连任战，现任总统正在进行一场消费狂欢。自2月份以来，政府已支付至少16亿美元以覆盖工人的拖欠工资，而现在叶利钦承诺将向选民支付更多数百万，用于住房和夏令营等各项开支。问题是，政府负担不起。尽管它已经抑制了通货膨胀，但俄罗斯在第一季度的82亿美元预算赤字比计划高出35%。现在，叶利钦的奢侈开支，加上糟糕的税收征收和不断上升的借贷成本，可能会引发选后危机，摧毁俄罗斯来之不易的经济稳定。

随着政府越来越依赖高利率国债的销售来满足其义务，即使是叶利钦自己的部长们也开始感到紧张。“在选举前夕试图增加收入以弥补预算赤字可能会导致政府债券、信贷和货币市场的大危机，”经济部长叶夫根尼·G·雅辛在一封泄露给《生意人日报》的信中写道，该报是一家知名的商业报纸。雅辛无法被联系以作进一步评论。

除非在选举后削减开支，否则政府根本没有足够的收入来支持叶利钦的承诺。逃税是俄罗斯当局的一个长期问题，但政治不确定性在今年加剧了这一问题。企业家和高管们在等待谁获胜后再支付税款。因此，自年初以来，税收拖欠在实际金额上几乎增长了40%。第一季度的收入仅为预算水平的60%到65%。

打哈欠的赤字。选举的不确定性也在推动国家借款成本飙升。叶利钦政府的一大成功是创建了一个运作良好的国债市场。国库券使政府能够在不印钞的情况下为自己融资——这是将1995年1月的月通货膨胀率从超过17%降至今年4月的2.2%的关键因素。但由于税收收入微薄，叶利钦又在大肆支出，政府在融资其巨额赤字方面对新的国库券销售的依赖变得危险。

这种依赖变得越来越昂贵。俄罗斯银行，国库券的最大买家，正在通过限制购买来推高收益率。当财政部在5月22日拍卖两期六个月期国库券时，平均收益率达到了148%和175%，创下市场历史最高水平。预计在5月底的拍卖中，收益率将超过200%。政府迫切希望降低利率，因为它必须在7月和8月再融资60%的未偿国库券。

莫斯科手中还有一张王牌：外国投资。官员们不愿在选举前允许外国参与国库券市场，担心选民可能会指责他们放弃俄罗斯的独立。但如果叶利钦获胜，财政部可能会迅速让外国人进入短期债券市场，以便新的需求可以抑制收益率。“政府在押注叶利钦会获胜，并且俄罗斯和外国资本会及时涌入，以应对7月和8月的大量赎回，”莫斯科Alliance-Menatep集团的固定收益主管汤姆·里德说。

这可能不是一个绝望的希望。外国投资者对叶利钦胜利的信心引发了俄罗斯股市长达两个月的牛市。莫斯科时报的蓝筹股指数在5月20日至5月27日期间上涨了29.7%。自从叶利钦在3月中旬开始在民调中上升以来，该指数已经上涨了超过100%。

捉襟见肘。但在通往胜利的路上，叶利钦可能会造成更多的财政损害。为了他的竞选，他已经“建议”中央银行向财政部转移近10亿美元以偿还政府债务。而由共产党主导的议会即将讨论将社会支出增加200亿美元的资金法案，总预算为920亿美元。

与此同时，雅辛在他的信中警告切尔诺梅尔金，如果政府继续其支出狂潮，俄罗斯的外汇储备可能在6月16日选举前从现在的160亿美元降至30亿或40亿美元。这是因为如果银行无法或不愿意购买足够的国债，中央银行将不得不支撑国债市场。如果储备开始减少，中央银行可能不得不印钞来支付国债，这可能会重新点燃通货膨胀。

尽管叶利钦政府捉襟见肘，但如果出现兹尤甘诺夫的胜利，情况可能会更加严峻。共产党在5月27日公布的战略是通过支出摆脱经济停滞。兹尤甘诺夫将增加对工业和农业的补贴，拒绝国际货币基金组织的贷款，并终止国债市场。外国投资者将撤回他们在股票中的资金，而国内投资者将继续将资本转移到国外。无论谁赢得选举，沃尔库塔的煤矿工人快速现金解决方案似乎都不会很快变成可靠的收入来源。