美国：当前的高利率将会影响未来的增长 - 彭博社

就像夏季热门电影《龙卷风》中聚集的暴风云一样，1996年债券市场的表现预示着麻烦的降临。更高的利率不会让牛飞上天空，但它们会抑制下半年的经济增长。

债券市场的抛售源于华盛顿未能达成平衡预算协议，以及经济增长速度超出预期，引发了通货膨胀警报。因此，基准30年期国债的收益率从1995年底的6%上升到5月初的7%以上。与债券收益率齐头并进，30年期抵押贷款的固定利率现在约为8%（图表）。

最近几天，国债的长期利率已降至约6.85%，但这仍然足以抑制消费者和企业通常通过信贷购买的耐用消费品的需求。最新数据显示，耐用消费品的新订单正在下降，住房需求可能趋于平稳，消费者对经济未来表现的担忧正在增加。

更高利率的拖累是最近两项经济预测调查显示1996年下半年增长放缓的原因之一。费城联邦储备银行的季度预测汇总显示，实际国内生产总值在第二季度以年率2.9%的速度增长，第三季度将扩张2.3%，第四季度为1.9%。

全国商业经济学家协会进行的类似调查表明，本季度GDP以3%的速度增长，并将在下半年减缓至2.2%。NABE报告称，增长的一个关键拖累是更高利率对住房的影响。NABE表示，74%的调查小组成员认为，由于抵押贷款利率上升一个百分点，1996年住房开工将减少5%至10%。

消费者刚刚开始注意到潜伏的雷雨云。会议委员会的消费者信心指数在5月份降至101.2，低于4月份的104.8。所有的下降都发生在对未来六个月经济预期的指数上。该指数在5月份降至89.7，低于4月份的95.9。涵盖当前经济状况的指数基本保持不变，为118.3。

即使在5月份的下滑中，信心仍然很高（图表），消费者不太可能就此放弃。然而，会议委员会的调查和其他地方都显现出消费放缓的迹象。委员会表示，预计未来六个月收入会增加的消费者减少，更多人对未来的就业前景感到担忧。5月份对大型家电和住房的购买计划下降。

此外，税收可能在4月份削减了可支配收入。税收退款的激增在第一季度大大推动了消费。但4月份个人税款支付创下纪录，尤其是用于支付资本利得，第二季度的收入将与第一季度相比受到重大打击。

此外，信用卡逾期率上升和破产申请创纪录表明，少数但日益增长的家庭生活超出其经济能力。更高的利率只会使情况恶化，因为经济拮据的消费者将更难以再融资现有债务。

去年的抵押贷款再融资增加了消费者的现金流，但自2月底以来，再融资活动下降了80%，这标志着对消费者支出的刺激结束。

长期利率上升将特别压制住房行业。30年期抵押贷款利率从2月份的6.94%的低点跃升至5月中旬的8%，使得每借款10万美元的月供从661美元增加到734美元。到目前为止，需求并没有大幅下降，因为购房者能够通过选择可调利率抵押贷款来控制月供。但即便是这些利率也在上升。

在3月份跳涨6.6%后，现有房屋的销售在4月份又小幅上升0.5%，年销售率达到422万套。但增幅很小：东北地区的10%销售增长抵消了其他地区的下降。

本季度购房的抵押贷款申请量与第一季度的水平大致持平。但这两个平均水平都远低于第四季度的活动水平。由于处理抵押贷款需要一到两个月的时间，平稳的趋势表明房屋销售已经达到了顶峰。反过来，消费者对家电、家具和其他耐用消费品的需求将开始减弱。

信贷成本的上升也在耐用消费品制造商面临不利时机，需求同样对利率敏感。制造业部门曾显示出准备走出去年开始的疲软期的迹象。库存，尤其是汽车经销商的库存，看起来可控，第一季度的需求也很强劲。

现在乐观的理由减少了，因为更高的利率削弱了需求。耐用消费品的订单似乎已经达到顶峰。最近，新订单异常波动，主要反映了飞机订单的大幅波动。4月份的订单在3月份上升2.6%后下降了1.9%，而2月份则下降了2.5%。然而，三个月的趋势已经转向下行（图表）。

所有耐用商品订单的主要类别均低于其近期峰值。四月份，初级金属的订单激增了7%，但这主要反映了由于通用汽车公司罢工后，汽车和卡车产量在当月的激增。订单在之前的五个月中均有所下降。

底特律最近根据今年的销售情况提高了五月和六月的生产计划。然而，尽管汽车购买处于良好水平，但似乎已经达到了平台期，并可能因利率上升而减少需求。底特律可能在销售放缓的时刻提高产量，这可能会在今年晚些时候造成另一个库存问题。

耐用商品制造中最强劲的领域是非电气机械，包括计算机。信息处理设备的需求仍然是资本支出的强劲组成部分，但对更传统机械的购买正在放缓。这是由于经济增长放缓，抑制了企业利润，并创造了大量可用的生产能力。

未来几个季度，资本支出将放缓。排除飞机，非国防资本货物的订单在三月和四月下降。此外，作为设备投资的领先指标，机床订单在过去一年半中急剧放缓，尤其是国内订单。

来自高长期利率的逆风不会吹得那么猛烈，以至于破坏扩张。相反，增长放缓将为长期利率最终下降铺平道路。这将为经济在1997年进入时提供一个友好的顺风。