美国：为什么这次市场上涨可能会持续 - 彭博社

华尔街感到紧张。过去一年半里，股价飙升近50%，经济显示出其增长率可能超过美联储的舒适区。人们担心美联储收紧政策会使利率进一步上升，从而减缓经济，打击利润，并使金融市场陷入混乱。

事实上，最近的经济数据大多强劲，足以引发警报。建筑似乎对更高的抵押贷款利率无动于衷。新的失业救济申请降至九个月来的最低点。领先指标再次上升。商务部对第一季度实际国内生产总值的修订表明，第二季度的增长超过3%。所有这些都加剧了市场和美联储对未来工资和价格压力的担忧。

股市显然看起来脆弱。五月份，道琼斯工业平均指数几乎比1982-1995年的趋势线高出30%。自1982年以来，道琼斯指数仅在1987年崩盘前和另外两次远高于其趋势线。其他两次分别在1984年和1987年时修正了12%和28%。

但在你准备避险之前，请考虑两点：首先，经济在下半年放缓至更符合美联储的步伐的机会仍然很大，从而消除了新一轮美联储收紧政策的必要性。其次，美国公司的盈利能力处于历史最高水平，因此道琼斯指数也许并没有那么不合理。

盈利是股权价值的基石。在第一季度，商务部的统计数据显示，经过库存价值和基于税收与替代成本会计之间差异调整的税前营业利润同比增长14.9%。考虑到过去一年经济仅以1.7%的速度增长，这样的表现相当出色。

事实是，美国企业创造利润的能力从未如此强大。非金融公司的实际GDP百分比收益率，这是一种经济整体利润率，上个季度上升至战后高点11.1%（图表）。在这次扩张中，每单位产出的收益激增是前所未有的，所有迹象表明，这一利润率将在第二季度保持高位——或进一步上升。

原因是：即使根据政府新的、更严峻的数据，企业效率仍在快速增长，足以使单位劳动成本的增长率低于价格的增长率。这就是为什么即使在定价能力较弱的经济中，单位利润仍在上升。这也是1996年剩余时间整体利润增长的一个关键原因，尽管肯定会放缓，但应该仍然相当不错。

至于经济，持续过快增长的担忧似乎为时尚早。当商务部将第一季度实际GDP增长率从最初报告的2.8%下调至年率2.3%时，许多市场专家开始担心GDP的构成表明增长准备加速。这是因为最终需求被上调，而库存增长被重新计算为大幅放缓。企业在上个季度首次清理库存，时隔四年。这种模式通常会导致生产和就业的反弹。

然而，这次反弹将是短暂的。底特律在上个季度初充斥着未售出的汽车和卡车，减少了生产以清理过剩。由于通用汽车公司的罢工，这一努力得到了加速。因此，汽车经销商的库存减少了创纪录的240亿美元。

底特律自此加强了第二季度的生产，而五月的汽车销售看起来强劲。单靠汽车产出预计将为本季度的实际GDP增加约两个百分点。这一增长可能会将本季度的增长提升至3%至3.5%的范围。

但排除汽车后，库存实际上在第一季度的增长速度快于第四季度。这部分解释了为什么制造业仍然处于低迷状态，因为工厂继续削减库存水平（图表）。5月份的采购经理人指数回落至50%以下，这是制造业扩张与收缩的分界线。除了4月份的50.1%的读数外，该指数自去年8月以来一直低于50%。

此外，即使本季度GDP在加速，最终需求却在放缓。这主要是因为消费者支出正在降温。4月份，实际消费者对商品和服务的支出下降了0.2%。5月和6月的适度增长将使季度增幅远低于第一季度的3.6%的增长。

4月份的支出暂停，尤其是对于大宗商品，是由于联邦政府对家庭收入的重大影响。由于与1995年股市繁荣相关的资本利得税支付激增，以及1993年对富裕家庭的最后一轮增税，实际税后收入大幅下降了0.9%。

显然，股市的上涨帮助提振了经济。它使公司更容易筹集资金用于资本支出和产品开发——这些活动创造了就业机会。大部分支出用于提高生产力的高科技设备投资。随着拥有股票的消费者比例从1983年的33.2%上升至40%，家庭的财富也随之增加。资产增长弥补了家庭债务的巨大增加，并且在房地产市场中也是一个重要因素。

尽管今年抵押贷款利率上涨超过一个百分点，但新房销售在四月份增长了6.7%，年销售率达到776,000套。销售额比一年前的水平高出近28%。在如此强劲的需求下，住房建设正在引领新建筑的快速增长。四月份私人住宅和商业项目的建设支出在三月份增长1.8%之后上升了1.3%，这是两年多以来最强劲的两个月增长（图表）。

然而，建筑活动可能在春季达到了顶峰。现在报告的房屋销售是基于当时利率刚开始上升时的承诺，这迫使许多观望者出于对利率进一步上升的担忧而做出决定。住房将为第二季度的GDP做出可观贡献，但在下半年可能会成为拖累。

当然，随着经济放缓，利润也必然会放缓。问题是：“相当不错”的收益是否足以让市场满意？目前，股票分析师对收益的预期似乎普遍高于在下半年经济放缓情况下你可能预期的利润增长。可能的收益失望可能成为修正的触发因素。

但除了这个警告之外，90年代的经济趋势，包括对高科技设备的投资、低通胀、低利率和盈利能力的提高，都预示着股价将继续增长，尤其是对于长期投资者来说。