美国：派对将继续摇滚 - 彭博社

这真的没有比这更好的了：上半年增长率为3.4%，失业率接近二十年来的最低点，核心通胀率处于三十年来的最低水平，道琼斯指数朝5900迈进。嘿，我们来庆祝吧。

但是经济的狂欢是否有些过于喧闹？这是金融市场、政策制定者和大多数经济学家正在思考的问题。根据近期趋势，一个过于熟悉的场景可能正在形成：在商业周期的后期，当劳动力和产品市场几乎没有剩余时，通胀担忧出现，联邦储备系统介入，试图收回酒会的饮料，希望能平息派对——有时甚至会扼杀它。

尽管第三季度的数据发出混合信号，但下半年的经济增长似乎尚未放缓到足以缓解这些后期周期的担忧。确实，住房增长可能更难获得，但销售出乎意料地保持韧性，消费者支出、资本支出和出口的支撑依然强劲。

在需求前景良好的情况下，极其紧张的库存正在推动工厂订单和产出，当制造业获得动力时，经济很少以持久的方式放缓（图表）。到目前为止，正如价格指数所示，通胀仍然温和，尤其是商品价格。但劳动力市场的闲置已经消失，随着工厂活动的增加，生产闲置将减少。

全国工厂、矿山和公用事业的整体工业生产在八月份稳步上升了0.5%，尽管由于七月份异常凉爽的天气导致公用事业产出受到抑制，反弹夸大了这一增长。

尽管如此，工厂生产在八月份增长了0.3%。消费品的生产在这个月下降，主要是由于汽车生产和与住房相关的物品（如家电、电视和空调）的产量下降。抵消这种疲软的是商业设备的另一个稳健增长。

此外，材料的产出跃升了1.2%，这是两年多以来最大的月度增幅，这表明工厂开始增加库存以满足更快的生产节奏。排除今年汽车产量的波动，这些波动扭曲了基本趋势，第三季度的工厂生产预计将以约4.5%的年率增长，延续了今年的加速趋势。

库存不足是制造业加速的一个关键原因。在过去一年半中，企业一直采取非常保守的库存政策，这使得整体库存水平在上半年几乎停滞不前——恰好在需求上升的时候。现在，一些企业面临短缺，不得不追赶。

在七月份，制造商、批发商和零售商的库存水平上升了0.4%。这比最近几个月的增速更快，但七月份的商业销售跃升了1.2%。因此，库存与销售的比率（衡量当前库存水平充足性的指标）降至1.39——这是自1980年以来商务部记录的最低水平（图表）。

从1994年到1996年第二季度，库存增长的缓慢步伐对经济增长产生了负面影响。但从现在开始，库存将对增长产生积极影响。一些经济学家估计，库存积累可能会为下半年实际国内生产总值的增长贡献多达一个百分点。因此，即使最终需求放缓，库存的追赶也将提供一个补偿。

第三季度需求确实开局缓慢，正如零售销售和出口所显示的，但这种疲软不太可能持续。七月份出口下降了3.6%，而进口上升了1.2%，导致贸易赤字 sharply 扩大至117亿美元，从六月份的82亿美元大幅增加。如此大的恶化表明贸易对第三季度增长构成了拖累。

与西欧的七月份贸易差距扩大，主要是由于出口疲软。然而，那里的增长总体上在增强，德国和英国引领着增长，今年迄今对欧洲的出口增长了7.5%。

消费者在下半年的开局也很缓慢。八月份零售销售上升了0.2%，在七月份微增0.1%后，六月份下降了0.6%。实际零售销售仅略高于第二季度水平（图表）。然而，第四季度的支出可能会反弹。就业和收入强劲增长。失业率处于七年来的最低水平。消费者信心处于扩张高位。这些都是良好的圣诞购物季的组成部分。

确实，信用卡逾期率正在上升。它在第二季度达到了创纪录的3.66%，而分期债务的月付款负担已超过了1980年代末的峰值，特别是如果你包括汽车租赁的话。但债务负担可能更多地与持卡人数的增加和我们使用债务的新方式有关，而不是家庭的财务问题。事实上，抵押贷款债务的月付款负担仍远低于1980年代的水平。

到目前为止，制造业的回升并没有挤压生产能力。所有行业的操作率在八月份上升至83.5%，而七月份为83.3%，但这一上升反映了公用事业产出的反弹。工厂部门的比率连续第二个月下降0.1%，降至82.3%。

但是如果产出继续加速，产能压力将会增加。美联储估计到八月份，制造业产能以每年4.4%的速度增长，而工厂产出在一年内增长了4%。然而，在第三季度，整体制造业产出预计将比第二季度增长约5%，而第二季度增长了7%。

到目前为止，缺乏产能压力是商品价格保持良好表现的一个关键原因。除了能源和食品，批发通胀今年有所下降。所有成品的生产者价格指数在八月份上涨了0.3%，而核心指数（不包括能源和食品）下降了0.1%。年度核心通胀已降至1.4%，低于1995年底的2.6%。

消费者价格显示出类似的趋势。消费者价格指数在八月份仅上涨了0.1%，核心CPI也是如此。八月份的年度核心通胀降至2.6%。这是自1973年以来的最低增速。当然，由于货币政策的作用有较长的滞后，美联储并不会根据昨天的价格指数制定政策。

事实上，如果路透社的报道是正确的，12位美联储地区主席中有8位要求至少提高四分之一个百分点的贴现率，3位要求提高半个百分点。该报告还表示，美联储政策委员会正在形成共识，计划在9月24日的会议上将关键的联邦基金利率提高四分之一个百分点。

最好在果酒消失之前喝完。