需要：三大中央银行的重大转变 - 彭博社

在接下来的几个月里，世界经济的表现取决于三大经济体的货币当局如何处理增长与通胀之间的权衡。在德国和日本，中央银行必须明白，最直接的风险是再次放缓，而不是通胀。欧洲和亚洲的中央银行长期以来过于关注通胀。相比之下，在美国，失业率为5.3%，就业成本上升，联邦储备委员会的政策制定者们应该开始担心过热的问题。

就在一年前，日本是世界经济中最薄弱的环节。它刚刚走出一个以价格通缩为特征的严重衰退。去年的财政刺激、日元大幅贬值以及宽松的货币政策都促进了复苏。然而，政府计划在1997年初大幅提高消费税。此外，日本企业正在积极进行重组——投资海外并引进进口商品。毫不奇怪，商业和消费者信心依然脆弱。然而，日本银行已经开始谈论提高利率的必要性。

激活经济。日本缺乏通胀和严重的资产负债表问题意味着货币政策必须保持宽松。如果财政刺激向紧缩的过渡没有得到宽松货币政策的帮助，日本的复苏将会停滞。日本的再次衰退或更糟的情况将会伤害整个亚洲——从而对世界经济的很大一部分造成打击。

类似的涟漪效应可能会在欧洲发生。在那里，德国联邦银行实际上为整个欧洲制定货币政策。在统一之后，德国联邦银行在控制通胀方面做得非常出色。这个任务现在已经完成——通胀降至不到2%——但德国联邦银行仍在继续进行斗争。德国经济刚刚走出衰退。实际上，几乎没有复苏的迹象。同时，欧洲各国都计划进行重大财政紧缩，因为每个国家都在遵循马斯特里赫特条约对货币联盟的清理要求。

实施硬货币策略在过去几十年里对德国来说是有利的，人们很容易认为这将永远是一个好的策略。但事实并非如此。德国变得过于昂贵，工业活力消失，失业率高且不断上升，福利国家成了无法承受的奢侈品——正如许多德国出口对海外买家来说是奢侈品一样。劳动力市场缺乏灵活性，制造业劳动力成本为每小时25美元，而美国仅为15美元。预算约束将导致更多失业，除非利率降低一到两个百分点，并且德国马克对美元大幅贬值。

衰退恐惧。对于美联储来说，政策问题完全不同：美国经济处于充分就业状态，更重要的是，雇佣成本指数首次出现了重新通胀的迹象。现在是温和收紧货币政策的时候，以锁定十多年去通胀的成果。确实，通胀鹰派已经呼吁更紧的政策有一段时间了，幸运的是美联储没有听从他们的建议，因为这意味着数百万个工作岗位不会被创造出来。但最新的增长激增带来了轻微的通胀加速。现在是将增长率降至2%的时候。

延迟只会冒着恢复过度扩张后急剧反转的旧模式的风险，并有可能导致彻底衰退。事实上，战后时期的每次衰退都是由美联储引发的。通过谨慎的货币政策——现在进行向较慢增长的修正——我们可以放下对衰退的恐惧，期待无限期地平稳前行。股市修正、更高的长期利率以及预期的增长放缓可能会奏效。但更大的风险是产出没有足够放缓以遏制通胀压力，三个月后美联储将不得不匆忙收紧政策。现在是美联储发出信号的好时机，表明它不会容忍高于3%的通胀——即使股市正在走弱。

在欧洲，中央银行对通货膨胀过于严肃，低估了货币政策帮助恢复繁荣的空间。他们应该从过去十年中美国成功的战略中吸取教训。在日本，中央银行显然毫无头绪；只需看看任何一本本科教科书就能明白。对于美联储来说，挑战最大：接受我们已经达到了充分就业，并提前采取保守措施。