这个策略可能会不够有效 - 彭博社

他们的名字——以及市盈率——正变得传奇：Comparator Systems、Iomega、Planet Hollywood、Presstek、Netscape、America Online，以及无数其他公司。许多以行动为导向的投资者热切地追随这些有时令人震惊的股票进入了天际，而其他投资者虽然被吸引，却因为过于害怕而不敢参与。但还有第三种选择：这些热门股票中的一些可能确实是做空的有吸引力的候选者。实际上，其中一些已经回落到地面。

但请注意：做空的游戏正在改变。互联网对股票的炒作使得一些股票的上涨时间更长、幅度更高，这与以往的情况不同。而股市的持续上涨使得所有的做空行为都变得危险。越来越多的最佳做空选择是那些有严重但鲜为人知问题的公司。虽然它们并不显示出通常被视为高估股票的高市盈率，但投资者可以从它们将保持缓慢但不可逆转的下滑中获利。

简单吗？至少在表面上，做空的理由是基于简单的数学。根据《短期价值》这本追踪高估股票的通讯，超过20%的股票现在的市盈率超过30——而1988年底这一比例为5.5%。然而，如今，这本通讯指出，6%的公司有经营亏损——而1988年这一比例为2%。

市场高估公司的一个好例子可以在Comparator Systems Corp.的突然崛起与下跌中找到。这家位于加利福尼亚州尔湾的公司制造指纹识别系统，但多年来几乎没有收入。5月6日，该公司发布了一份新闻稿，宣布推出一种新的身份验证系统——股票因此飙升，受到在互联网新闻组和在线服务上流传的炒作的推动。该公司的NASDAQ交易股票从4月30日的1/32飙升至5月6日的1，在疯狂的交易中——5月7日交易了1.77亿股。但股票在5月8日迅速跌至9/16，当时交易被NASD暂停。5月31日，证券交易委员会指控该公司虚报资产。Comparator的高管否认了这些指控。

但是，卖空的缺点可能是巨大的。随着牛市推动即使是最不稳定公司的股票上涨，毫无戒心的投资者很容易被困在麻烦的卖空“挤压”中。当股票上涨时，卖空者必须要么给他们的经纪人提供额外的抵押品，要么通过购买股票来平仓。卖空者传统上认为，即使在最严重的挤压之后，股票也会相对较快地回落到地面。但现在，这需要更长的时间。

一些 heavily shorted 的股票——例如 Presstek Inc.——尽管估值高得离谱，仍然持续上涨。如今越来越多的投资者在押注这些公司是合法的——只是赚钱的速度稍微慢了一点。“在某些情况下，技术是存在的，但可能需要五年才能实现。很难说这是否是一个应该避开的领域，”跟踪科技股票的 Donald H. Newman 说，他在 Ladenburg Thalmann & Co. 工作。

另一个危险是互联网和在线服务，那里一些炒作者毫不掩饰地推广他们的投资。一个特别有影响力的论坛是美国在线的 Motley Fool 投资特色。对 Motley Fool 模型投资组合和留言板的炒作是 Iomega Corp. 股价上涨的原因之一，该公司生产计算机存储设备（BW——5月27日）。该公司的收益和收入在最近几个月反弹，但其股票今年迄今已上涨超过五倍。该公司的市盈率为 91，市净率高达 70 倍。Iomega 的市值为 52 亿美元——甚至超过了更大的硬盘驱动器制造商 Seagate Technology Inc.——观察到的 Ben Kopin 是一位资深的卖空者，他领导着总部位于芝加哥的 Lynx Partners。

尽管他对其估值表示怀疑，Kopin并没有加入越来越多做空该股票的投资者行列。尽管空头们提出了令人信服的理由，认为Iomega股票应该被避免——其价格远远超出了其内在价值——Kopin认为，在线股票推销活动使得Iomega成为一个值得怀疑的做空候选者。

未知数。由于与互联网驱动的股票对抗是如此危险，做空的最佳选择可能是完全不同类型的股票——那些不太为人所知的股票，似乎正处于几乎无休止的阴影之中。它们有点像著名的“动量游戏”的反面，在这些游戏中，股票因投资者的热情而被推高。一位要求匿名的做空者正在做空三只在同一领域表现不佳的股票——用于制造集成电路的设备制造商。Lam Research、Micron Technology和Novellus Systems都属于高科技，但与今年推动市场的高飞科技股票截然不同。

从表面上看，这些股票从价值的角度来看似乎对买家颇具吸引力。今年迄今为止，所有股票都至少下跌了10%，并且交易的市盈率都低于标准——例如，Lam的市盈率仅为8。然而，做空者越来越多地押注这三家公司股票将因半导体价格下跌而进一步受挫。如果是这样，这些公司将在华尔街继续失去追随者，导致其价格下跌。这些股票的做空头寸在最近几个月有所增加——但还不足以使它们面临被做空挤压的风险。

精明的做空者也在挖掘那些街头普遍未被认可的严重困境公司。Kopin将Bay Networks Inc.，一家计算机网络公司，归入这一类别。该公司的股票今年已下跌29%。然而，一份糟糕的季度财报却吸引了价值投资者。A.G. Edwards & Sons Inc.注意到价格疲软，最近对该股票发布了“买入”评级。但Kopin则在做空该股票，认为其收益将继续受到竞争压力的影响。

他可能是对的。但是，当即使是远不如该股票有价值的股票也在上涨时，做空者正在学习股市中一个痛苦的教训——你可能对一只股票的判断是正确的，但仍然会失去一切。