全球投资 - 彭博社

每个工作日晚上股市关闭后，一台高性能计算机的银行在波士顿资金管理者加里·L·伯格斯特罗姆的海滨办公室中启动。计算机在一个又一个数据库中搜索收益惊喜和价格变动，收集全球60个交易所上约20,000家公司最新的数字。搜索的目标是：找到运营良好、世界级的公司，这些公司提供令人兴奋的增长潜力，但以廉价的估值出售。

考虑到今年迄今为止许多全球交易所的涨幅达到两位数，你可能会认为这是一个不可能的任务。但阿卡迪安资产管理公司的总裁伯格斯特罗姆在为他管理的价值35亿美元的共同基金和养老金账户寻找有吸引力的投资时，几乎没有遇到困难。从日本电子巨头日立到汇丰控股PLC，这家尽管盈利能力强大且全球覆盖广泛，但以低廉的10倍市盈率出售的英亚银行集团，伯格斯特罗姆发现了许多值得购买的稳健、充满活力且便宜的股票。他指出，大多数大型市场落后于华尔街的辉煌反弹，“现在是它们追赶的时候了，”他说。“在美国以外会有一些非常好的机会。”

伯格斯特罗姆并不是唯一一个在此时寻找全球交易所投资机会的资金管理者。许多华尔街人士紧张地等待美国利率是否会上升，以及道琼斯工业平均指数是否会再次接近创纪录的高点，并重演几个月前432点的下跌。因此，他们中的许多人——以及许多个人投资者——正在密切关注从曼谷到布鲁塞尔的市场，以寻求多样化、安全、增长和收入。“我非常看好，”贾努斯海外和全球基金的经理海伦·杨·海斯说。理由充分。企业利润，尤其是在美国以外，正在激增。

BZW证券有限公司，一家伦敦投资银行，估计1996年北美的收益将增长约8%，而全球则接近40%，并预计1997年将再增长17%。预计增长的一个原因是企业重组，尤其是在欧洲，裁员、外包、分拆以及其他美国引进的技术正在让戴姆勒-奔驰、德意志银行以及其他许多制造和金融公司股东感到高兴。

帮助企业改造扎根的是日益改善的全球经济气候，这种气候在过去几年中是如此温和（图表）。美国经济可能在1996年底或1997年初放缓。但其他经济体正在加速增长。这意味着自1989年以来，工业化国家的增长首次回升。这一复苏必将给消费类股票带来好运，这也有助于解释为什么许多基金经理纷纷投资于仍在从该国五年经济衰退中恢复的日本零售商。

与此同时，发展中国家的大多数经济体仍在以强劲的速度扩张。仅墨西哥在第二季度就以惊人的7.2%增长，因为其从1994-95年贬值危机中强劲反弹的势头正在加速——这也是墨西哥城 bolsa 今年以美元计价惊人上涨25%的主要原因。

尽管全球经济增长加快，但通货膨胀依然难以找到。世界各国政府都在咬紧牙关，专注于控制预算。底线是：全球利率预计将在明年保持低迷。

如果预期的美国经济放缓未能实现，美联储可能会在秋季加息25个基点，以防止通货膨胀的爆发。日本银行也可能将其折扣利率从创纪录的低点0.5%小幅上调，以保持日本经济以可持续的速度向前发展。但没有人预计全球流动性会在短期内全面收紧。

事实上，最近许多投资者一直在冒险进入澳大利亚和新西兰，希望利率会显著下降。而通常非常强硬的德国联邦银行在8月22日出乎许多交易员的预期，降低了短期利率30个基点，降至3%。自7月的利率波动震动全球市场以来，“我们没有受到惊吓，原因很重要，”BZW证券首席策略师迈克尔·休斯坚持认为，他是全球股票的买家。“货币政策根本不需要大幅收紧。”

这个令人振奋的情景存在风险。欧洲的起飞可能会受到法国、德国和其他国家计划削减预算赤字的影响，这被视为启动单一欧盟货币的条件。而美元也可能轻易恢复春季的反弹。任何反弹都将使美国投资者在海外持有的外汇资产上承受损失。但较弱的日元也将促进日本经济并增加出口商的利润。这对长期投资于日立的投资者尤其有利，日立目前的交易价格仅为账面价值的1.1倍，只有标准普尔500指数平均水平的三分之一。

除了货币风险，海外投资者还需要考虑如果华尔街再次下跌，其他市场可能会发生什么。美国股市在7月4日至16日间下跌了6.5%，导致全球市场下跌。大多数市场随后已恢复。事实上，从长远来看，股市仍然倾向于独立发展，反映当地的政治、经济和盈利情况。

在小盘股中寻找大价值

一个交易所与另一个交易所的独立性在新兴市场和主要交易所的小市值股票中尤其明显。小股票价值的理念深深吸引了Tweedy, Browne Co.的管理者，以至于他们的全球价值基金组合中有40%的股票市值低于10亿美元。该组合中有一些不太熟悉且价格低廉的公司，如Toyo Tec Co.，一家在日本提供保安服务的公司。该股票每股约12美元，在东京场外市场的交易价格仅为账面价值的80%——这还包括Toyo Tec账面上相当于每股近12美元的现金。

Toyo Tec并不是唯一吸引全球投资者目光的小股票。Montgomery国际小盘股和增长基金的经理John Boich指出，工业化国家市场上有价值1.8万亿美元的股票市值在10亿美元或以下。但由于这些股票的价格可能波动，许多经纪人和资金经理更倾向于关注流动性更强的蓝筹股，因此小盘股往往具有较低的估值。

这对像Boich这样的寻宝者来说是个好消息。他对都柏林的英爱银行非常看好，该银行的市值仅为2.5亿美元。尽管收益率为7%，盈利增长为15%，且贷款组合专注于高质量的小型公司，英爱银行的交易价格仍仅为账面价值的1.5倍。Boich指出，英国一些类似规模的大型银行的市值是账面价值的两倍。Boich和其他几位投资者也在购买庞巴迪公司，这是一家市值刚刚超过10亿美元的加拿大飞机、铁路设备和雪地摩托车制造商。由于加拿大元贬值，计划向美国供应高速列车，并且一款长途商务喷气机将于8月26日首次亮相，庞巴迪“前景良好，且新产品管道非常强大，”Evergreen资产管理公司的全球领袖基金的共同经理Ed Miska指出。

虽然小型股吸引了许多投资者的关注，但日本消费者支出的持续复苏也得到了积极的评价。但这显然不足以引发对东京的新一轮热潮。关于更高利率的讨论以及预计将有大量新股发行的困扰银行寻求修复其破损资产负债表的消息，让一些资金经理感到不安。自1995年7月以来，日经股票平均指数上涨了38%，达到21,000点，许多海外投资者“已经耗尽了对日本股票的胃口，”伦敦Gartmore Global Partners全球投资组合团队负责人Stephen G. Watson指出。尽管如此，七十一日本公司作为全国第一的便利店运营商，仍然是消费者需求反弹的可能赢家之一。Evergreen的Miska认为它“每股收益的增长表现出色”，将其视为“经典股票”。另一个受欢迎的公司是Laox Co.，一家领先的家电和个人电脑零售商。Montgomery的Boich估计其交易价格约为每股收益的25倍——按日本标准来看相对适中——并且每年利润增长25%。

在德国和法国，备受关注的趋势

消费者支出可能吸引投资者来到日本，但企业重组浪潮的前景则吸引了选股者前往欧洲。近年来，欧洲大陆的增长缓慢增加了管理层改善股东回报的压力。现在，一些公司正在采取行动。例如，瑞士银行和CS控股在过去几个月中通过大规模重组的消息震动了苏黎世曾经稳健的银行圈，旨在降低成本并提高盈利能力。现在，许多选股者正关注德意志银行，看看其最近收购竞争对手巴伐利亚银行5%股份是否会引发德国金融收购潮。“德国银行业的整合终于开始了，”CS First Boston分析师Michael Geiger欢呼。他认为德意志银行的股票很容易上涨15%。

法国，国家贷款机构因不良贷款和超负荷的政府退休系统而陷入困境，也面临金融动荡。这就是为什么蒙哥马利的博伊奇押注于法国商业信贷，这是一家中型贷款机构，拥有“一个宝贵的资产管理部门”，预计将从欧洲向依赖股票和债券的美国式私人养老金系统的转变中受益。而重组不仅在欧洲金融业务中引发震荡，制药公司也正处于一场疯狂的并购狂潮中，似乎没有减缓的迹象。

这场狂潮的最新产物是诺华，这是瑞士的Ciba-Geigy和Sandoz Ltd.在去年春天进行的360亿美元合并的结果。当它在九月份首次亮相时，诺华将成为仅次于葛兰素史克的全球第二大制药公司，同时也是光学设备和农业业务的强者。尽管其股票尚未在苏黎世和其他城市开始交易，但分析师们正在制定乐观的预测。

美林证券分析师珍妮特·戴森认为，诺华将成为全球行业中“最令人兴奋”的股票之一，预计未来五年的年收益增长率为18%。但巴黎三位一体资本合伙公司股票负责人雷诺特·库伊珀斯更喜欢诺华的瑞士竞争对手罗氏控股。他估计，今年将有多达七种新药上市，并且已经完成了20%的裁员，罗氏应该能够继续实现每年20%的收益增长。此外，行业内传闻罗氏正在寻求收购，可能是美国制药公司华纳-兰伯特公司。

与制药股票一起，管理者正在筛选今年早些时候与其美国同行一起遭受重创的欧洲科技股票。随着许多问题处于12个月低点，“这里有巨大的机会，”美林分析师安妮塔·法雷尔建议，她推荐芬兰手机制造商诺基亚，该公司的股票在去年冬天库存开始膨胀时暴跌。

诺基亚的过剩库存已经被消化，随着全球手机行业销售每年增长50%，法雷尔认为该公司将继续保持领先地位。但加特莫尔的欧洲股票专家斯蒂芬·琼斯更喜欢达索系统，这是一家法国计算机辅助设计公司，自6月在纳斯达克股票市场和其他全球交易所上市以来，其股价几乎没有变动。雅努斯的海耶斯估计，达索的收益将以每年30%的速度增长，因为其优质客户——包括波音、大众、霍尼韦尔和富士通——将更多设计工作外包以降低成本。

然而，削减成本不仅仅是企业的使命。许多投资者正在投入那些政府也将削减赤字作为主要任务的经济体。首当其冲的是澳大利亚和新西兰，在那里高利率意味着股票的估值吸引力低。

押注于赤字鹰派

新任澳大利亚总理约翰·霍华德在8月20日公布了一项预算，减少政府支出5.5%，并旨在到1999年消除80亿美元的赤字。尽管霍华德的计划引发了抗议，但它赢得了奥克马克国际基金经理大卫·G·赫罗的赞誉，他认为“他所说的要恢复经济的措施远远超出了预期。”赫罗认为，押注自由党总理的计划将有助于降低利率，选择国家澳大利亚银行有限公司是“毫无疑问的选择”，该银行现在是他基金中最大的持股。它拥有低开销、稳健的贷款组合和7.5%的收益率。然而，它的市盈率仅为八倍。赫罗也是新西兰狮子纳森有限公司的粉丝，这是一家市盈率为8的公司。它是新西兰本土的领先酿酒商，并在中国积极扩张。

一些投资者对主导主题并不太在意。然而，他们更感兴趣的是以低价购买资产。因此，他们正在大量购买封闭式国际基金，其中一些现在的交易价格与其所拥有资产的价值相比，折扣创下了纪录。

封闭式基金持有股票或债券的投资组合，并像个别股票一样在公开市场上交易。市场专家将基金的折扣归因于表现不佳、投资者在七月市场动荡后的不安，以及来自WEBS（全球股票基准基金）和CountryBaskets的竞争加剧，这些是费用低廉并在美国交易所交易的开放式国家基金。史密斯巴尼公司分析师迈克尔·波特估计，封闭式新兴市场基金现在的交易折扣平均为净资产价值的10%，而专注于发达国家的基金则折扣为19%。他说：“真正的便宜货已经出现。”其中包括：斯库德尔新欧洲基金，今年的折扣从14%扩大到21%。而南部非洲基金，现在以17%的折扣出售，“对我来说每天看起来都更具吸引力。”

从封闭式基金到小型股，现在有数十种方式可以参与全球复苏，而不必支付高昂的费用。随着全球经济的加速，股市理应获得一份蛋糕。全球经济中的主要主题——企业重组、收购、消费者支出等——也应该为投资领域增添一些色彩。即使考虑到那些不可避免的波动、掉头和惊喜，未来一年对于那些放眼全球的投资者来说，应该是一个丰收之年。