华尔街的价格膨胀？ - 彭博社

在七月市场急剧下跌和反弹之后，华尔街的多头和空头就股票价格是否真的被高估展开了争论。至少有一位看空分析师，来自伊利诺伊州巴林顿的Arbor Trading Group Inc.的詹姆斯·A·比安科（James A. Bianco）认为，市场从未像今天这样被高估。他指出了一些广泛的宏观经济指标来支持他的观点。

比安科跟踪美国股票市场总市值占国内生产总值（GDP）的比例——如果你愿意的话，这是更广泛经济的市盈率。根据这一指标，截至六月，股票市值达到了历史最高点，约占GDP的94%。早期周期的前期高峰：1929年八月为81.4%，1972年十二月为78.1%——这些时期之后都经历了严重的熊市。

再加上债券市场的总市值，按雷曼综合指数测量，金融工具的价值在1996年年中达到了创纪录的153% GDP——远高于1982年57%的水平，那是当前牛市的开始。

比安科关心的并不仅仅是这些比率。他还观察到，M2——一个常见的流通货币总量的衡量标准——在六月仅占股票市场价值的52%。这仅是本世纪平均水平的三分之一。比安科总结道：“我们不能让道琼斯指数在7000点，而长期债券收益率在6%，因为没有足够的资金同时满足这两者。”

一些市场观察者认为比安科的指标存在缺陷。Wheat First Butcher & Singer Inc.的看涨策略师唐·R·海斯（Don R. Hays）怀疑，市场市值在几十年间因许多企业家转向经营公共公司而被夸大。但比安科指出，明尼阿波利斯的Leuthold Group的研究显示，自1926年以来，每当股票与GDP的比率超过70%时，接下来五年的中位年回报率平均仅为4.3%。相比之下，当股票估值低于GDP的一半时，市场在接下来的五年中产生了两位数的回报。