利率：享受夏天，然后再开始担忧 - 彭博社

华尔街躲过了一劫。金融市场已经做好准备，焦急地等待着8月初的关键数据，这些数据将决定美联储是否会在8月20日的会议上加息。随着一份又一份的报告接连发布，结果要么接近预期，要么低于预期，债券价格像火箭一样飙升，股票紧随其后，市场推测近期加息的可能性大幅下降。

这一波关于就业、工资和国内生产总值等各方面的数据对前景有什么启示？最重要的是，正如股票和债券的反弹所显示的，数据并没有“有说服力地暗示即将到来的通胀压力加剧。”这是美联储主席艾伦·格林斯潘的经典表述，描述了美联储收紧政策的标准。

最近，美联储的米色书报告了美联储12个地区的经济活动，指出某些地区的经济增长“放缓”，并且“工资压力依然温和。”

在加息担忧暂时搁置的情况下，基准30年期国债的收益率在8月6日降至6.75%，而在最新数据发布之前为7.10%。道琼斯工业平均指数在8月7日再次突破5700，抹去了7月大幅修正期间的所有损失。到目前为止，债券市场似乎没有受到总统候选人鲍勃·多尔的减税计划对赤字潜在影响的干扰，但这是一个值得关注的因素。

然而，所有这些并不意味着市场或美联储可以无限期地松一口气。最新的数据也并未表明经济正在放缓到一个将阻止通胀担忧重新浮现的速度。可以肯定的是，第三季度的增长不太可能与第二季度4.2%的实际GDP激增相匹配，这是两年来最快的增速。但即使7月的数据在某些地方看起来疲软，增长滑落至3%以下的证据也远非令人信服。

第二季度GDP的 breakdown 显示了一个原因。消费者、企业、政府和外国的最终需求在上个季度以年率3.5%的速度增长，甚至快于第一季度的3%的增速。同时，除了汽车行业外，库存增长放缓（图表）。排除与罢工相关的汽车库存的波动，第二季度的库存以三年来最慢的速度增长。进入下半年，库存相对于需求非常紧张，这种情况将产生额外的订单和产出。

这就是为什么全国采购管理协会七月报告的突然减弱可能并不是真正反映工业部门的原因。NAPM的工业活动指数上个月急剧下降，从六月的54.3%降至50.2%。

该指数可能看起来较弱，因为季节调整过程可能没有捕捉到汽车行业越来越早的夏季停工，因为汽车制造商正在为1997年车型进行重新工具调整。这个影响已经被认为扭曲了新失业救济申请和芝加哥地区采购经理人报告的数据。

NAPM指数的下降是市场反弹的一个主要因素，但需要八月的指数来确认七月的下降是否真实或只是一个假象。美联储的米色书指出，制造业显示出加速的迹象，许多地区的工厂招聘正在上升。

与此同时，支出的前景依然稳固。在第二季度，需求的强劲来自于消费者、住房、政府和出口部门的更快增长，而拖累因素则是进口和较慢的资本投资。然而，更多的进口只是强劲美国需求的反映。

表面上，资本支出的放缓有些令人担忧，因为它对这次扩张的巨大贡献。下降的趋势主要集中在传统的低技术行业（图表），如运输设备和工业机械，而计算机及外围设备的支出仍在蓬勃发展，帮助提升总支出。然而展望未来，资本支出将得到今年经济回暖的新支持，加上良好的、尽管增速放缓的利润增长、上升的产能利用率以及持续低廉的资本成本。

与此同时，其他需求来源没有出现下滑的迹象。特别是，考虑到欧洲的新动力、日本的稳固基础、加拿大的改善和墨西哥的复苏，出口甚至可能加速。而消费者部门应该保持稳健，考虑到良好的就业增长和在紧张的劳动力市场中更高的工资增长。

毫无疑问，消费者是今年最大的惊喜。他们的支出在上个季度增长了3.7%，略快于第一季度的3.5%增速。这是3年半以来最强劲的两个季度增长。

第三季度的支出似乎开始得比较缓慢。7月份，国内和进口汽车及卡车的销量降至年化1430万辆，低于6月份的1520万辆，这也是第二季度的平均水平。此外，零售调查显示百货商店的销售疲软，尽管分析师表示，奥运会的报道，尤其是在周末，分散了消费者的注意力，影响了商店和汽车销售的业绩。

现在所有的金牌都收起来了，消费者支出应该会表现得更加积极。这是因为消费者在第三季度开始时信心和资金都更多，而你只需看看劳动力市场就能明白原因。

工资单，在上半年平均增加237,000个新职位后，7月份增加了193,000个。这一增速将使失业率保持在7月份的紧张水平5.4%——或者进一步降低。这将使工资以更快的速度增长。尽管7月份的小时工资在6月份激增0.8%后下降了0.2%，但制造业和服务业的工资增长趋势仍然向上（图表）。

美联储将在未来几个月密切关注这一潜在的通胀趋势，但工资上涨也将为消费者收入提供健康的增长。个人收入在6月份增长了0.9%，是一年半以来最大的月度增幅。市场的反弹将支持消费者支出和住房，因为固定抵押贷款利率将下降。

至少目前，华尔街已将对过强增长、上升通胀和美联储收紧政策的担忧放在一边。但在经济未能显示出更清晰的放缓迹象以使美联储保持观望之前，市场仍可能受到任何意外强劲数据的冲击。