评论：股票是被高估了还是衡量标准有问题？ - 彭博社

如果你查看传统的股市比率，并听取那些跟随它们的专家的意见，股票即将跌入深渊。市场的市盈率高于其长期平均水平；而股息收益率则远低于此。还有“Q比率”，它将公司的市场价值与其物理和金融资产的替代成本进行比较。Q比率显示市场高估了70%。结论：如果你拥有股票，赶紧卖出。如果你考虑投资，等一等。

这样的声明很诱人，尤其是因为在过去20个月里，股票上涨了超过50%。这些指标将大量数据浓缩成易于消化的胶囊。但等等：作为预测工具，它们存在严重缺陷。依赖它们就像是开车时眼睛盯着后视镜。

目前最受关注的指标是Q比率。这个比率是由1981年诺贝尔经济学奖得主詹姆斯·托宾三十年前开发的，它将国家股票和债券的总市场价值与替代所有公司资产的成本进行比较。当比率低于1.0时，股票是值得购买的，因为购买企业的成本低于建立它们的成本。但当比率高于1.0时——现在的历史高点为1.7——股票就被高估了。建造比购买更便宜。

无形资产。问题在于Q比率更适用于1960年代的制造经济，而不是今天的服务和信息经济。那时，一家公司的价值主要在于其有形资产，如工厂和设备。如今，无形资产——人力资本和品牌名称——占据了更重要的地位。以微软公司为例。它的大部分价值在于其软件产品、程序员以及在桌面计算领域的领先地位，而不是在工厂或办公室。该股票目前价格为121美元，市值几乎是账面价值的11倍，这与其有形资产的替代成本相当接近。因此，使用Q分析，微软的每股价值仅为11美元。

即使在工业公司方面，Q值也未能达到标准。“在计算机软件和员工培训方面的投资提高了生产力，但这些费用会被计入支出，并不会出现在资产负债表上，”高盛的投资策略师Abby Joseph Cohen说。“仅仅因为这些东西不符合我们的会计系统，并不意味着它们不存在。”

乍一看，市盈率也表明市场被高估。标准普尔500指数目前为674，除以当前年度的预测收益，约为40美元，得出的整体市盈率为16.9。但1950年至1995年期间的平均值为14：因此，市场被高估了20%。

但平均值可能会产生误导：它们仅在“平均”环境中有效。实际上，市场正享受着一个好于平均水平的温和增长和低通胀的背景。根据高盛的数据，自1950年以来，当通胀低于3.5%时，市盈率的平均值为16.2。

更重要的是，收益增长远高于长期标准。从1945年到1995年，标准普尔500的收益年均增长7.4%——扣除通胀后为3.1%。在90年代，收益增长为9.7%——扣除通胀后为惊人的6.3%。此外，收益的质量更高。管理层更加专注，运营更加精简。可以将今天的整体市场视为高质量的成长股。它值得一个高于平均水平的市盈率。

并非万无一失。或许最不相关的估值指标是标准普尔的股息收益率。老话说：当收益率低于3%时，股票被高估。好吧，这发生在4年半前——而市场自那时以来上涨了超过60%。为什么股息不再重要了呢？

股息是一种低效的奖励股东的方式。税率高达39.6%，而税收是不可避免的。许多公司更喜欢股票回购。这通常会提升股价，只有那些出售股票的投资者会被征税。即便如此，他们也只需支付有利的资本利得税率。

股东忽视股息并不是一个令人担忧的原因。这是对公司管理层将现金用于更好目的的信心投票——回购股票、偿还债务或扩展业务。

因为这些措施不适合当前市场并不意味着股票不会下跌。经济衰退或外部冲击，例如沙特统治家族的垮台，会使股票大幅波动。但在这种情况下，你不会从市盈率、价格收益比或股息收益率中得到任何提前警告。