资金管理者的牛市 - 彭博社

在八月，伯克希尔资本公司（Berkshire Capital Corp.）的步伐通常会放缓，这是一家专门在资金管理者之间促成交易的投资银行。但今年却没有。这是因为在这个夏天早些时候，摩根士丹利（Morgan Stanley & Co.）这家全球投资银行同意以11亿美元收购共同基金经理范坎彭/美国资本公司（Van Kampen/American Capital Inc.）。伯克希尔并未参与这笔交易，但它仍然激发了业务。“人们在说，‘如果像摩根士丹利这样有知识的买家正在收购一个大型基金家族，也许我们也应该这样做，’”伯克希尔资本的总裁H. Bruce MacEver说。“摩根提高了每个人的赌注。”

实际上，赌注已经上升了一段时间。1995年，投资管理行业的并购活动——不仅包括共同基金，还包括机构管理——达到了创纪录的78笔交易，总值59亿美元。截至8月5日，已宣布或完成的54笔交易总值48亿美元，毫无疑问，1996年将创下新纪录。

毫无疑问，牛市正在推动这波并购潮。但还有更多。买家被高利润率、强劲的增长前景以及业务固有的规模经济所吸引。他们还在进行战略收购，增加新产品或开辟新的分销渠道。

愿意出售的卖家。业内人士预计，外国机构的需求将特别强劲，因为他们希望全球化并利用美国的投资专业知识。“你必须购买一些东西，你无法自己开发，”德国德累斯顿银行（Dresdner Bank）的发言人洛塔尔·格里斯（Lothar Gries）说，该银行收购了机构资金管理公司RCM Capital Management。“这太昂贵了，而且需要太长时间。”

美国买家也没有退缩的迹象。预计经纪公司将把牛市利润投入到资金管理中，因为这是一条稳定的收入来源。总部位于北卡罗来纳州的超级区域银行第一联合公司，几年前收购了常青基金，也被认为在市场上。而且，当然，大多数上市公司也是如此，它们可以用股票或合伙单位支付。最具收购意图的公司之一是联合资产管理公司（UAM），这是一家拥有45家投资公司的控股公司——很快将增至46家——这些公司共同管理超过1600亿美元的资产。

这些买家在寻找谁？几乎任何愿意出售的人。大多数资金管理公司是私有的，所有权仅限于创始人和几位顶级合伙人。敌意交易已不再流行。常被提及的卖家包括伊顿·万斯、洛德·阿贝特、联邦投资、AIM管理、哥伦比亚管理、纽伯格·伯曼和西方信托公司。

所有投资管理收购都是微妙的，因为业绩可能会受到影响，关键管理人员或客户可能会流失。“世界上最脆弱的事情之一就是投资组织，”投资咨询公司Callan Associates的首席执行官罗纳德·D·佩顿说。佩顿的公司研究了自1982年以来出售的58位资金经理的投资回报，发现平均而言，出售后的五年内，业绩略有下降。

毫无疑问，华尔街的牛市对资金经理的利润产生了巨大影响。他们的费用是管理资产的百分比。因此，当股票价格上涨时，收入也会上升——即使他们没有获得任何新客户，这大部分也会直接落到底线。但在一个火热的市场中，投资者会向资金经理投入额外的资金，这也会产生费用。当一个投资组合经理管理一个10亿美元的共同基金时，他的薪酬并不会是管理一个1亿美元基金时的10倍。尽管共同基金业务竞争激烈，但基金并不是通过降低费用来竞争。尽管在过去六年中共同基金资产增长了三倍，但费用与基金资产的比例几乎没有变化。规模经济并没有与投资者分享。

总的来说，资产管理行业的利润丰厚。在少数几家上市的投资管理公司中，平均税前利润率为25%，这是史密斯巴尼公司分析师卡罗尔·费斯塔的说法。这远远超过了其他金融服务行业如银行、保险，甚至证券经纪公司的盈利能力。这也是为什么投资管理者的价格如此高昂——大约是息税折旧摊销前利润的9到11倍。这几乎是大多数服务行业的两倍。

银行、保险公司和经纪公司愿意为资金管理者支付高价，因为其增长率远高于大多数其他业务。专注于资金管理者的另一家投资银行普特南、洛维尔和索恩顿公司预计，到2000年，管理资产的年增长率将达到13%，而股票共同基金和401(k)计划等细分市场的年增长率将超过20%。这些预测是基于市场价值每年增长7%到8%，而不是两位数的增长。随着婴儿潮一代进入其储蓄高峰期，增长还将受到可支配收入和投资增加的推动。最后，他们预测，随着投资组合的增长，越来越多的人将转向专业的资金管理。

行业高管和分析师表示，如果市场降温，买家可能支付的价格也会下降。但交易仍将继续进行。“许多交易是出于战略原因，”普特南、洛维尔和索恩顿公司的合伙人杰弗里·D·洛维尔说。“这些交易是为了获得额外的产品、分销或进入海外市场和客户。”

考虑位于列支敦士登的LGT集团，其主要业务是G.T.共同基金。LGT收购了总部位于美国的Chancellor Capital Management，这是一家拥有320亿美元资产的中型资金管理公司，这使其能够进入美国机构投资者市场。同样，美林证券公司作为个人投资者共同基金的强大力量，通过计划收购Hotchkis & Wiley也增加了机构客户。

思考大局。一些卖家也将他们的交易视为战略举措。Carnegie Hill Co.的创始人Dale B. Krieger，主要是一家市政债券管理公司，表示他的客户需要拥有股票。但建立股票投资能力的成本太高。因此，与Pitcairn Trust Co.合并，该公司为类似于他的高净值客户管理股票，显得非常合适。

即使是像UAM、附属管理集团和新英格兰投资公司这样的资金管理公司收购者也考虑多样化。UAM包括新兴成长股票管理者，如Pilgrim、Baxter & Associates，价值股票买家，如First Pacific Advisors Inc.，以及债券、国际股票、货币、房地产甚至林地的管理者。新英格兰投资公司的董事长兼首席执行官Peter S. Voss表示，他公司收购总部位于休斯顿的Vaughan, Nelson, Scarborough & McConnell Inc.符合几个战略考虑：它为其重度固定收益资产基础增加了股票，带来了基金会和捐赠的多样化业务组合，并为新英格兰公司打开了通往西南部的大门。

那么，所有的交易活动将走向何方？高盛公司的一项研究在资金管理者中引发了广泛讨论，称在五年内，行业将由20到25家巨头主导，资产至少达到1500亿美元。这将是能够在全球范围内竞争投资人才、技术和分销所需的条件。这是有道理的。例如，UAM在日本开设了一家办公室，以推广其公司的服务。“一家拥有50亿美元资产的公司很难获得预约，”UAM的高级副总裁Franklin H. Kettle说。“而拥有1500亿美元，你就有机会。”

高盛的信息：要么变大，要么与大玩家合作。大多数资金管理者并不认同这种观点，他们认为投资结果才是关键。也许是这样，但随着需求如此强劲，交易如此诱人，不久之后，那些1500亿美元的巨头可能就会出现。