在加息的最糟糕时刻 - 彭博社

世界三大央行的负责人，德国的汉斯·蒂特迈尔，美国的艾伦·格林斯潘，以及日本的松下康夫，是否应该屈服于那些对通货膨胀过于关注的债券投资者或依赖固定收益的退休人员的压力，提高利率？《商业周刊》的利率观察者们表示不应该。1996年下半年，全球经济扩张的所有要素都已具备：美国经济强劲增长，通货膨胀适中，德国经济预计将回升至正增长，日本也在复苏。这些国家在贸易和资本上彼此依赖，协同增长将对所有国家都是一种福音。我们的观点是：三大央行不应该修复那些没有坏的东西。

美国：什么是通货膨胀？

这一消息像拆迁球一样击中了华尔街。6月7日的就业报告显示，美国经济在5月份创造了348,000个新工作岗位——是私人预测者预期的两倍多。债券交易员开始抛售他们的美国国债，确信美联储将在7月2日的会议上提高利率，以遏制经济以3%或更高的速度向前发展。

但除非美联储想要阻碍全球增长的引擎，否则不应该上华尔街的当。就业报告只是冬季政府停摆后经济增长激增的一部分。“美国经济不会在这个增长率上持续太久，”美林证券首席经济学家唐纳德·H·斯特拉兹海姆表示。部分原因是债券投资者已经推高了长期利率，斯特拉兹海姆预测到第四季度增长将降至1.3%。

美联储主席艾伦·格林斯潘长期以来坚持认为，中央银行并不试图抑制增长——只是抑制通货膨胀。现在，美联储可以证明这不仅仅是口头上的说辞。美国企业在计算机和其他资本设备上的大量支出在过去一年中提高了工业产能超过4%。这意味着经济可以吸收高于正常水平的增长，至少在一段时间内是这样。同时，通货膨胀无处可寻。排除波动较大的食品和能源行业，5月份消费者价格仅上涨0.2%，而生产者价格保持不变。

即使是5月份的就业报告也没有最初看起来那么令人担忧。确实，过去12个月工资增长飙升了3.4%，是五年来的最高水平。但德意志摩根格伦费尔德/C.J.劳伦斯公司首席经济学家爱德华·E·雅尔迪尼指出，增幅主要发生在两个领域：制造业和零售业，包括餐饮业。工厂工资上涨3.5%应被视为对那些展现出超过4%生产率增长的工人的奖励。考虑到美国各地商场和餐饮场所的过剩，几乎没有理由认为这些行业的工资上涨会推动零售价格。

高债务。此外，债券市场已经为美联储做了脏活。30年期国债收益率今年上涨了超过一个百分点，超过7%。这些更高的利率正在压迫借款人：信用卡逾期率接近15年来的最高点，越来越多的房主在抵押贷款支付上出现滞后。这些趋势应该会引发消费者支出的放缓。

美联储加息将发出错误信号。华尔街会认为经济过热，并使长期利率飙升。除了扼杀美国的增长，更高的利率可能会在全球经济复苏刚刚开始时就将其扼杀。

由迪恩·福斯特在华盛顿撰写

德国：长远考虑

在国际清算银行年会上，世界各国中央银行行长于6月10日在巴塞尔的一家餐厅就餐时，德国联邦银行行长汉斯·蒂特迈尔注意到一位欧洲银行工作人员的西装领子翻了起来。蒂特迈尔迅速走上前去，友好地整理了他的仪容。

在接下来的几个月里，作为欧洲主导的货币人物，蒂特迈尔会同样友好吗？为了应对严重的经济增长下滑，德国中央银行已将贴现率从1993年7月的6.75%下调至2.5%，创下战后最低水平。现在，随着德国经济出现复苏迹象，蒂特迈尔面临着逆转政策的压力。他不应该这样做。德国和欧洲需要更宽松的货币政策，而且要尽快。如果没有，欧洲的复苏可能会受到阻碍，历史性的货币联盟的希望可能会破灭。

蒂特迈尔需要勇气来证明更宽松的货币政策是合理的。德国M3货币供应的年增长率，作为联邦银行设定货币政策的关键指标，一直在11%左右，远高于联邦银行的4%至7%的目标范围。尽管国内生产总值连续两个季度下降，但德国工业生产在4月份强劲反弹。伦敦独立战略公司的分析师詹姆斯·利斯特-切斯预测，受美国经济强劲和日本需求复苏的推动，德国的出口主导型增长将在下半年反弹。全球货币圈希望派对结束。

Tietmeyer的操控空间也受到货币联盟的不确定性限制。投资者担心，法国因其不断膨胀的社会保障赤字，以及德国因其高公共债务，将试图在1997年底之前通过粉饰数字来满足EMU的标准。如果他们这样做，持有以马克计价资产的人将发现其价值被侵蚀，因为欧洲的新单一货币将没有马克的信誉。已经，这种担忧使德国的长期利率过高，如果Tietmeyer降低短期利率以提高EMU的机会，长期利率可能会飙升。

但总理赫尔穆特·科尔明年有很大机会削减超过1%的GDP支出。Tietmeyer应该押注于科尔的成功，并在接下来的两个月内降低关键的回购利率。然后，他应该在1997年底的关键EMU截止日期之前保持利率低位。这将促进德国邻国的增长，并提供按时锻造一个可信的单一货币的最佳机会。

对于Tietmeyer来说，将欧洲的长期目标置于Buba的抗通胀角色之上是一项艰巨的任务。如果全球复苏的迹象持续，这项工作将更加艰难。但如果Tietmeyer对欧洲的善意占上风，他将载入史册，成为帮助实现EMU梦想的金融家。

比尔·贾维茨基在巴塞尔报道

日本：不要玩火

日本的近零利率是其脆弱银行的生命线。但这对依赖于收益不到1%的日元存款的日本老龄化大众来说是致命的。随着首相桥本龙太郎领导的自由民主党联盟面临大选，日本银行的超宽松货币政策并不是大胜的基础。

小小的奇迹是，紧张的自由民主党政治家一直在敦促日本银行行长松下康夫关闭现金阀门。然而，尽管日本显然已经摆脱了泡沫后的自由下滑，现在绝不是调整基准贴现率的时候，当前贴现率处于历史最低的0.5%。如果松下提高贴现率，“日元将会反弹，这对市场来说不是好消息，”所罗门兄弟公司经济学家杰弗里·D·杨以明显的低调说道。

除了退休人员所感受到的痛苦外，支持提高利率的理由也很充分。预计今年商业投资将增长4.1%，四月份机械订单较三月份激增26%，而日经股票平均指数自1995年低点反弹了52%。消费者支出上升，企业信心达到了4年半以来的最高点。更重要的是，所罗门预计本月晚些时候公布的第一季度GDP数据将显示年化增长为5.6%。

期待已久。然而，现在绝不是放慢脚步的时候。通货膨胀并不是一个担忧，因为日本终于开始感受到全球经济的压力。廉价进口持续压低批发价格，消费者价格在截至1997年3月的财政年度内预计仅上涨0.5%。还有日元，在过去14个月中对美元贬值了36%。大幅加息可能会提升以日元计价资产的价值，使货币再次飙升，并缩短日本公司的盈利反弹。

在5月30日，松下对“主要依赖利息作为谋生手段的人们”表示同情。然而，如果日本银行过早行动，而日本期待已久的复苏出现失误，退休人员不会是唯一感到愤怒的人。

由布赖恩·布雷默在东京