美国：为什么美联储在这个夏天保持冷静 - 彭博社

经济学家、市场参与者和美联储政策制定者心中关键的问题是：经济放缓的程度有多大？这个答案对通货膨胀和利率的前景至关重要。

到目前为止，第三季度唯一明确的事情是，增长并没有达到第二季度强劲的4.2%的速度。事实上，基于6月贸易赤字的急剧缩小，这一速度可能会被向上修正。尽管季度的贸易差距更大仍然削弱了第二季度的增长，但并没有像商务部最初估计的那样严重。

目前，数据显示增长正在放缓到足以让市场和美联储暂时搁置对通货膨胀的担忧。这就是为什么美联储在8月20日的政策会议上保持利率不变。然而，经济是否正在放缓到足以让通货膨胀担忧保持在一旁，以及美联储是否会保持观望，仍然不清楚。

展望当前季度，贸易再次可能对增长造成拖累，因为健康的国内需求继续吸引更便宜的进口，这在一定程度上是由于美元走强（图表）。而在第二季度提供了巨大推动的住房市场，似乎已经达到顶峰。在增长的积极方面，消费者支出似乎在8月有所回升。设备的资本支出看起来稳健。工厂产出仍然似乎在加速，这表明库存重建也在推动增长。

消费者支出在8月似乎从7月的平淡表现中反弹的一个原因可能是劳动力市场的持续强劲。约翰逊红皮书报告显示，截至8月中旬，百货商店和折扣店的收据比7月增长了1.2%。

与此同时，截至8月10日的一周初请失业金的四周平均值已降至313,000，创七年来新低。这个水平与快速的就业增长相一致，并可能预示着8月份的工资单将大幅增加，预计将在9月6日公布，同时失业率也将进一步下降。

健康的消费者支出帮助减少了上半年的过剩库存，现在又在推动制造业产出的回升。整体工业生产在7月份仅微增0.1%，但这反映出公用事业产出大幅下降1.8%，因为7月份的天气异常凉爽。制造业产出增长了0.3%，主要得益于汽车和卡车产出的大幅增加（图表）。

工厂生产在第二季度以6.5%的年率增长，这是一年半以来的最快增速，而在7月份，产出已经以4.3%的速度增长，超过了第二季度的水平。即使在8月和9月的适度增长，也应该会带来更快的第三季度增速，除非美国汽车工人联合会在今年秋季进行长时间的罢工。

工厂生产的回升也扩展到商业设备，这一领域正在再次加速。在去年仅增长4.6%之后，低于1994年的10.7%增速，1996年前七个月的设备生产以12.1%的年率增长。这可能预示着两件事：首先，美国的资本支出可能因经济强劲而趋于稳定；其次，海外的资本支出也可能在增加，这将惠及美国出口商。

确实，出口并不是第二季度贸易赤字恶化的原因。责任在于进口。6月份，出口下降了0.3%，降至697亿美元，但下降的很大一部分反映了波动性较大的飞机运输的减少。在这一季度，总出口以7.3%的年率增长，高于第一季度的2.6%。

到目前为止，美元近期的强势并没有迫使出口商提高价格。七月份出口价格下降了0.5%，排除农产品和飙升的谷物成本后，价格比一年前下降了1.6%。这一点，加上墨西哥和加拿大经济的改善，应该会在未来几个月继续推动出口。

进口的故事对于增长来说则不那么令人鼓舞。尽管六月份进口下降了3.3%，但第二季度来自国外的商品和服务仍以13.9%的年率激增，高于第一季度已经快速的11.7%的增长。尽管六月份贸易赤字从五月的105亿美元缩小到81亿美元，但第二季度的差距仍然扩大。美国与中国的贸易赤字大幅增加值得关注。该双边赤字在六月份达到了33亿美元，首次超过与日本的32亿美元的差距。

贸易可能会继续拖累第三季度的经济增长，主要是因为进口的前景变化不大。美元的强势使得外国生产商能够降低进口价格。排除燃料，七月份的进口价格比一年前下降了2%，而此时国内需求依然强劲。

因此，外国人继续增加他们在美国市场的份额。排除石油，第二季度进口商品满足了国内商品需求的创纪录的26.5%。外国人可能会将当前的美国市场视为一个机会，以重新夺回在美元较弱时失去的一些市场。沃德汽车报告预计，美国汽车制造商的市场份额将在八月份下降到几个月来的最低水平。

第三季度增长的另一个拖累将是住房。上个季度，住宅投资以年率15.1%的速度飙升，这是2年半以来的最大增幅。然而，在7月份，住房开工连续第三个月下降。它们下降了1.3%，从6月份的147万降至年率145万。单户住宅的开工锐减了5.7%，降至113万。

住房建设在第三季度开始时远低于第二季度的水平，这一点在全国住宅建筑商协会最新的建筑商调查中得到了印证。该贸易组织的住房市场指数——一个关于建筑商对当前销售、预期需求和买家通过样板房流量的反应的综合指标——在8月份也连续第三个月下降，暗示需求持续恶化（图表）。8月份的读数为57%，仍高于50%，这是住房活动上升和下降的分界线，但与5月份的63%相比，情况显然有所减弱。

目前，住房和对外贸易是第三季度增长的两个主要障碍。消费者和资本支出等较大部门似乎保持稳定，这表明经济正在降温。但如果主要部门在未来几个月出现更多回升，增长可能不会像美联储希望的那样放缓。如果是这样，那么关于加息的讨论可能会在这个秋天重新浮出水面。