美国：最好的通胀消息是否已经过去？ - 彭博社

如果你担心最近关于通货膨胀的讨论，温和的六月份价格指数可能让你感觉好一些。它们也很可能缓解了你对美联储即将加息的担忧。但如果你真的想安心，你必须回答一个关键问题：一年后通货膨胀会在哪里？

在这个问题上，尽管指标并不令人 alarmed，但也远非令人放心。紧张的劳动力市场不仅推高了工资，而且消费者需求的强劲增长使得房屋建筑商忙碌不已，并引领了可能很快会对各种商品的供应条件造成压力的工业复苏（图表）。这正是通货膨胀开始上升的经典环境。

除非前景发生一些戏剧性的变化，例如当前的股市修正变成1987年式的崩盘，否则可以合理推测，我们现在看到的可能是这个商业周期中关于通货膨胀的最佳消息。1996年的消费者价格通货膨胀预计将上升到至少3%，高于1995年的2.5%，并且有力量推动这一比例在1997年进一步上升。通货膨胀不会突然飙升，但在过去五年中没有出现任何加速。

对于美联储政策来说，问题是：它愿意容忍多大的价格加速？很少有美联储观察者相信主席艾伦·格林斯潘及其团队会接受通货膨胀全额增加一个百分点，但这样的上升现在看起来是可能的。这就是为什么市场认为中央银行倾向于加息。

最近股市的不稳定是美联储政策前景中的一个新因素，可能会阻碍任何加息的愿望。格林斯潘会对市场保持敏感，尤其考虑到更高利率在87年崩盘中所扮演的角色。然而，市场修正似乎不过是基于更高的债券收益率和更合理的盈利预期的经典股票重新定价。

六月份的价格指数在批发和零售层面看起来都很温和。成品的生产者价格指数在这个月上升了0.2%。核心生产者价格指数（不包括波动较大的能源和食品部门）也增加了0.2%。能源成本的急剧下降抵消了食品价格的大幅上涨。

消费者价格指数的情况也大致相同。CPI在六月份上升了0.1%，而核心指数上升了0.2%。能源价格在这个月下降了2.2%，是五年来的最大降幅，反映了取暖油和汽油的价格下降，因为年初的上涨趋势发生了逆转。不过，食品成本上升了0.7%，是一年半以来的最大涨幅。

食品在价格前景中是一个令人担忧的组成部分。六月份消费者食品的批发价格比一年前上涨了4.6%，是六年来最快的年度增长。这一趋势将影响到1997年的零售价格。

谷物价格飙升，小麦比一年前上涨了36%，玉米上涨了81%，反映了收成不佳、需求强劲和库存不足。面对高昂的饲料成本，农民正在减少他们的牲畜数量，因此肉类价格也在加速上涨。美国农业部预测，秋季收成不会显著缓解价格压力。

然而，美联储将更关注核心利率，因为它不太受食品和能源的一次性供应冲击的影响。在1996年上半年，核心CPI通胀看起来温和（图表）。它以2.8%的年率上升，而1995年下半年的增速为2.5%。

然而，在下半年，服务通胀值得关注，特别是服务行业工资加速上涨。已经，核心服务通胀（占CPI的54%）在上半年以3.7%的年率上升，较去年下半年的2.8%大幅上升。如果这种加速持续下去，几乎可以保证整体核心利率的加速上涨。

通货膨胀论点的关键在于，企业忙于经营，可以在不太担心失去销售的情况下提高价格。毫无疑问，这一前提的第一部分在第二季度显而易见。工业生产在春季的三个月中均有所上升，包括6月份的0.5%的增长。仅工厂产出上个月就增加了0.6%。

在这一季度，总生产和制造业产出均以年率5.5%的速度增长，这是六个季度以来最强劲的增幅。因此，运营率——一个可以导致价格上涨的产出瓶颈指标——开始逐渐上升。所有行业的产能利用率在6月份平均为83.2%，高于今年1月份的82.4%的低点。上个月的工厂产能利用率为82%，高于1月份的81.4%。

运营率仍低于一年前的水平，因为过去一年产能增长了3.9%，快于产出3.5%的增长。然而，这一趋势正在改变。尽管出口上升、消费者支出稳健以及重建库存的需求持续推动生产，但资本支出预计将在下半年放缓。随着产能接近85%，对价格压力的担忧将加剧。

制造业将部分因为许多企业的仓库看起来空荡荡的而加速增长。制造商、批发商和零售商持有的总库存在5月份下降了0.1%，而销售额则跃升了0.7%。商业库存与销售的比率降至1.37，约等于1994年12月的历史低点。

对于汽车经销商以外的零售商，5月份的比率降至1.41，为12年来的最低点。这一下降意味着商家将在这个夏天增加订单，使制造商在秋季保持忙碌。这将对产能和成本施加更大压力。

当然，考虑到第二季度非汽车购物的强劲，库存减少并不令人惊讶。零售销售在六月下降了0.2%，但这是在五月上涨0.8%之后。汽车经销商是六月下降的主要原因。排除机动车辆后，销售增长了0.1%，这是连续第五次增长。经过价格调整后，第二季度实际非汽车零售销售以7%的年增长率强劲增长，这是3年半以来的最强增幅（图表）。

家具和建筑材料的销售是第二季度强劲表现的重要组成部分，因为房地产市场几乎没有显示出屈服于更高抵押贷款利率的迹象。六月新屋开工率上升了1.3%，年率达到148万套，单户住宅开工率激增7.4%，达到两年来的最高点123万套。

根据连锁店的每周调查，七月初的零售销售起步缓慢。然而，消费者部门应该会因亚特兰大奥运会相关支出而受到提振。

需求的未来将是通货膨胀难题的关键部分。如果支出保持与上半年一样健康，工资和其他成本的压力将开始推动消费者价格。显然，美联储和长期投资者并不欢迎这样的情景。但是，除非金融市场或货币政策的前景发生一些剧烈变化，否则很难看出经济如何能够避免明显的通货膨胀上升。