美国：工资是美联储准备开枪的原因 - 彭博社

在大热电影《独立日》中，外星人摧毁了三位一体教堂及其华尔街周边地区。但在7月5日，金融市场遭受了真正的打击。

在收盘铃响后，三位一体教堂依然屹立，但6月份意外强劲的就业市场数据震撼了金融市场。该报告引发了通货膨胀警报，并促使人们呼吁美联储立即加息。当天，道琼斯工业平均指数下跌了115点，债券价格崩溃，30年期国债收益率一度超过7.2%。自那以后，股票已经稳定下来，债券收益率降至7.1%，但华尔街仍然特别紧张。

这是因为劳工部的就业报告显示，在这五年的扩张中，劳动力市场首次产生了明显的通货膨胀威胁。就业增长的速度几乎是劳动力的两倍，失业率降至六年来的最低点5.3%，这一水平已经引发了工资增长的加速（图表）。

生产工人的平均时薪在6月份跃升了0.8%，达到11.82美元，这是12年来最大的月度增幅。月度数据可能会波动，但在这一季度，时薪较去年上涨了3.2%，是五年来最快的年增速。这一增速在过去三年中缓慢而稳定地上升。

这一增长是广泛的。制造业、零售业和服务业占私营部门就业的四分之三，显示出最大的加速。除了运输和通信外，所有主要类别的工资增长速度都超过了通货膨胀，提升了工人的购买力。

通货膨胀前景现在处于十字路口。这并不是说通货膨胀准备飙升。但从这里来看，通货膨胀上升的程度在很大程度上取决于工资增长。工资快速上涨不会推动价格加速上涨的唯一方式是商品和服务的需求放缓——无论是自发放缓还是响应美联储的收紧政策。由于经济没有显示出自我放缓的迹象，因此在美联储8月20日会议上加息的可能性——或者可能在此之前——急剧上升。

事实上，就业报告是迄今为止最强有力的证据，表明经济有动力超越简单的第二季度激增。上个季度的工作小时数比第一季度增长了5.6%。根据生产率，可能略有下降，实际国内生产总值似乎在4%到5%的范围内增长。

工资支出增加和工资增长的结合意味着消费者通常有充足的收入。6月份的个人收入似乎非常丰厚，这将支持未来的消费。强劲的需求，尤其是消费者的需求，已经减少了库存，推动了工厂订单和产出的回升，这种趋势应该会持续到夏季。

工厂库存在5月份下降了0.2%，看起来越来越紧张。库存与销售的比率再次下降。在过去一年中，出货量增长了5.7%，而库存仅增长了3.1%（图表）。尽管6月份工厂就业人数下降了7,000，但工作周连续第三个月上升，暗示6月份的产出将进一步增加。

此外，更多的就业增长似乎即将到来。当需求上升时，公司通常首先延长工作周，然后如果需求保持强劲，再增加工资单。6月份，整体非农工作周增加了30分钟，达到34.7小时，为一年半以来的最长时间。这一增长是记录上最大的增长之一，并没有因暂时扭曲而被夸大。

价格指数仍然如往常一样温和。但考虑到经济的势头，未来一年它们保持这种状态的可能性——在没有新一轮美联储收紧政策的情况下——现在变得更加困难。首先，劳动力成本对通胀前景至关重要，因为劳动力约占一家公司的成本的四分之三，而在服务行业中这一比例更高。

工资增长特别令人担忧的是，它发生在经济强劲且劳动力市场完全没有闲置的时期。看看劳动力中因找不到全职工作而从事兼职工作的人的比例。上个季度这一比例缩减至3.1%，是自1970年代以来的最低水平。

以目前的就业增长速度，失业率到年底将达到5%，这是任何经济学家笔记本中的通胀水平。非农就业人数在6月份激增了239,000，而4月和5月的就业总数也被上调，使第二季度的增速达到了自1994年末以来的最高水平（图表）。那是最后一年就业人数增长更快，但在1994年的大部分时间里，失业率仍然高于6%。

还要关注单位劳动力成本。它们是通胀的主要推动力。在这次扩张期间，定价越来越受到市场驱动。也就是说，公司根据市场能够承受的价格来定价产品，然后调整成本以提供利润。现在，随着成本已经削减到极限，基本面可能正在发生变化。

考虑到就业和工作小时的增长，生产率增长预计将放缓，至少从周期的角度来看。这意味着单位劳动力成本将增长得更快。已经看起来它们在上个季度急剧加速，给企业提高价格提供了更大的动力——尤其是在需求强劲的情况下。

面对日益增加的证据，美联储别无选择，只能加息，特别是因为金融市场开始担心美联储主席艾伦·格林斯潘及其团队在抗击通货膨胀方面落后了。

美联储最近几本《米色书》提到了局部劳动力短缺和工资压力。根据最近发布的会议记录，关于工资推动通货膨胀的担忧在美联储5月21日的会议上浮现。尽管投票决定维持利率不变是全体一致的，但会议记录表明意见存在明显分歧。毫无疑问，在7月3日的会议上，美联储投票正式表示“倾向”收紧政策——这相当于一把上膛的枪。

尽管自美联储开始公布其审议结果以来，政策在会议间的变化仅发生过一次，但在现在和8月20日会议之间加息的可能性不能排除，特别是因为会议之间的时间为七周，而不是通常的六周。这种行动并不是格林斯潘的风格，因为这意味着紧迫性。但如果金融市场认为中央银行在拖延，适度的紧迫性可能是合理的。

无论如何，市场将比以往更加专注于格林斯潘在7月18日的半年度汉弗莱-霍金斯证词，以寻找美联储思维的线索。如果历史可以作为指导，格林斯潘不会等着工资和价格压力的外部力量摧毁他在抗击通货膨胀方面来之不易的进展。他会先发制人。