美国：格林斯潘会看到通胀阴云聚集吗？ - 彭博社

“好吧，参议员，你知道，我认为当前的时期——也就是第三季度的前几周——对这个商业周期来说是一个非常关键的时期。”

在7月18日的货币政策半年度报告中，联邦储备主席艾伦·格林斯潘对参议员保罗·S·萨班斯（民主党-马里兰州）说了这番话，令市场保持警惕。他强烈暗示，利率上调的责任在于即将发布的经济数据——几乎可以说，如果强劲的数据没有平稳下来，我们就会收紧政策。

格林斯潘的证词在7月23日他在众议院一个小组委员会前重申时没有突破新领域，内容坦率且异常少用联邦储备的术语。他表示，尽管通胀压力的证据稀少，“但有早期迹象表明，这一轮有利的通胀发展，尤其是在劳动力市场方面，可能即将结束。”

尽管联邦储备官方预测下半年及1997年将出现增长放缓和通胀压力减轻（表），但主席指出，任何放缓的证据都严重缺乏，放缓的过程必须在即将到来的时期内显现出来。

这就是为什么联邦储备必须采取预防性措施，因为政策的效果有滞后性，格林斯潘将其提升到他所称的“高度监测”水平。他表示，接下来的几周“将在很大程度上告诉我们经济可能如何演变，不仅是今年剩余时间，还有1997年。”

因此，在现在到8月20日政策制定者下次会议之间，联邦储备将关注什么？格林斯潘的证词提供了很多线索。即将发布的三份经济报告将构成任何联邦储备行动或不行动的基础。它们将在四天内发布，因此从7月30日到8月2日可能是金融市场高度波动的时期。当然，没有一个魔法数字会促使联邦储备采取行动，但以下是对数据的一个一般性指导（表）：

劳工部的就业成本指数（ECI）将于7月30日公布，这将提供工资压力的重要指示。格林斯潘在他的证词中提到，该指数的工资组成部分在第一季度加速至年率4.6%，可能是工人愿意为了工作安全而放弃工资增长的意愿正在减弱的迹象。

如果私营部门工资和福利的整体ECI在第一季度以0.8%或更高的季度增速上升，并且工资指数没有平稳下来，那么美联储将把这些数据视为新出现的通胀压力的证据。目前，经济学家们的中位预期为0.8%。

工资压力在6月就业报告的月度数据中显现出来。然而，格林斯潘更倾向于使用季度ECI来衡量工资，而不是月度数据，因为ECI不受就业构成变化的影响。他指出，最近月度工资的某些上升可能仅仅是由于工作转移到薪资更高的行业。

下一个关键经济报告将于8月1日来自全国采购经理协会关于工厂活动的读数。格林斯潘指出，经济没有显示出放缓迹象的一个重要原因可能是企业希望在库存日益减少的情况下重建库存。这将推动生产和收入进入下半年。

经济学家预计NAPM的7月指数——一个由订单、生产、就业、库存和交货时间组成的综合指数——将上升至55%，高于6月的54.3%，这表明活动加速。但美联储将关注报告的两个组成部分：报告交货时间变慢的公司百分比和支付更高价格采购供应的部分。

美联储主席表示，6月份日益增加的交付延迟发出了工厂活动加速的警告信号。如果NAPM的供应商交付指数上升到55%，这是连续第三次增长，美联储将视其为市场闲置资源消耗殆尽和价格压力上升的迹象。一个确认的信号将是NAPM的价格指数上升到55%。

不过，最关键的数据将来自于8月2日的7月就业报告。这将是下半年经济的首次广泛评估。就美联储而言，职位增长必须从上半年每月232,000的速度放缓，因为在这个速度下，失业率将在年末达到5%，这是任何经济学家都认为的通货膨胀水平。

然而，分析师并不期望有太大的放缓。目前对工资单的预期是增加200,000。任何增加都将因奥运会而获得暂时的提振，但220,000或更多的增长可能会超出美联储的口味。中央银行已经对当前5.3%的失业率感到不安，因为工资正在更快上升。

最后，如果7月的小时工资增长0.4%或更多，那么年度工资增长将上升到3.5%，这是6年半以来的最快速度。即使是0.3%的增长也意味着与6月份3.4%的速度没有放缓。考虑到政策制定者对紧张劳动力市场的日益关注，普遍强劲的就业报告将为加息提供初步证据，甚至可能在8月20日会议之前就采取行动。

美联储还将关注8月1日公布的第二季度国内生产总值报告。根据当前预测，该数据已经被广泛预期为强劲，约为4%，因此这在很大程度上是旧闻。

尽管如此，组件之间，特别是最终需求和库存之间，可能会有一些前瞻性的信息。总体需求似乎保持良好，主要得益于消费者支出和住房。劳动力市场的强劲抵消了长期利率上升和债务带来的下行压力。

但正如格林斯潘所指出的，强势美元正在施加一些反通胀压力，因为它抑制了进口价格，并将部分强劲的国内需求转向进口。实际上，非石油进口价格在6月份连续第二个月下降，而进口的增加使得5月份的贸易赤字扩大至109亿美元，高于4月份的96亿美元。更大的贸易差距对第二季度的GDP造成了很大拖累（图表）。

展望未来，格林斯潘还指出，外国经济开始复苏。5月份创下纪录的出口将在下半年进一步上升，为制造业提供更多动力。

对于像格林斯潘这样的数据狂热者来说，未来几周将提供一系列经济线索供其嗅探。根据他的证词，他似乎对经济目前的走向感到真正的不确定。但他的话也强烈暗示，他的直觉告诉他未来通胀的风险正在上升。根据最近的数据趋势，预计在接下来的一周左右将发布的数字将证明他的直觉是正确的。