IP操作系统：一个不满的夏天 - 彭博社

就在几周前，投资者和市场专家们正在为牛市写下墓志铭，放弃了从坚如磐石的蓝筹股到最具投机性的首次公开募股（IPO）的一切。但在一个显著的转变中，道琼斯工业平均指数自上个月的低点以来已经上涨了约370点，甚至以科技股为主的纳斯达克综合指数也从其底部上涨了9.5%。然而，在IPO市场上，你仍然可以听到凿子在墓碑上敲打的声音。

可怜那些被1996年曾经蓬勃发展的IPO市场的狂热所吸引的投资者。标准普尔新发行指数（Standard & Poor’s New Issues Index）衡量首次公开募股前六个月的表现，从1月到5月中旬上涨了41%，而现在从那个高点下跌了20%。当然，根据证券数据公司（Securities Data Co.）的数据，今年436个IPO的平均回报率为10.5%。但这基于IPO价格与8月2日市场价格之间的差异。大多数新发行的股票最初交易价格远高于此，因此大多数投资者支付了更多。

这就是高科技。实际上，在平均数据背后，损失更为严重（见表）。看看雅虎公司（Yahoo! Corp.），这家互联网搜索引擎公司。它由著名的高盛公司（Goldman, Sachs & Co.）以13的价格上市，当天飙升至43，现在的售价为18 1/8，较其高点下跌了57.9%。天哪，这就是高科技。再看看Garden Botanika Inc.，一家由Montgomery Securities支持的化妆品零售商。以20的价格发行，股票涨至35。现在，它的价格为16。“IPO是风险的前沿，”标准普尔新兴与特殊情况编辑罗伯特·纳塔尔（Robert Natale）说，他负责报道IPO。

投资银行通过让公司上市赚了很多钱，但它们也感受到了痛苦。与去年春季的超高活动相比，新发行市场就像昨天的汽水一样平淡。新发行的步伐减半。完成交易的价格也被削减。8月6日，牛仔裤制造商Guess Inc.将其首次公开募股的要价下调了13%，并减少了24%的股份。二级市场的表现也在下滑。“以前，一个热门交易第一天就能翻倍，”《新发行》通讯的研究员乔治·S·希尔克说。“现在，能看到20%就算幸运。”

首次公开募股的复苏仍然没有迹象。在购买这些股票的大投资者中，“对谈论新名字存在犹豫和抵制，”瑞银证券公司生命科学投资银行负责人大卫·H·麦卡勒姆说。这部分是由于市场的不安，部分是因为共同基金经理特别是可支配资金相对较少。现金水平较低，几个月前每天流入基金的资金高达10亿美元，而估计整个7月的流入为35亿美元。

紧张情绪。投资银行将首次发行价格作为衡量其首次公开募股表现的基准。根据这一标准，唐纳德森、卢夫金和詹雷特证券公司在主要承销商中拥有今年最佳的记录。其15笔交易的平均价格比开盘价上涨了23.1%，更重要的是，只有两笔交易低于开盘价。汉布雷赫特和奎斯特计划在8月进行自己的首次公开募股，平均上涨21.3%，尽管其16笔首次公开募股中有7笔交易低于初始价格。在另一端，迪伦、里德和公司，其六笔交易平均下跌24.6%，瑞银证券下跌34%。瑞银的麦卡勒姆表示，他公司的结果较低是因为其中五家是生物技术和医疗设备公司，这些公司在首次公开募股的暴跌中受到的打击最大。迪伦·里德未对此请求作出回应。

确实，承销商不能对因通货膨胀或利率波动等原因导致的市场价格下跌负责。但当下跌源于他们支持的公司出现问题时，他们就会受到指责。几乎没有投资银行没有经历过一些尴尬的“爆炸”。这就是当一家新成立的公司在首次或第二次财报中失利，主要产品失败，或关键高管离职时的情况。罗伯逊、斯蒂芬斯公司董事长桑福德·R·罗伯逊指出，首次公开募股的尽职调查比成熟公司的更为严格。“所以当其中一家爆炸时，这确实反映了你的[投资]银行。”

没有人愿意对在2月份以12的价格上市的尊严伙伴公司发表评论。尊严公司购买临终病人的人寿保险单，主要是艾滋病患者，给予他们在生前使用的现金。但对艾滋病患者的好消息——最近的国际艾滋病会议报告称，随着新疗法的出现，许多人可以与这种疾病共存——对投资者来说却是致命的。7月16日，尊严公司停止了新保单的购买，股价暴跌。现在股价比最高点下跌了75%。尊严公司没有回复电话。

今年最糟糕的爆炸之一是Cerion Technologies Inc.，一家制造用于计算机驱动器的磁性薄膜盘的公司。该公司于5月24日以13的价格上市，最高交易到19 1/2。Cerion在6月开始下跌，和其他科技股一起。但在7月9日，Cerion宣布其最大客户取消了所有订单，该客户占销售额的34%。股价崩溃，现在的售价为4。威廉·布莱尔公司的合伙人詹姆斯·P·希基表示，招股说明书将对少数大客户的依赖列为股票的第一风险。尽管如此，希基说：“这真是一个巨大的失望。我们收到了很多来自投资者的批评。”

可负担的。首次公开募股（IPO）危机中的亮点是价格较低——而且竞标股票的投资者也更少。Oberweis新兴增长基金的投资组合经理詹姆斯“芯片”罗伯茨表示，他最近几周能够购买到两家公司的股票，而三个月前他不得不放弃。这两家公司是Multiple Zones International Inc.，一家通过目录销售计算机和软件的公司，以及Research Engineers Inc.，一家设计软件的公司，它们的上市价格都低于发行者最初的要求。

投资银行家们也试图为市场受挫的IPO打气，认为这些公司仍然是稳健的。蒙哥马利的研究总监约翰·K·斯基恩表示，在他公司今年的20个IPO交易中，只有四个的基本面发生了恶化。一位主要承销商的投资银行负责人回忆说，不久前的1994年夏天，“当时你无法赠送这些[IPO]股票。”自那时以来，标准普尔新发行指数上涨了133%，即使算上最近的抛售。

三周前，你无法赠送蓝筹股，而现在投资者却在争相购买。虽然需要超过三周的时间，但投资者的记忆很短暂。不久之后，他们可能也会争相购买IPO。