鲍勃·巴斯的负担过重？ - 彭博社

当亿万富翁交易商罗伯特·M·巴斯和他的合作伙伴三年前对食品行业产生兴趣时，他们重新翻阅了一份熟悉的食谱：寻找一家管理不善的公司，向一锅债务中撒入几颗股权的碎屑，然后 voilà——经典的1980年代杠杆收购。在11亿美元的交易中，他们对专业食品公司的收购是1993年最大的。这笔交易为顶级交易商带来了从面包和香肠到犹太腌菜的各种业务——并有机会将低端品牌转变为赚钱机器。

但德克萨斯州的巨头和他的投资者并没有享受到轻松的回报，他们正试图摆脱这笔交易。巴斯过于宽松地应用了传奇的杠杆收购公式，使公司背负了过多的债务。现在，随着他计划拆分这家销售额达到20亿美元的食品集团，他的退出策略看起来风险很大。他在6月挂牌出售的一些运营单位可能获得的价格低于他和他的合作伙伴所希望的丰厚现金流倍数。而在几年内出售或剥离剩余的面包和奶酪业务的计划在很大程度上依赖于商品价格的大幅下跌——这绝不是一个可靠的赌注。与此同时，债务服务正在 siphoning 掉回报并束缚增长。

专业食品公司的高管预测这些挑战将会被克服。“我们看到了终点，且我们处于得分位置，”巴斯支持的投资银行家、公司董事长罗伯特·B·哈斯说。然而，由巴斯控制的基石公司和阿卡迪亚合伙公司领导的股权投资者，可能最终会对他们的1.25亿美元现金投资几乎一无所获。虽然化学银行的贷款是以公司资产作为担保的，且高级债权人对拆分计划几乎没有什么可担心的，但专业公司的最低级垃圾债务以大幅折扣交易。“这不是一家自由清白的公司。他们能恢复多少是个问题，”700亿美元的路德教兄弟会高收益基金经理托马斯·N·哈格说，他最近出售了专业公司的次级债务，转而投资其高级证券。市场将这些次级债务的价值评估为每美元约65美分。

未被发现的宝石。公司们在牛市的推动下，购买行业内的企业如鱼得水。然后，他们可以通过将新业务整合到自己的运营中来实现规模经济。但杠杆收购的参与者没有现成的收购货币，也没有现有的同类业务运营。他们利用杠杆并承担过度支付的风险——就像Specialty的案例一样，该公司在年末减记了三分之一的商誉。现在，它预计将出售一些部门，可能会卖给同一行业的公司。“市场上有战略买家，他们能比我们做得更多，”Specialty的首席执行官保罗·J·利斯卡在一月份表示。

早在1993年，巴斯集团认为它在Specialty Foods中发现了一颗未被发现的宝石。该公司的公众形象几乎不存在。卖方比利时控股公司Artal在上个十年中拼凑了一大堆美国食品业务。Artal最初只想出售一个单元，梅茨烘焙公司，但巴斯集团说服Artal出售其所有八个食品业务。

在开始时，Specialty的母公司似乎为其提供了所有优势。达拉斯的Haas Wheat & Partners的老将哈斯顺利完成了交易的融资，尽管债务水平超过了现金流的八倍。为了实施激进的成本削减计划并启动市场推广不足的品牌，该公司为高管支付了高额薪酬。六位高管来自美国最大的食品公司卡夫食品公司，包括前Specialty Foods首席执行官托马斯·赫斯科维茨，这位强人曾负责卡夫的乳制品和冷冻食品业务。

到1994年初，赫斯科维茨被任命为首席执行官，Specialty准备进行一场削减成本的狂潮。公司在运营单位中裁减了中层管理人员，并努力整合业务。例如，Specialty的7.5亿美元Stella Foods Inc.奶酪部门就有五个独立的销售团队、管理层和账本。

然而，从一开始，一个又一个的运营问题就削弱了公司的增长。首先，奶酪业务遇到了麻烦。其管理层在试图整合各项业务的同时，协调牛奶采购方面遇到了困难。此外，全面的价格上涨使客户感到疏远，并损害了销售增长。

随后，H&M食品系统公司出现了问题，该公司为餐饮连锁店和食品制造商生产预煮肉制品，如香肠。1995年初，一家竞争对手挖走了H&M最大的客户——必胜客。同时，肉类价格下跌影响了利润。H&M与客户的合同仅允许其收回成本加上固定百分比的利润。因此，在市场下滑时，美元利润会减少。

随着肉类价格的下跌，谷物价格飙升，损害了烘焙部门。除了Metz Bakery，公司还拥有Mother’s Cake & Cookie Co. Metz销售健康选择和Taystee面包等品牌。竞争正在造成影响：店内烘焙坊生产更新鲜的产品。而过剩的产能使得那些灵活性更大、固定成本更低的公司占据了优势。

到1995年底，显然Specialty Foods将大幅错过其销售和盈利目标。尽管自1993年以来，其现金流增加了约3000万美元，达到了1.57亿美元，但销售额大致保持在20亿美元不变。1994年的8300万美元营业利润在1995年转为1.65亿美元的亏损，因为公司减记了商誉。

在这样的结果之后，赫斯科维茨于1月12日辞职。他被另一位克拉夫特的校友利斯卡取代，后者在收购后不久就以首席财务官的身份加入了公司。

利斯卡的工作任务繁重。诚然，公司现在拥有更低的成本结构、更高素质的管理层和更好的市场营销。但在5月14日的超额10-Q文件中，利斯卡警告称公司的现金流可能不足以满足债务义务，如果商业条件没有改善，可能会违反信贷契约。

艰难的市场。6月6日，美林证券公司将Specialty的较小持股挂牌出售。利斯卡表示，反应“压倒性”。但H&M仍然面临困扰。即使是最具吸引力的待售物业，母亲的蛋糕和饼干，分析师凯文·A·恩格（Grantchester Securities的高收益部门）预测也不会带来巨额回报：“没有什么能命令溢价。”

剩下的面包和奶酪业务为巴斯和他的投资者提供了一些希望。通过大幅减记，Specialty已为这些单位设定了更好的业绩。它希望通过计划中的资产销售所得资金来加强这些单位的附加收购。如果商品价格反转，面包和奶酪业务可能成为首次公开募股或出售的候选者。

不过，目前Specialty必须应对艰难的市场和激烈的竞争压力。吞并Specialty Foods对围绕巴斯的交易者来说没有问题。但将其吐出来则是另一回事。