美国：火热的就业数据不会引发通胀 - 彭博社

劳动市场是否即将突破其NAIRU外衣？不是60年代的时尚潮流，而是经济学家所称的“非加速通货膨胀失业率”。5月份意外强劲的就业数据引发了关于劳动力短缺、工资上涨、未来通货膨胀，尤其是联邦储备政策的严重质疑。

NAIRU概念相当简单。在一个增长的经济中，失业率降到如此之低，以至于稀缺的工人可以要求大幅加薪——超过他们的生产力所能证明的水平。工资的上升随后引发更快的通货膨胀。保持在NAIRU之上，工资增长则保持温和。

但这一切真的那么简单吗？华尔街认为是的。在劳动部于6月7日报告5月份经济新增348,000个就业岗位——是华尔街预期的两倍——后，股票和债券以愤怒的姿态抛售。到当天结束时，股票恢复了，但债券价格遭受重创，推动30年期国债收益率大幅超过7%。

市场担心工资-价格螺旋正在形成，因为5月份的5.6%失业率已经接近——甚至低于——大多数NAIRU的估计值。华尔街相信，联邦储备很快就必须提高利率，以冷却经济并预防这些压力。5月份的就业激增表明，经济在第二季度以快速的速度增长（图表）。年增长率3.5%到4%是不能排除的，远远快于第一季度的2.3%。

但在今天的世界中，更快的增长可能并不意味着更快的通货膨胀。有四个因素正在短路工资-价格螺旋：更高的生产力意味着单位劳动成本的增长速度低于工资。普遍的经济不安全感使工人无法向雇主施压要求加薪。工会的衰退进一步削弱了工人的谈判能力。而全球竞争则抑制了公司的定价能力。

这些趋势意味着，尽管经济可能比几个月前想象的要热，但通胀前景依然冷淡。问题是，市场尚未准备好冒险做出忽视传统概念如NAIRU的决策。即使在美联储，NAIRU也在许多政策制定者的思考中发挥作用，尽管主席艾伦·格林斯潘对这一观点持怀疑态度。

这就是为什么就业市场的强劲提高了美联储新一轮收紧政策的可能性——但绝不意味着会保证。7月2-3日会议加息的机会似乎仍然渺茫，因为政策制定者对下半年的前景了解并不比现在多。然而，8月20日的会议则显得尤为重要。

美联储官员完全预期第二季度将强劲，但他们也预计由于长期利率上升，经济将在下半年放缓。问题是：加速的就业增长表明，第二季度的强劲可能会延续到下半年，使1996年的增长超过美联储假设的2%到2.5%的速度限制，进一步收紧就业市场。持续活力的迹象将推动美联储采取行动。

至少现在，政策转变没有任何理由。上一次美联储开始加息是在1994年初，关键数据表明更快的通胀即将到来。商品价格在上涨，工业生产在增加——因此使得运营率接近约束水平。而且，供应商的交货时间变长，表明需求超过了供应。

今天，通胀形势看起来截然不同。商品价格在下降。工厂产出疲软。运营率低于一年前的水平。而且，供应商的交货时间更快。此外，政策制定者迅速指出，经济中几乎没有通胀失衡的迹象。

价格指数没有显示出通货膨胀上升的迹象（图表）。相反，成品的生产者价格指数在五月下降了0.1%。核心指数（不包括能源和食品）保持平稳。五月的年度核心PPI通货膨胀率为1.6%，自去年十二月以来下降了整整一个百分点，而在加工的早期阶段，中间和原材料的核心利率均低于零。

五月的消费者价格指数同样温和，上涨了0.3%，核心指数仅上涨了0.2%。除了能源，商品通货膨胀保持稳定，服务通货膨胀（占CPI的57%）呈下降趋势。OPEC未能调整伊拉克重新进入石油市场的情况，将在今年晚些时候对原油价格施加下行压力。

美联储必须决定通货膨胀是否会像五月那样保持温和。强劲的就业数据使这一决定尤其棘手。除了五月的招聘激增，劳动部还发布了包含年度基准修订、新的季节性因素和其他调整的数据，这些数据追溯到1988年。修订后的数字显示，1996年迄今为止，经济平均每月新增222,000个就业岗位，高于1995年的平均180,000个。

就业增长在服务业中仍然最为强劲，五月的工资单增加了313,000个岗位。零售、临时帮助和医疗保健都出现了大幅增长。建筑业新增了28,000个岗位，另一个迹象表明，较高的长期利率尚未减缓住房建设。制造业的就业岗位在五月增加了6,000个，尽管与一年前相比，工厂工资单上的工人减少了235,000人。

由于五月劳动人口出现了奇特的549,000的激增，失业率从四月的5.4%上升至5.6%，这是它在过去一年半中所处的范围。

经济接近其NAIRU点的一个迹象是最近实际工资的上升。平均非农工资比一年前上涨了3.4%，达到每小时11.75美元（图表）。在扣除消费者物价指数（CPI）通货膨胀率后，实际工资上涨了0.4%。实际工资已连续11个月超过一年前的水平，这是自1983年以来最长的一段时间。

然而，工资的上涨并没有帮助所有家庭。一些家庭受到现有债务的限制，尤其是信用卡债务。四月份的分期付款债务增加了66亿美元，超过了第一季度增加的304亿美元。信用卡逾期率从第四季度的3.34%上升到第一季度的3.53%，创下15年来的最高水平。抵押贷款逾期率也在上升。

对于政策制定者来说，实际工资的快速增长是今天唯一明显的成本压力，而在1994年初是不存在的。然而，生产率正在抵消这一趋势。非农企业的单位劳动成本在第一季度的增长低于通货膨胀率，而工厂单位成本在过去两年中一直在下降。此外，公司通过削减福利来抵消工资上涨。因此，总补偿的增长速度并没有比一年前快。

最近的消费者物价指数（CPI）、生产者物价指数（PPI）和就业报告显示，经济强劲，几乎没有通货膨胀威胁。根据传统经济学，这是一种矛盾的组合，可能不会持续太久。然而，生产率可能正在解耦通常以通货膨胀螺旋结束的工资-价格联系。如果是这样，那么美联储在这个夏天最有效的行动可能就是不采取任何行动。