评论：纳斯达克和习惯必须改变 - 彭博社

自从8月8日因未能制止其NASDAQ市场上广泛的股票价格操纵而受到谴责以来，国家证券交易商协会几乎没有发出任何声音。在经过两个月的谈判后，NASD同意在未来五年内至少花费1亿美元来升级监管工作，开发一个跟踪每笔股票交易的审计系统，并改善监控。这一针对全球第二大股票市场的前所未有的行动应当纠正经纪公司多年来对投资者的不公平优势。

为什么NASD如此沉默？这与一个在18个月的调查中每次都与证券交易委员会对抗的组织的性格不符。但该协会知道，贬低和解是明智之举。一位SEC官员表示：“我们告诉他们，‘如果你否认指控，你就要承担后果。’”

现在SEC的调查已经以一项对场外市场高度批评的协议结束，问题仍然是：NASD是否会自愿踏上真正改革的道路？如果以其记录为指导，答案是否定的。

拉拉队员。这项和解并不是悔过的表现。事实上，两位高管，约瑟夫·R·哈迪曼和理查德·G·凯彻姆，从未承认市场存在严重缺陷。在SEC提供的证据面前，这种否认依然存在，证据显示NASD存在一种“文化”，容忍交易违规行为。SEC的谈判代表震惊地发现，在协议达成前一周，凯彻姆还在争辩调查核心问题：经纪人串通保持买卖价差人为扩大，以便在投资者的损失中填满自己的口袋的“定价惯例”的存在。甚至华尔街的经纪公司也向SEC确认了保持价差宽大的根深蒂固的系统。

最令人不安的是，NASD早在1990年就意识到了日益严重的问题，但却没有采取任何行动。和解文件描绘了一个忽视其监督责任并成为其NASDAQ股票市场的拉拉队员的组织。

当交易滥用行为在1994年浮出水面时，NASD将其视为一个公共关系问题，而不是自我审查的呼声。一个原因是：NASD被几十家公司的利益主导——其中包括美林证券、史密斯·巴尼和迪恩·维特——这些公司的自利利益就是维持现状。当NASDAQ继续繁荣时，NASD将其视为客户的认可。

在NASD应该花更多钱来监管其5400家会员公司的时候，其1994年年报却大肆宣扬更大的广告预算，以“扩大NASDAQ的市场认知和信任”。资金还用于研究以反驳批评。在和解中，SEC提到与一位经济学家的一个不寻常的安排：如果NASD不喜欢一项关于交易成本的委托研究结果，它将支付额外的1000美元以防止发布。

公共关系渗透到每一个努力中，包括1994年由前参议员沃伦·B·鲁德曼（R-N.H.）主持的委员会，提出组织变革的建议。NASD同意采纳鲁德曼小组的大部分建议，以彻底改革NASD的结构。SEC愤怒地表示，NASD期望通过表面上的变化来结束SEC的调查。值得称赞的是，SEC抵制了华尔街公司的巨大游说。

持怀疑态度。直到最后，NASD仍未坦诚其问题。在6月初，SEC向该协会发送了一份和解草案。但NASD继续反对不可避免的谴责和NASDAQ交易违规细节的公布。律师们辩称，SEC将破坏市场信心，并损害在此交易的股票的流动性。

NASD会员公司仍然面临集体诉讼。他们的律师担心承认任何交易违规行为可能会成为法庭案件的一部分。但沉默策略适得其反，导致了持续不断的负面报道。在NASD内部，人们担心更大的NASDAQ公司会开始跳槽到纽约证券交易所。

如果NASD能更合作，很多痛苦本可以避免。整个问题“早该解决了，”证券交易委员会主席亚瑟·莱维特（Arthur Levitt Jr.）说。

委员会对NASD能否迅速而彻底地采取行动持怀疑态度。协议要求该协会聘请独立顾问向监管机构报告合规情况。但委员会应该警惕NASD不会像对待鲁德曼委员会那样束缚顾问。证券交易委员会应该密切关注市场，以确保改革不仅仅是另一种公关手段。