大资金与小基金之年 - 彭博社

如果投资者喜欢股票，他们对共同基金绝对是疯狂的。今年到目前为止，他们已经向股票基金投入了超过1150亿美元的资金。这几乎与他们去年所有的投资额相当。如果积极的反馈意味着什么，他们将继续大量涌入资金。股票基金的回报率为12%（截至5月31日的增值加上股息和资本利得的再投资），而标准普尔500指数的回报率为9.67%。

当然，即使在强劲的开局下，没有人期望基金能够复制1995年超过30%的收益。但在某些方面，今年的基金表现甚至更好。在1995年，主导标准普尔500的蓝筹股飙升，导致大多数基金——这些基金往往购买比标准普尔500中更小市值的股票——难以跟上。今年，大型股票的回报不错，但小型股票的回报更好。这就是为什么平均基金的表现远超主要市场平均水平。投资于小型公司的股票基金的总平均回报率为19.61%——是1995年此时回报的两倍多。最大增长股票基金，通常投资于小公司，也表现出色，回报率为18.26%。

在海外投资时思维较小的投资者也表现良好。多元化的新兴市场基金——这种基金将投资于拉丁美洲、亚洲和欧洲的新兴市场——今年表现良好，上涨了14.42%。这些市场和基金刚刚走出两年的熊市，大多数分析师认为这些股票仍然具有吸引力。更稳健的外国股票基金，投资于更成熟的市场，上涨了8.56%。

总的来说，大多数股票基金都在交付成果。在22个基金类别中，所有基金都有正回报——其中12个基金的回报率达到两位数。科技基金在第一季度表现不佳，但在第二季度反弹，目前年初至今上涨了13.01%。在专业基金中，贵金属上涨32.87%，自然资源上涨19.1%，表现最佳。

一些投资者可能对此感到不安，认为这样的数字是更高通货膨胀的预兆。毫无疑问，自然资源价格上涨是一个担忧，但它们也带来了机会。然而，黄金基金并没有从金属本身获得任何提振。今天的黄金价格与1995年底时相同。推动基金中股票上涨的是一些小公司的重大黄金发现。因此，投资者涌入一个相对较小的市场领域。“根据每个估值指标，大多数黄金股票看起来都很昂贵，”负责管理两只黄金基金的维克托·弗洛雷斯（Victor Flores）说。“一些公司的价格已经折现了尚未实现的黄金发现。”

债券遭受损失。在股票基金中表现最差的是公用事业基金，仅上涨1.02%，受到利率上升的影响。其他对收益敏感的类型，如资产配置、平衡和股票收益基金，表现也不佳。一项时机不当的债券投资压缩了巨头富达麦哲伦基金（Fidelity Magellan Fund）的回报（见表）。截至目前，今年仅上涨了微不足道的2.91%。尽管如此，即使是最疲软的股票基金也超过了债券基金。

由于长期利率今年上涨了一个百分点，债券基金陷入低迷。应税基金的总回报平均下降了0.58%；免税基金稍微更糟，下降了1.88%。截至目前，1996年唯一表现稳健的领域是可转换债券基金，回报率为8.14%，高收益企业基金回报率为4.59%。这两个领域的强劲表现并不令人意外：它们与股票市场的关联最为紧密，股票价格的上涨抵消了部分高利率带来的损害。国际债券基金也略微上涨，回报率为1.82%；短期全球收入基金上涨2.19%。

一些投资者认为，今年的加息给小盘股和基金带来了提振。“去年，标准普尔500指数的收益增长了19%，而利率下降，这很难超越，”通讯作者和基金经理路易斯·G·纳维利尔说。“今年，标准普尔股票的收益可能增长7%到9%，而利率正在上升。因此，资金经理们转向了小型股票，因为收益前景要好得多。”他的基金，纳维利尔激进增长基金和纳维利尔激进小盘股基金，分别上涨了40.54%和38.87%。

共同基金投资者也在向小型和中型公司转变。加利福尼亚州阿卡塔的AMG数据服务公司负责人罗伯特·阿德勒表示，现在每周流入股票基金的44亿美元中，大约一半流向了最激进、风险较高的基金。去年这个时候，只有15%的资金流向了这些基金。阿德勒表示，投资于大盘股的更保守的股票基金现在仅获得大约15%的现金流，而在1995年中期时，这一比例约为一半。这种现金流的反转还有另一个维度。更激进的基金正在获得更大份额的更大蛋糕：阿德勒表示，整体流量约为1995年的两倍。

一些市场专家指出，炙手可热的小盘股、火热的首次公开募股市场以及基金投资者对风险基金的无尽需求，都是市场即将爆发的明确迹象。但小盘股专家表示，这些问题在过去两年中表现不如大盘股，相对于大盘股的估值，它们正在追赶。

同样，投资于IPO市场的人表示，关键在于将稳健的交易与泡沫区分开来。“如果你努力进行研究，你可以找到很好的长期投资，”德雷福斯激进增长基金的投资组合经理迈克尔·L·肖恩伯格说，该基金在本季度上涨了67.61%，是第三名基金。肖恩伯格的一个成功IPO是Fuisz Technologies Ltd.，该公司制造药物输送系统。Fuisz于12月以8美元上市，1995年以10美元收盘，现在售价27美元。与那些必须投资于小型股的经理不同，肖恩伯格表示，他是出于选择而投资这些股票。“如果我想，我可以购买IBM，或者我可以增加现金。”

小池塘。即使在小公司基金中，回报也存在分层。目前为止，一些最佳的数字属于“微型股”基金，即最小的小型股，通常定义为市值低于1亿美元的股票。在市场的这个角落，数十亿的影响最大。“在过去的一年里，我听到的关于微型股投资的消息比过去六年都多，”奥伯维斯微型股基金的共同经理詹姆斯“芯片”罗伯茨说，该基金上涨了48.80%。

为了避免被现金洪流淹没，许多小型和微型股经理已经关闭了他们的基金以防止新投资者进入。奥伯维斯微型股基金更进一步。在5月22日，当该基金的资产达到5000万美元时，它甚至停止接受来自现有股东的资金。

随着成功的新基金如此迅速地关闭，投资者陷入了困境。传统智慧建议投资者不要急于投入新基金。“如果这是一个由已经有业绩记录的经理管理的新基金，你就不必等待，”晨星公司的股票基金分析师拉塞尔·金内尔说。这似乎是加雷特·R·范瓦根的情况，他是一位业绩火热的投资组合经理，于1月开设了自己的基金公司。他的三只基金合计已经拥有超过10亿美元的资产。

在债券基金方面，只要投资者关注利率，他们基本上知道自己在得到什么：他们正在被坑。政府债券基金对利率变化最敏感，今年迄今的回报率为-2.06%。这意味着债券价格的下降超过了基金的利息收入。企业基金的表现稍好一些，因为强劲的经济（正是使债券市场恶化的原因）改善了许多债券的信用质量和价格。一些最佳回报来自新兴市场债务基金，这些基金像它们的股票对应物一样，正在从过去两年的灾难中反弹。

在免税方面，一些最佳回报来自专注于小州债券的小型市政基金：北达科他州、南达科他州和蒙大拿州。这些基金之所以能脱颖而出，是因为它们没有像竞争对手那样大幅下跌，这得益于在债券期货市场的一些对冲，基金经理W. Dan Korgel表示，他负责管理这些基金。也许这只是另一个迹象，至少在1996年，互惠基金投资者应该考虑小型投资。