两个新兴市场：一个如此甜蜜，一个如此酸涩 - 彭博社

新兴市场观察者似乎总是有一个“当月热门”。预计1996年将有500亿美元流入发展中国家的股票，其中大部分流入被炒作的热门股票。但这些投资并不是让你坐下来放松的。埃及是一个异国情调的市场，目前因经济改革的开始而吸引了投资者的关注。另一方面，尽管经过10年的重组，越南仍然令人沮丧。

埃及

忘掉狮身人面像吧。公牛来了

当埃及总统霍斯尼·穆巴拉克在去年一月宣布任命新总理时，大多数埃及人对此消息不以为然。被任命者卡马尔·阿尔-甘佐里是一位精明的官僚，几乎没有人认为他能够唤醒埃及疲软的经济。更少有人认为阿尔-甘佐里会推进一个长期被拖延的计划，以私有化占埃及经济三分之一以上的数百家国有企业。

九个月后，怀疑者们改变了他们的调子。从五月开始出售其在开罗一家大型房地产开发集团的多数股权，埃及政府以令人惊讶的速度开始放弃其在经济中的主导地位。开罗一直在不断将其在水泥公司、食品和药品集团及其他国有企业的股份挂牌出售，出售速度超过每月两家。阿尔-甘佐里的关键经济顾问尤瑟夫·布特罗斯-加利表示，到明年年底，政府将通过这些销售筹集30亿美元。

因此，曾经沉寂的开罗证券交易所已成为1996年最热门的新兴市场之一。多亏了私有化，交易所最活跃股票的交易量是去年同期的八倍，自七月以来，EPG-赫尔梅斯指数上涨了34%（图表）。开罗的总市值约为100亿美元——按美国或西欧的标准来看较小，但已经超过了波兰或匈牙利。

首次，国际基金经理们纷纷涌入，从摩根士丹利公司到拉扎德兄弟公司。“埃及不仅仅是火热，”伦敦ING Barings有限公司中东研究负责人安格斯·布莱尔说。“它正积极地到处跳动。”国内共同基金也纷纷涌现。总的来说，最近创造了超过10亿美元的新基金，帮助提振市场。

这个派对可能会持续一段时间。交易所的市盈率仍然只有大约8.5，而标准普尔500股票指数的市盈率接近20。埃及是一个有吸引力的投资，拥有6000万的本土市场，经济比大多数其他中东国家更为多元化和复杂。而且与约旦等国不同，埃及相对不受阿以和平进程的影响。即使在9月底，西岸和耶路撒冷经历了多年来最严重的暴力事件，埃及股票仍然持续上涨。

仍然高风险。但多头在开罗继续冲锋的最重要原因是人们越来越认为政府对经济改革是认真的。除了启动私有化计划外，阿尔-甘佐里还取消了资本利得税和预扣税，并解除对埃及棉花产业的控制。政府还预计将降低一系列商品的关税。

放松管制与一些积极的经济发展相吻合。预计国内生产总值今年将增长超过4%，明年预计增长更高。通货膨胀低于7%，而五年前超过20%，预算赤字已降至GDP的1.5%，而1991年接近20%。

然而，埃及仍然是一个高风险市场。尽管政府的镇压似乎已经压制了伊斯兰激进分子日益增长的叛乱，但每月平均工资略超过60美元，失业率超过20%意味着，极端主义组织仍然能够吸引稳定的招募池。每年，埃及的劳动力市场扩展50万人，因此该国需要4.5%的经济增长才能容纳新工人。而一波私有化，虽然旨在长期促进增长，但在短期内可能会提高失业率，因为私人所有者寻求更高的效率。

资本市场仍然需要大量工作。在开罗证券交易所上市的600多只股票中，只有大约50只活跃交易。交易的清算和结算可能需要长达两个月，而纽约证券交易所则为五天。但随着赫尔墨斯指数仍在上涨，没有人抱怨。

由莎拉·高奇在开罗撰写，约翰·罗萨特在罗马协助

越南

那么多钱——但坦普尔顿可以投资在哪里？

在发展中股票市场的重磅人物中，没有人比J·马克·莫比乌斯更具影响力。这位管理着约90亿美元的九年历史的坦普尔顿新兴市场基金及其众多分支的经理，是一个不断考察的人，某天出现在首尔，几天后又出现在圣彼得堡，询问企业管理者并测试政治气候。

但即使是这位专业人士似乎也在越南遇到了挑战，那里共产主义领导人未能兑现他们曾承诺在1996年前建立股市的承诺。虽然这一拖延让许多基金经理感到沮丧，但对莫比乌斯来说尤其令人烦恼，他在1994年在纽约证券交易所推出了坦普尔顿越南机会基金。这是第一个——也是唯一一个——以投资主要在越南的上市公司为主的美国上市封闭式基金。

不幸的是，由于没有本地证券交易所，且在海外上市的公司中越南企业寥寥无几，Mobius不得不将基金的1.1亿美元中超过一半的资金保持为现金。他在越南最大的投资是一笔120万美元的股份，投资于由比利时农业集团Sipef的一个子公司部分拥有的富本茶合资公司。“新兴市场并不是都以相同的方式运作，”Mobius承认。“事情的发展没有我们预期的那么快。”

越南外交部长阮曼甘在9月24日于纽约亚洲协会的演讲中坚称，政府将会在国有企业中发行更多股票，并且明年将会开设股票市场。但许多金融家对此仍持怀疑态度。他们认为的障碍包括越南的官僚迷宫、不透明的法律体系、腐败，以及缺乏遵循国际会计标准的公司。总的来说，自1989年以来，外国人已批准的218亿美元投资中，实际投入的不到三分之一。总部位于曼谷的越南前沿基金经理约翰·派克表示，自1994年以来，他拒绝了近300个投资提案，仅接受了六个。

Mobius表示他同样挑剔。“我们对开放会计和股东保护的坚持意味着前进的道路艰难，”他说，并补充说他拒绝投资于几家在澳大利亚和加拿大上市、拥有越南投资但运营经验不足的公司。但他对经济保持乐观，预计今年经济将增长9%。

加强了。他不能再旁观太久。当他开设基金时，Mobius表示他将在1997年10月之前将至少65%的资产投入越南。如果他做不到，投资者将有机会投票决定是改变基金的使命和名称，还是清算基金。Mobius拒绝透露他会推荐哪个选项。但由于基金股份以净资产价值的19%折扣交易，一些交易者已开始购买这些股份，希望在基金清算时获得轻松的利润。

意识到截止日期迫在眉睫，Mobius 正在努力将更多资金投入越南。在去年提高了该基金在越南直接投资的上限后，Mobius 正在要求股东在 10 月 8 日投票，以允许该基金进行贷款并进入房地产。消息人士称，他接近达成一项投资于新加坡控股公司 Indotel Ltd. 的 2300 万美元私人配售的交易，该公司在越南经营四家酒店，并希望建设更多。

尽管如此，竞争对手仍然认为 Mobius 将很难在一年内将其基金的 65%——大约 7150 万美元——投入越南。越南合资项目的平均规模仅为 1200 万美元，许多基金最多只能满足于 100 万到 200 万美元的股份。此外，“这是真正的风险投资市场，”Pike 警告道。“他们必须参与到深入投资的工作中。”

Mobius 表示，他已经加强了员工以应对额外的工作，并且除非有办法兑现，否则不会投资。但他能否赶上截止日期？“你投资于新兴市场基金是为了长期收益，”多伦多联合公司有限公司的副总裁 Helen Rotenberg 说，该公司拥有 50,000 股越南机会基金的股份。她拒绝透露她将在 10 月 8 日如何投票。但也许她的耐心会在越南收益中得到回报。或者，也许她和其他人将在一年后带着越南无法吸收的现金离开。

作者：威廉·格拉斯戈，谢丽·普拉索在纽约，弗雷德里克·巴尔福在胡志明市