美国：工厂正在激增通货膨胀会随之而来吗？ - 彭博社

烟囱美国又在喷火了。在1994年经历了一次强劲的回升后，这是自1980年代末以来的最佳年份，制造业在去年面临停滞的订单和沉重的库存，因为联邦储备将短期利率翻了一番。产出几乎停滞不前，工厂开始裁员。

现在，制造业的命运正在改变。在经过一年的库存缩减后，企业再次在需求增强，尤其是消费者需求的推动下，填补订单簿。生产增长和新招聘的前景正在好转。

工厂的好转总是在前景中扮演重要角色，因为当工业部门处于上升期时，整体经济最为健康。领先指标也在表明这一点。会议委员会的领先指数在5月上升了0.3%，这是连续第四次上升，也是十多年来最大的四个月增幅。工厂部门的指标引领了5月的增长。

制造业的新势头意味着经济第二季度的强劲势头肯定会延续到下半年。如果是这样的话，最近债券市场的反弹，已经将长期利率再次压低到7%以下，可能会被打断，因为对更高通胀的担忧开始显现。就目前而言，激增的5月房屋销售表明，更高的抵押贷款利率尚未阻止买家。

在行业的轶事报告中，包括各地区的采购经理组和联邦储备的区域调查中，出现了转机的迹象，现在制造业复苏的更清晰证据正在浮现。全国采购管理协会的工业活动指数从5月的49.3跃升至6月的54.3，为1995年2月以来的最高水平（图表）。

采购经理人指数，多个工厂活动指标的综合，几乎全面增强。订单组件急剧上升，达到了自1994年以来未见的水平。出口订单上升，尽管增速不及5月份。生产也有所回升，就业数据上升，表明工厂工资的年多下降可能即将结束。

另一个NAPM指标，被认为是美联储主席艾伦·格林斯潘关注的未来通胀的指标，也强劲上升。报告交货时间延迟的公司比例在6月份连续第二个月上升。该指标是市场条件趋紧的迹象，通常是价格上涨和通胀压力的前兆。至少目前，采购商报告称，他们支付给供应商的价格在6月份实际上下降了。

当然，如果制造业的势头继续增强，这种情况可能会改变，而根据大多数证据，它将继续增强。制造业似乎正处于一个经典的库存周期中。在经历了一年商业库存超过销售的情况后，需求现在超出了库存。到目前为止，今年商业库存以2.5%的年增长率增长，低于1995年全年的6.3%的增速，而商业销售增长了4.9%。

汽车和卡车在这个库存周期中发挥了特别重要的作用。在第一季度清理库存后，汽车制造商在第二季度提高了产量，以重建经销商的车辆库存。在5月和6月强劲销售的背景下，底特律也在提升第三季度的生产计划，这有望在下半年进一步推动整体产出。

但库存波动不仅仅发生在汽车行业。制造业、批发和零售的库存与销售比率在四月份降至1.38，仅略高于1994年底创下的1.37的历史低点。事实上，某些行业的库存可能过于紧张——这无疑会导致订单、产出和就业的增加。

制造业部门更强劲的基调中真正的惊喜是，消费者在面对更高的长期利率、不断增加的债务和低储蓄时，仍然渴望继续消费。经过通胀调整的消费者支出在五月激增了0.7%，主要得益于汽车销售的强劲反弹，弥补了四月份的下降。四月份的整体支出与三月份持平。

五月的增长确保了消费者对经济增长的又一次强劲季度贡献（图表）。即使六月的支出没有增加，这似乎不太可能，第二季度的支出也有望与第一季度健康的3.6%增长率相匹配。这意味着第二季度的实际国内生产总值的三分之二已经到手。

消费者在六月也仍然在积极消费。汽车和轻型卡车的销售似乎强劲，接近五月的1580万辆年销售率，这是今年最强劲的表现。

消费者的韧性主要来自于就业和收入的稳定增长，股市的上涨也有所帮助。尽管克林顿总统对富人的增税的最后一部分导致四月份的实际税后收入下降了0.8%，但实际收入在五月强劲反弹，增长了1.2%。

在当前的就业增长和收入增长速度下，消费者可以以2.5%到3%的速度增加支出，而无需动用储蓄。这是件好事，因为五月的储蓄率仅为4%。

健康的劳动市场是家庭需求尚未屈服于更高抵押贷款利率的一个重要原因。现有住房的销售在五月份上升，新建单户住宅的购买在当月跃升7.5%，年化销售率达到828,000套，为10年来的最高销售水平（图表）。中西部和南部的购买最为强劲。销售增长使得未售出住房的供应在五月份降至5.2个月，低于四月份的5.8个月。

然而，整体建筑活动可能正在达到一个平台期。但即便在这里，证据也是混合的，近期高峰期的指标仍然保持在高位。例如，尽管整体建筑支出在五月下降了0.9%，但四月份上升了2%，使得第二季度的水平远高于前三个月的水平。

同样，新建合同在五月份下降，但仍然处于高位。根据F.W. Dodge（麦格劳-希尔公司的一部分）的数据，合同在五月下降了4%，主要是在住宅项目中。尽管如此，今年前五个月的总合同比1995年同期高出6%。这意味着建筑活动将在下半年放缓，但不会崩溃。

目前，数据显示工厂可以依靠建筑行业和消费者等客户继续购买。因此，制造业的复苏将持续到下半年。对于美联储政策以及市场情绪而言，问题在于工厂车间的繁忙时光是否会伴随增加的产出产生价格压力。