市场紧张 - 彭博社

迅速的修正？还是一个丑陋的熊市？美国股市在没有任何修正的情况下飙升了近六年，违背了金融重力的法则。但突然间，这个火箭般的市场的鼻子似乎几乎直指地面。在七月的前两周，道琼斯工业平均指数下跌了344点，或6%。纳斯达克综合指数，最广泛关注的场外股票指数，在同一时期内暴跌近11%。虽然在7月16日和17日，卖压似乎有所减轻——道琼斯从168点的损失中反弹，在7月16日收盘时小幅上涨，并在7月17日上涨了18点——但许多投资者和分析师认为，他们还没有看到剧烈波动的最后一幕。

卖盘的原因很充分。投资者收到的信号截然相反。独立日四天假期期间发布的强劲就业数据引发了对更高通胀和加息的担忧。接下来的一周，摩托罗拉公司和惠普公司等科技市场领头羊的糟糕财报暗示盈利正在急剧放缓。市场策略师爱德华·P·尼科斯基（Edward P. Nicoski）表示，恐惧在于“你可能会面临两种世界的最坏情况——更高的通胀和更低的盈利。”

由于这一连串的打击，投资者的讨论从一个如此强劲以至于可能引发通胀的经济转向一个如此脆弱以至于即将滑入衰退的经济。“在短短一周内，我们从一个每条新闻都被解读为看涨的时期转变为一个所有事情都被解读为看跌的时期，”摩根士丹利公司的美国投资策略师拜伦·R·维恩（Byron R. Wien）说，他在五月份转为看空。确实，许多评论员现在对股票几乎没有什么好话。“如果让我列出股票的正面和负面，”扎克斯投资研究公司的本杰明·扎克斯（Benjamin Zacks）说，“我想不出任何可以放在正面栏中的东西。”这种波动性也扰乱了国际市场，其中几个市场的跌幅超过3%。

尽管经历了所有的动荡，但这很可能是一次调整，而不是熊市的开始。首先，企业盈利仍然强劲，正面盈利报告以大约两比一的比例超过负面惊喜。来自一系列蓝筹股的良好盈利报告，如卡特彼勒、通用电气、福特汽车和菲利普·莫里斯。即使是受挫的科技行业也有一些看涨的亮点，包括英特尔和计算机协会。

更重要的是，基础经济仍然稳健。诚然，经济增长正在放缓，但在下半年仍应保持在2%以上。尽管工资在沉寂了五年后有所上升，但通货膨胀仍保持在3%以下。就业增长强劲，失业率为5.3%，是六年来的最低水平。

生活的事实。或许更令人惊讶的是，白宫现在预计美国的预算赤字将在今年达到1170亿美元，这是15年来的最低水平。这也占国内生产总值的1.6%，是自1974年以来赤字在经济中所占的最小份额，也是所有主要工业国家中最低的。“没有理由出现熊市，”弗雷德·阿尔杰管理公司的共同基金经理大卫·D·阿尔杰说。

调整，简单来说，就是市场生活的一个事实：前进几步，后退一步。问题是许多投资者——尤其是那些新入市的投资者——已经忘记了这一点。自1990年以来，那一年道琼斯工业平均指数下跌超过20%，所有的回调都在10%以下。

实际上，现在的调整可能会消除投资者最担心的事情之一：过于强劲的经济可能导致更紧的货币政策。美联储主席艾伦·格林斯潘似乎已将加息的决定推迟到八月。但如果股市的寒意使消费者和企业更加谨慎，美联储可能能够完全避免加息。“市场调整可能会减缓经济，这正是美联储所希望的，”肯珀·苏黎世投资公司的首席经济学家约翰·E·西尔维亚说。

总的来说，适度的修正——也许是7%到10%——并不会太糟糕。事实上，这种下跌被称为修正，因为它洗净了在牛市中积累的投机过剩。而这个股市在过去20个月中上涨了近60%，已经经历了超过其份额的泡沫。看看高飞的科技行业，直到最近，像Prism Solutions Inc.和Red Brick Systems Inc.这样的新上市公司，都是在火热的数据仓储业务中，以几百倍的预期收益交易。现在它们的股价都比最高点下跌了60%。

增长引擎。这个市场下滑的结果将对道琼斯指数的涨跌产生重大影响。高股价使美国企业能够获得廉价资本，从而推动投资和收购的繁荣。牛市还使小公司——美国就业增长的引擎——能够向公众出售股票，获得它们所需的资金以实现增长。然而，在过去两周中，包括一家高科技投资银行Hambrecht & Quist Group和一家高科技出版公司Wired Ventures Inc.在内的数十家公司，已将其首次公开募股的计划搁置。

如果IPO市场关闭，一些仍然是私有公司的公司，比如位于科罗拉多州博尔德的Wild Oats Markets Inc.，原本希望在年底前上市，可能不得不改变计划。“也许这只会影响高科技，”健康食品零售商的首席执行官Michael C. Gilliland说。“但我们会保持选择的开放。我们也在考虑债务融资和私人资金。”PointCast Inc.的首席执行官兼总裁Christopher R. Hassett，开发允许用户从互联网获取定制信息和新闻的软件，正与他的投资银行保持密切联系，仔细跟踪高科技股票的走势，并试图确定这将如何影响他的公司。

在主街上，市场的健康状况也不是小事。在上涨过程中，数百万个人将他们的退休金和孩子的教育押注于股票投资，主要通过直接购买股票、共同基金和他们的401(k)计划。在过去的18个月里，公众向股票共同基金投入了约2000亿美元，使其成为牛市的主要现金来源。如果这些投资者撤出，市场的后果可能会很严重。

事实上，许多投资专业人士更担心个人投资者对市场波动的反应，而不是任何财报或利率预测。“这正是每个人心中的担忧，”高盛的投资策略师阿比·约瑟夫·科恩（Abby Joseph Cohen）对她的机构投资者客户说。“他们最大的担忧是，如果个人投资者停止购买，或者更糟的是，如果他们开始赎回他们的共同基金份额，会发生什么。”

如果个人投资者开始大规模撤出，基金经理将不得不开始抛售股票以满足赎回，这反过来又会导致价格下跌，引发股票价格下跌的致命螺旋。在查尔斯·施瓦布公司（Charles Schwab & Co.），7月16日的净赎回额达到了7亿美元，几乎肯定是创纪录的。国内股票基金承受了赎回活动的重压。但基金经理，尤其是那些最激进、最冒险的基金经理，已经在建立储备，以抵御这种情况。“我在过去一天里与50位基金经理交谈，他们都准备好了现金以应对赎回，”市场时机把握者道格拉斯·法比安（Douglas Fabian）说，他在7月15日向他的通讯订阅者发出了卖出信号。法比安表示，拥有10亿美元资产的投资者会跟随他的买入和卖出信号。

确实，目前大多数投资者似乎都在静观其变。自5月底以来，积极进取的PBHG增长基金的净资产价值下降了21%，但投资者并没有急于撤退。根据基金经理加里·L·皮尔格林的说法，PBHG基金家族在7月12日和7月15日的每日总流出量约为2000万美元。而皮尔格林表示，他已经提前积累了7.5亿美元的现金，以应对即将到来的财报季——因此如果投资者想要撤出，他手头有足够的资金。

静默的电话。许多经纪人表示，他们的电话出奇地安静。“我大约有300个客户，今天只接到了三通电话，”位于纽黑文的美林证券副总裁克里斯托弗·盖特曼说。到目前为止，个人投资者对抛售采取了观望态度。70岁的佛罗里达州杰克逊维尔退休公关经理罗伯特·J·芬德尔还没有打电话给他的经纪人，但他通过有线电视关注市场，并会再等几天看看市场走向。“我承受不起灾难性的损失，”他说。如果情况仍然严峻，“我会选择更安全的投资。”

但许多个人投资者表示，他们只是打算像应对一场恶劣的夏季风暴一样耐心等待回调。“我有点紧张，”30岁的伊利诺伊州阿灵顿高地房地产评估经理约翰·奥尼尔说。“但我看重长期投资，并没有考虑出售任何东西”——甚至是他那些激进的科技共同基金。对于一些人来说，这次修正可能正好符合他们的计划。76岁的退休牙医赫伯特·I·乔瑟尔在迈阿密表示，他本来就打算将更多的投资组合从债券转向股票——现在可能有机会以更低的价格这样做。

查尔斯可能也应该考虑在国外寻找便宜货。华尔街的困境在外国证券市场上得到了反响，法兰克福在7月16日下跌超过3%，并放弃了今年约四分之一的涨幅，因为华尔街摇摇欲坠，面临160点的崩盘。“我们都知道，当道琼斯指数出现重大波动时，其他市场也会受到影响，”摩根大通资产管理公司的首席投资官马克·理查德森指出。瑞士和意大利市场也受到重创。墨西哥证券市场仍在努力从比索低迷中恢复，在7月15日遭遇了3%的下跌。

外国人也是美国市场的重要投资者，他们试图抓住美元的升值，纷纷涌向华尔街。如果市场严重下跌，像德意志银行共同基金部门DWS的国际股票负责人克劳斯·卡尔德莫根这样的投资者可能会撤退。“我们目前还没有感到被迫出售，”他说。相反，他一直在升级他的投资组合，增加像花旗集团、英特尔、联邦国家抵押贷款公司和菲利普·莫里斯这样的强劲股票。

事实上，躲避调整是很困难的，许多投资顾问建议投资者去寻找便宜货。雷曼兄弟的策略师杰弗里·M·阿普尔盖特认为，在银行和其他金融股票中有不错的买入机会，即使在利率上升的情况下，它们仍然能够实现强劲的盈利增长，其中包括摩根大通、国家银行和J.P.摩根。阿普尔盖特说：“我们看到双位数的盈利增长、双位数的股息增长和单位数的市盈率。”

当然，寻找便宜货的人还有时间进行购物。市场可能会在8月初保持波动，因为盈利报告陆续公布。利率的情况也需要时间才能变得稍微清晰：如果美联储加息，可能会在8月进行——或者直到选举后才会进行。现在不是撤退的时候。没有任何迹象表明这次调整会有什么不同。