共同基金在经历了一番波动后回升 - 彭博社

对于投资者来说，1996年第三季度无疑将被记住为多年来最为矛盾的时期之一。在季度初，道琼斯工业平均指数在几周内暴跌近400点，这一举动被许多市场专家宣称为六年牛市的最终帷幕。但市场迅速反弹，道琼斯和标准普尔500指数突破了旧高。随着企业盈利强劲和利率稳定，市场似乎准备迎接进一步的涨幅。

共同基金投资者也经历了同样的疯狂旅程。但平均而言，他们的投资回报仍然没有道琼斯和标准普尔来的强劲。在第三季度（截至9月23日），股票基金投资者几乎没有赚到钱。所有股票基金的平均回报仅为0.80%（增值加上税前的股息和资本利得再投资），而标准普尔500的回报为2.89%。来自海外基金的负回报拉低了平均水平。投资于美国的多元化基金表现更好，微微获得了1.61%的回报。截至目前，所有股票基金上涨了10.64%，而标准普尔500上涨了13.2%，美国多元化基金上涨了12.5%。回报由晨星公司计算。

债券市场在这一季度也紧张波动，长期政府债券的收益率在6.74%和7.15%之间摆动。然而，考虑到市场情绪似乎每小时都在变化，债券基金的表现相对较好。应税基金——美国政府、企业和国际基金——的总回报为1.48%。免税市政基金的表现几乎一样好，上涨了1.20%。

但如今，所有的目光都集中在股票基金上。这是大多数投资者投入资金的地方。根据投资公司协会的数据，在1996年前八个月，投资者向购买股票的基金投入了1600亿美元。相比之下，债券基金的净现金流仅为81亿美元。

没有胃口。夏季的抛售让一些股票基金投资者感到害怕，七月的净现金流为62亿美元，是17个月以来的最低数字。这几周的恐慌也让基金投资者变得更加谨慎，加州阿卡塔的AMG数据服务公司的罗伯特·阿德勒表示，该公司跟踪共同基金的现金流。阿德勒说，在1996年上半年，近三分之二的股票现金流流向了最具攻击性的增长基金。从那时起，大约一半的现金流向了更保守的投资组合，比如增长与收益基金。

部分原因解释了为什么蓝筹股指数在九月份攀升至新高。这也解释了为什么更好地反映更具攻击性股票基金的NASDAQ场外综合指数和罗素2000指数没有上涨。在投资者重新获得对风险基金的胃口之前，小公司及其投资基金将很难恢复领先地位。本季度的结果证明了这一点。增长与收益基金的总回报为2.59%，而最大增长基金为0.05%，小公司基金为-0.03%。

夏季的暴跌还将一些曾经的高飞者推上了本季度表现最差的名单。其中包括德里夫斯激进基金、罗克伍德增长基金，以及两只范·瓦根基金，分别是新兴增长基金和微型资本基金。不过，这些基金年初至今的回报仍然强劲。

在更专业的基金中，金融基金表现突出。约翰·汉考克地区银行B基金的投资组合经理詹姆斯·K·施密特指出，一个主要原因是银行的收益好于预期，该基金上涨了8.66%。另一个原因是国家银行对Boatmen’s Bancshares提出的98亿美元收购提议提醒投资者，行业整合中仍有获利机会。“自从我11年前开始这个基金以来，我们的银行数量从14,000家减少到9,800家，”施密特说，“但我相信我们将会减少到4,000家。我们还有很长的路要走。”

专注于房地产投资信托基金（REITs）的基金在第三季度也蓬勃发展，平均回报率为4.91%。许多投资顾问长期以来推荐这些基金，并不是因为它们的回报率惊人，而是因为它们与股市的相关性较小，从而为基金组合增加了多样性。AMG的阿德勒表示，第三季度REIT基金的每周流入量增加了三倍，达到了创纪录的7500万美元。尽管如此，这些REIT背后仍有坚实的基本面。“租金在上涨，物业的现金流在增加，这使得REIT能够提高股息，”CGM房地产基金的投资组合经理G·肯尼斯·希布纳说，该基金在季度内上涨了6.98%。

剧烈的市场波动使得最大的股票基金（见表）面临困难。只有先锋/温莎和华盛顿互惠投资者超过了标准普尔500指数。巨头富达麦哲伦基金在新经理罗伯特·E·斯坦斯基的管理下，仅上涨了1.22%。斯坦斯基削减了麦哲伦有争议的国债持仓，但对股票的调整仅限于小幅变动。麦哲伦还遭遇了资金流出，过去四个月资产减少了45亿美元。

受挫的交易。某些非常小的基金，最近推出的基金，实际上从初夏的恐慌中受益。“我们很幸运在抛售期间开盘，”Janus Equity-Income Fund的投资组合经理Blaine P. Collins承认，该基金上涨了14.2%，是本季度第二好的表现。他以“恐慌水平”购买了坎贝尔汤、富国银行和EDS等蓝筹股，“从中获得了10%到15%的涨幅。”投资组合经理John C. Bogle Jr.也利用抛售机会增加了他的新基金，NI Growth上涨了7.41%，NI Microcap上涨了6.36%。他购买了科技、医疗保健和专业零售行业的受挫股票——并且仍然在这些领域发现了交易机会。

选股在第三季度真正重要。请注意，许多类型的基金出现在第三季度的最佳和最差名单上（前几页）。例如，每个表格都包含小型公司、增长、科技和贵金属基金。“是选股，而不是选择行业，带来了回报，”剑桥（马萨诸塞州）Higgins Associates的副总裁Jeffrey M. Mortimer说，该公司为机构投资者管理基金组合。

细节中见真章。考虑EV Marathon Gold & Natural Resources，该基金的总回报为19.43%，是本季度表现最佳的基金，远远超过了平均自然资源和贵金属基金。经理Barclay Tittmann表示，秘诀在于投资于那些正在进行发现并增加储备的小型资源勘探公司，而不是“依赖于商品价格”的大型公司。

今年市场的挑剔性质也在迎合挑剔的投资者。罗伯特·M·金特尔（Robert M. Gintel）购买那些他认为会反弹的受挫公司，正处于高峰。金特尔基金（Gintel Fund）在本季度上涨了9.09%，年初至今上涨了27%，而即将与金特尔基金合并的金特尔ERISA基金（Gintel ERISA Fund）则分别上涨了8.38%和22%。他说：“我们长期持有并长期忍受的情况终于开始实现。”他的赢家包括：Chart Industries、Capstead Mortgage和Checkfree。

威廉·H·米勒（William H. Miller），Legg Mason价值信托的投资组合经理，也在持续上涨，本季度上涨了8.14%，年初至今上涨了20.1%。今年的一大赢家是戴尔计算机公司（Dell Computer Corp.），他在二月份以28的价格购买，当时投资者正在抨击计算机股票。自那以来上涨了140%，他仍然持有该股票。他对花旗集团（Citicorp）也持乐观态度。他说：“花旗的收益在未来五年应该会像默克（Merck）一样快速增长，但其[市盈率]却低得多。”他投资组合中的股票以明年收益的九倍的低价出售。

投资组合经理德里克·H·韦布（Derek H. Webb），管理GT全球消费品与服务基金B，认为大型成长股提供了很大的价值。韦布说：“我不介意为耐克（Nike）支付20倍的收益，因为它的增长速度是可口可乐（Coke）的两倍，而可口可乐的市盈率为32。”该基金是本季度表现第三好的，上涨了11.83%，年初至今上涨了42.4%。

表现最佳的债券基金，通常是那些投资于新兴市场债务的基金，也获得了两位数的回报。这些基金在几年前遭受了巨大的损失，当时墨西哥比索危机导致大多数第三世界债务价格崩溃。现在，墨西哥政府正在市场上回购债务，约翰·卡尔森（John Carlson）说，他管理的富达新市场收益基金（Fidelity New Markets Income）和富达顾问新兴市场收益T（Fidelity Advisor Emerging Markets Income T）本季度分别上涨了10.16%和10.37%。卡尔森预计，随着其他发展中国家继续回购其债务，反弹将持续到第四季度。

与一些应税债券基金发布的丰厚数字相比，最佳市政基金显得瘦弱。季度表现最佳的是强劲高收益市政债券，回报率为2.46%。但市政基金主要以其收益吸引投资者。从这个角度来看，强劲高收益看起来更好。其年化6.89%的免税收益相当于31%联邦税率投资者的10%。这足以让一些死忠的股票基金投资者考虑市政债券。