坚持股票投资，但转向海外 - 彭博社

埃德加·E·彼得斯，PanAgora资产管理公司的资产配置总监，在1996年初对股票充满了希望，即使在1995年道琼斯工业平均指数的快速上涨之后。但当他在波士顿市中心的办公室里，凝视着计算机屏幕上闪烁的数字和头条新闻时，彼得斯知道他必须迅速减持美国股票。意外强劲的就业报告引发了对通货膨胀的担忧，导致国债利率急剧上升。彼得斯回忆道：“道琼斯接近历史高点，那是一个危险信号，是对股票的警钟。”

随着长期国债收益率在接下来的几天内持续突破7%，彼得斯开始将PanAgora的150亿美元投资组合中的大部分资金从美国股票转移到美国国债以及海外股票。由于国债收益率可能会在一段时间内保持在7%左右，彼得斯并不急于改变方向。“在全球背景下，”他说，“其他地方的价值更好。”

少数逆势者。在资产配置者、对冲基金运营商、全球共同基金经理和其他大局投资者中，彼得斯现在有很多同伴。诚然，少数人仍然坚定地致力于美国股票，坚信美国公司是全球最具竞争力的公司，值得获得强劲的估值。而一些逆势者则因这些高估值而感到困扰，并担心美国将成为全球市场崩溃的起点，因此退回到相对安全的现金中。

但大多数情况下，大资金专业人士确信，他们对华尔街今年的主要收益预测已经实现。因此，他们在对冲自己的赌注，并投向全球市场。很少有人完全放弃股票。例如，彼得斯建议投资者继续将60%的投资组合保持在股票中——这与他许多同行目前为拥有多元化投资组合的客户所遵循的资产配置建议并没有太大不同。

确实，随着美国经济预计在今年晚些时候放缓，许多专业人士认为，拉丁美洲、欧洲和亚洲的股票市场现在是最佳投资价值，这些地区的经济和盈利增长率已经强劲或有望复苏。“在主要市场中，美国是最不具吸引力的，”帕萨迪纳（加利福尼亚州）资产管理公司First Quadrant的总裁罗伯特·D·阿诺特说，该公司管理着120亿美元的资产。

对阿诺特来说，这意味着将资金转移到法国债券和比利时、瑞士、奥地利和西班牙的股票，这些地区的低利率正在推动经济和盈利增长的复苏。另一个欧洲推动者是巴黎Banque Indosuez私人银行的首席投资官克里斯托弗·克维辛斯基。他在年初下注，认为德国的降息将大大提振欧洲的股市。现在，尽管法兰克福和许多其他欧洲市场自那时以来已经上涨超过10%，但克维辛斯基仍然保持不变。

强势美元。考虑到德国的经济衰退以及整个欧洲为可能在1999年推出单一欧盟货币而削减政府赤字的举措，克维辛斯基和其他人认为，今年德国或其他欧洲中央银行几乎没有可能提高利率。纽约的BEA Associates基金管理公司的董事总经理威廉·P·斯特林说：“德国联邦银行仍处于宽松模式，其他央行将跟随其步伐。”

确实，美元继续从去年的历史低点走强的可能性可能会抹去美国以美元计价的投资者在海外可能获得的任何收益。这就是为什么摩根大通私人银行的首席策略师尼古拉斯·P·萨根敦促客户在购买欧洲股票和债务时对冲他们的美元风险。

Sargen等人也在建议进入新兴市场，这些市场仍在从1994年和1995年的动荡中恢复过来。WPG-Hennessee对冲基金顾问集团的联合主任查尔斯·格拉丹特观察到，许多对冲基金经理目前正在走这条路，因为他们错过了今年迄今为止墨西哥股市20%的涨幅（以美元计）。

两个阵营。在对冲基金圈子里，格拉丹特表示，尽管在执政的国大党政府被击败后政治不确定性加剧，印度仍然是一个大热门。但摩根大通的Sargen认为，更聪明的方式是关注那些经济尚未复苏的拉丁美洲国家。他的偏好包括一些较小的市场，如厄瓜多尔、委内瑞拉和秘鲁，在这些地方，经济改革的推广可能会推动股票和债券的上涨。

谈到日本，专业人士分为两个对立的阵营。在创纪录的低利率、经济复苏和大量外资涌入的推动下，日经股指从1995年的低点上涨了50%。一些专业人士认为，随着经济进一步增强，未来还有更多的涨幅。但价值投资者、天普顿增长基金和全球基金的经理马克·霍洛韦斯科强烈不同意。他指出日本的高市盈率，嗤之以鼻地表示，除了索尼公司，“我们找不到任何值得兴奋的[日本]股票。”确实，霍洛韦斯科和许多其他具有国际视野的专业人士表示，即使在平均市盈率约为19的情况下，他们也更愿意持有精选的美国股票。

尽管对美国的前景并不乐观，霍洛韦斯科仍在大量投资高收益的房地产投资信托，并不愿意退出他在美林证券的590万股头寸，价值3.84亿美元。霍洛韦斯科表示：“他们已经与竞争对手拉开了距离。”与此同时，第一四分之一的阿诺特正在围绕可口可乐、惠普和美国国际集团等高质量、大市值股票构建一个“非常防御性”的投资组合。

困境。然后是迈克尔·休斯，伦敦BZW证券有限公司的首席策略师。尽管他是一个坚定的全球主义者，休斯坚持认为，美国应该成为少数几个国家之一——与英国、法国、荷兰和瑞士一起——在任何全球投资组合中“积极超配”。“我从未在美国的企业部门中发现如此多的乐观情绪，”他说。“这些高管认为他们可以与日本和亚洲竞争并获胜。”

对于像休斯这样的资产配置者来说，这就是1996年的困境。随着许多美国股票达到历史高点，而国债和海外债券市场提供诱人的收益和资本增值机会，倡导深入美国波动的股市需要越来越多的勇气。考虑到这一事实，现在是全球市场寻找便宜货、价值和增长的好时机。