涡轮增压债券，所以最好系好安全带 - 彭博社

可赎回逐步上升债券可能不是家喻户晓的名字，但发行它们的公司和政府机构却是。通用电气、施乐和房利美只是最近的一些发行者。

这些听起来很 fancy 的产品是华尔街所称的结构性票据中最受欢迎的形式，这些票据是附带各种复杂条款的债券。可赎回逐步上升债券是高质量的债券，具有高于市场的利率、赎回特性，以及在债券存续期间每年增加的票息。正因为这些债券复杂，它们承诺比简单的不可赎回证券提供更高的利率——也意味着更高的风险。

利率受害者。听起来很诱人，尤其是对于那些希望从过热的股市中锁定一些利润并获得固定收益敞口的投资者。事实上，这些债券在1994年的行业洗牌后再次受到欢迎。当时，这些债券的结构设计得更加激进。虽然它们旨在在利率较低时表现极佳，但当利率上升时却有剧烈的下行风险。有些债券的设置是，如果利率超过某个点，债券持有人将完全没有回报。当然，1994年利率飙升，这些债券失去了吸引力。如今，可赎回逐步上升债券实际上是由股票经纪人以最低1,000美元的面额出售的衍生品，旨在在不同的利率环境中更加平衡，因此需求正在上升。据证券数据统计，今年迄今发行的22亿美元可赎回逐步上升票据超过了1995年全年发行的21亿美元。

不过，像大多数华尔街设计的产品一样，这些固定收益工具存在隐藏风险，这往往使它们成为糟糕的投资选择——尤其是当你必须在未来的某个特定时间访问你的本金时。

首先，了解可赎回逐步上升票息票据的运作方式非常重要。以最近的一期房利美债券为例，该债券以面值出售，最终到期时间为2006年，初始利率为7%。它在一年后可赎回，并且在此之后的任何时间都可以提前10天通知赎回。如果房利美在一年后决定赎回债券，那么投资者将获得7%的回报，而在房利美发行时购买的一年期国债的收益率为5.58%。如果房利美选择不赎回债券，那么收益率将在1997年增加到7.10%，并逐年递增，直到在到期前的最后一年达到9%。如果债券持有到期，它将提供的平均收益率大约比10年期国债高出100个基点。目前不可赎回的10年期房利美债券的收益率仅比国债高出30个基点。

这些债券最棘手的部分是赎回选项。投资者通常被销售可赎回逐步上升票息票据，作为短期固定收益产品，假设它们将在第一年后被赎回。销售宣传将第一年的收益率与一年期国债的收益率进行比较。一般来说，当利率稳定或下降时，这些债券在第一年后被赎回是合理的：如果票息的增长超过利率的增长，发行人最好赎回债券。因此，投资者不太可能获得最高的宣传收益率。

但这只是故事的一半。如果利率急剧上升，原本作为一年期债券出售的产品可能会一直持有到最终到期，无论是5年、10年还是15年。与任何长期固定收益产品一样，利率上升的风险意味着潜在的资本损失。

无效市场。因此，这些证券的一个大问题是，它们迫使买家在特定期限内承诺投资，而发行者则可以随时选择退出。这使得投资者无法全面分析复杂的可赎回期权的风险。虽然在债券被赎回之前出售是可能的，但投资者很可能会亏损，因为他们可能会以低于面值的价格出售。这部分是因为这些债券在一个相对无效的市场中交易。

更重要的是，在利率下降的时期，可赎回债券的价值不会像不可赎回债券那样上涨，因为潜在买家担心债券会被赎回，没人会为它们支付溢价，标准普尔管理基金评级部门的董事总经理桑福德·布拉格表示。结果是：价格几乎没有上涨。

因此，如果你有任何可能需要在短期内使用投资的机会，跳过诱人的销售宣传和对不可赎回债券更高收益的承诺。保持简单，购买国债或短期债券基金来停放你的现金或股票市场的利润。