垃圾债券看起来不再那么垃圾 - 彭博社

不久前，垃圾债券毁掉了许多毫无防备的买家的财富，结束了迈克尔·米尔肯的交易生涯，并使他的公司德雷克斯尔·伯纳姆·兰伯特破产。但正如米尔肯经历了职业上的重生，高收益市场也经历了戏剧性的复苏。

总回报率——目前约为9.5%到10.5%——是去年的高双位数的一小部分，但这并不意味着投资者应该忽视高收益债券的多样化优势。作为一种既像股票又像固定收益的资产类别，高收益债券是一种折衷。相对于其他固定收益投资的更高票息应该能在利率剧烈上升时最小化任何本金损失。相反，如果市场崩溃，投资者将会接触到一种激进的固定收益产品——惊喜的是——在过去五年中，其波动性低于国债。

更多收益。由于这些债券是由低于投资级别的公司（标准普尔评级低于BBB）发行的，信用风险仍然是一个问题。然而，整体信用质量和流动性已经大大改善。尽管如此，这些债券最好适度使用：财务顾问建议将不超过3%到5%的资金分配给高收益债券基金。

使用标准差来衡量基于季度回报波动性的风险，高收益最近为中等风险的投资者提供了更高的收益。在截至6月30日的五年期间，梅里尔林奇高收益主指数回报率为13.5%，标准差为5.14%。与同期其他债券平均回报相比：30年期国债回报率为10.5%，标准差为10.11%；雷曼兄弟公司债券指数回报率为9.32%，标准差为6.32%，KDP投资顾问公司（位于佛蒙特州蒙彼利埃的一家高收益机构研究公司）的总裁金曼·D·佩尼曼表示。

这一年对新的高收益发行来说是一个标志性的一年——截至目前超过410亿美元，超过了1994年和1995年所有新发行的总和——现金以接近创纪录的速度涌入市场。华盛顿的投资公司协会表示，仅在1996年前七个月，投资者就向高收益债券基金注入了超过72亿美元。

这种日益受欢迎的原因之一是市场已经成熟。现在不再是由投机公司或杠杆收购主导，今天的交易在财务结构上比1980年代末期要好。而且大部分真正的垃圾债券已经被清除：从1990年到1994年，几乎90%的高收益债券要么通过违约重组，要么重新融资，北星高总回报和高收益基金的经理Ole Dial表示。此外，近期强劲的表现吸引了新的高收益投资者，这是国内固定收益市场中唯一在今年实现正回报的领域。根据美林高收益主指数，截至9月6日，高收益的总回报为4.58%，而30年期国债为-11.31%，10年期国债为-5.37%。

但对一些人来说，新交易的洪流和追逐它们的资金令人担忧。“很难相信突然之间会有这么多伟大的机会，”位于佛罗里达州科勒尔盖布尔斯的财务规划公司Evensky, Brown, Katz & Levitt的负责人Harold Evensky说。而一个更高效的市场意味着找到超额回报的机会更少。“在我们的评估中，边际额外回报并不足以证明不适感的存在，”Evensky说，他认为只有将非常小比例的资产长期投入专业管理基金的投资者才应该投资于高收益债券。

仅仅因为回报强劲并不意味着在这里投资是容易的。与固定收益市场的其他领域不同，那里价格与利率密切相关，高收益领域的表现依赖于精明的证券选择。这就是为什么专业管理的高收益基金对大多数人来说比购买个别债券更安全的原因。最好的基金对任何一项债券的投资不超过2%到3%。这样，他们可以在债券违约或信用质量恶化的情况下保护投资者。

债券基金还为投资者提供了不同类型的信用质量、行业甚至地理区域的曝光。而且它们使投资者能够参与144A债券，这占所有新发行的50%。这些是私募配售，使公司能够以较低的成本快速筹集资金。大多数个人无法接触到如此高风险、高回报的交易。由于某些债券的投机性质，市场最好留给专业人士。

基金的另一个优势是：它们可以吸收高额的交易成本，这对普通投资者来说是不可承受的。“标准交易市场以100万美元的面值出售，虽然你可以支付零星交易的差额，但这会削减你的回报，”纽约美林证券的首席高收益策略师马丁·弗里德森说。

购买收益最高的基金可能很诱人，但成功投资的关键是总回报。这是因为优秀的管理者不仅寻找高收益的票息，还寻找信用质量改善的债券。来自信用改善的相对资本增值加上当前收入会导致更高的总回报，MAS Funds高收益投资组合的共同经理史蒂夫·埃瑟说。如果低收益债券提升了其信用质量，它们也可以提供稳健的回报。

与任何共同基金一样，高收益基金在至少五年内应显示出可靠的回报。根据晨星或价值线等评级机构的评估，寻找那些始终位于其类别前半部分的基金。由于涉及一定程度的信用选择艺术，选择一位在高收益方面有良好业绩记录的经理是个好主意。

一旦通过回报缩小了范围，您需要评估基金的持有资产。多样化程度越高越好。为了控制风险，Esser建议寻找平均信用评级至少为BB到B的基金。任何低于这个评级的都是过于投机的。平均信用质量为B+被认为是高收益基金的保守选择。投资组合应至少持有50个问题，平均持仓约为2%。为了找到众多优质问题，经理需要强大的研究团队。因此，选择一个在固定收益领域有良好声誉并拥有足够资源以确保高质量研究的基金家族。

然后，考虑基金在各行业中的多样化程度。“我们尽量避免周期性业务，因为在某个时刻，我们将经历经济衰退，而非周期性业务将更好地应对，”Northstar的Dial说。目前，媒体和电信的交汇行业显示出最大的投资潜力和风险。许多公司已经发行高收益债券，以在寻呼、移动通信和卫星电视领域发展业务，Esser来自MAS的基金在有线公司投资了13.5%，并在无线等电信领域额外投资了9%。

“平局打破者。”在那些新兴行业中，违约是一个真实的风险。在购买任何基金之前，检查其违约历史。如果一个基金正在削减其股息，这可能是它有大量债券崩溃的迹象。然而，股息的减少也可能“是件好事，如果经理正在利用这笔钱购买更高质量的债券，”Dial说。

您可以通过审查费用比率进一步缩小高收益债券基金的范围。“有很多好的基金可供选择，但这应该是平局打破者，因为这些费用将直接影响您的回报，”Esser说。由于这些基金的研究密集型特性，费用将比政府债券基金高出1%到1.25%的平均水平。但高收益经理克服费用劣势的机会比低收益经理更大，Morningstar固定收益编辑Alice Lowenstein说。

尽管高收益债券的价格现在相对较高，但其丰厚的票息应该能保护投资者免受可能的利率上升造成的价值损失。因此，如果您还没有投资高收益债券，至少可以看看。这个行业在许多全面的投资组合中都有一席之地——只要您让专业人士剔除垃圾。