牛市有很多值得大声喊叫的事情 - 彭博社

就在两个月前，股市岌岌可危。空头警告将出现重大调整。科技股表现不佳。个人投资者正在从共同基金中撤资。但股市并没有被一记重击击倒，而是奋力反弹，创下新高。自七月份下跌了383点以来，道琼斯工业平均指数反弹了530点，今年迄今已上涨约760点，或近15%。

是什么促使了这种反弹？几个月以来，市场一直担心美联储为了遏制通货膨胀，将大幅提高利率以刹住过热的经济。但在9月12日星期四，生产者价格指数的核心率显示8月份下降了0.1%。第二天，通货膨胀的担忧进一步减弱：消费者价格指数仅上涨0.1%，零售销售放缓几乎没有通货膨胀的迹象——而经济依然强劲但正在放缓。这是一个强大的经济鸡尾酒。“这是美国30年来最佳的利润、通货膨胀和生产力周期，”雷曼兄弟公司的首席投资策略师杰弗里·M·阿普尔盖特说。“这是中央银行家的梦想。”

“这次就不参与。”称之为格林斯潘市场。美联储主席已经数月来抵御通货膨胀鹰派，试图在通货膨胀降温的同时维持利率不变。但直到一周前，问题不再是艾伦·格林斯潘在9月24日的货币政策会议上是否会提高利率，而是加息幅度会有多大。现在，一些策略师认为格林斯潘可能会选择不提高利率。“如果有半点机会，我敢打赌美联储会想要这次不参与，”圣路易斯A.G.爱德华兹公司的市场分析主任阿尔弗雷德·高曼说。另一种可能性是：格林斯潘会提高利率以安抚美联储鹰派——但仅提高四分之一点。

反弹能持续吗？是的，高盛的投资策略师阿比·约瑟夫·科恩（Abby Joseph Cohen）表示。在过去三个季度，标准普尔500指数公司的利润以年化10%的速度增长，科恩预计这种速度将在接下来的几个季度继续。确实，盈利增长正在从去年的20%的快速增长放缓。但在一个接近零通胀的经济中，10%的利润增长仍然是一个强劲的表现。

阿普尔盖特（Applegate）认为市场已经将盈利放缓的因素考虑在内。“今年夏天下跌的部分原因是市场开始接受并重新定价因盈利增长放缓而受到影响的股票，”他说。这使得阿普尔盖特能够将他对标准普尔500指数的年终目标从680（在9月13日达到）上调至710，并在1997年上调至780。这大约相当于道琼斯指数在年终时为6100，到1997年底为6700。

但空头仍在徘徊，预测道琼斯指数可能下跌多达1000点。与其将此次上涨描绘为牛市的新阶段，摩根士丹利的美国投资策略师拜伦·R·维恩（Byron R. Wien）将其称为“长期顶部过程”的一部分，并对可能的工资通胀表示担忧（见框）。

重新投入。小投资者正在与多头站在一起。根据AMG数据服务公司（AMG Data Services）的数据，这是一家跟踪进入共同基金资金流动的加利福尼亚州阿卡塔的研究公司，截至9月11日的一周，流入股票基金的资金恢复到每周超过35亿美元的速度。这比7月底的最后一周大幅上升，当时资金流入降至4.9亿美元，并且是自6月底以来的最大一周。“人们的情绪仍然是希望拥有股票，”A.G.爱德华兹的高盛（Goldman）表示。“空头似乎对此视而不见。”

对共同基金经理投资他们新获得的现金的压力可能会推动市场上涨。股票也将受益于初次公开募股的短名单。“IPO日历与二级市场的竞争并不激烈，现金必须流入现有股票，”史密斯巴尼公司投资组合策略师A.马歇尔·阿卡夫说。“由于这一切发生在季度结束之前，这些因素都在相互影响。”

一直在观望的大投资者也开始重新入场。美林证券高级投资顾问罗伯特·J·法雷尔表示，七月的暴跌记忆仍在，届时每五只纳斯达克股票中就有一只下跌了50%，这使得一些机构投资者退出市场。“对利率走向的信心不强，或者经济是变强还是变弱，因此专业人士一直在保留资金，直到最近，”他说。法雷尔表示，这一新注入的现金对短期内的股票是个好兆头。

这个市场的关键可能是科技股。虽然高度投机的科技股可能会被暂时回避，但该领域的蓝筹股正在开创新的局面。大型计算机股票已经在上涨，9月13日，当Soundview金融集团表示科技股在接下来的四到五个月内可能上涨30%到40%时，获得了巨大的推动。最近几天，创下新高的大型股票包括甲骨文，价格为43 3/8；英特尔，价格为95 5/8；戴尔电脑，价格为80 5/8；以及微软，价格为136 1/2。科技股的上涨不仅帮助提升了大型股指数，还将追踪100只最大纳斯达克股票的纳斯达克100指数推向新高。“我们可能会开始看到市场交易量的复苏，以及对更高质量小型股票的兴趣回归，但这将更少是‘希望’股票，而更多是那些有可预测盈利增长的股票，”法雷尔说。

市场下一个挑战是即将到来的第三季度财报季。高盛预计收益将平平无奇，但他指出，“在第二季度之后我们遭遇了如此多的冷水后，我们已经准备好面对失望，因此市场并没有那么脆弱。”即使是看跌的维恩也表示，他不期望出现广泛的收益失望。

格林斯潘可能会决定安抚鹰派，并在美联储9月24日的会议上提高利率。但由于发达国家的大部分地区利率持续下降，且通货膨胀处于休眠状态，格林斯潘的刹车措施并不会驯服这头牛市。