美国：那个懒散的夏天可能意味着一个活跃的冬天 - 彭博社

消费者信心上升。耐用品订单暴跌。新房销售激增。采购经理人指数下降。在过去两个月中，经济数据在一个极端与另一个极端之间波动。结果是市场波动，政策制定者犹豫不决，以及经济学家之间的辩论似乎永无止境：经济是否放缓到足以平息对通货膨胀和利率的担忧，还是没有？

答案，至少对于第三季度，正在变得清晰。经济增长放缓，可能是急剧放缓。实际国内生产总值将在10月30日公布，但似乎在努力实现2%的增长，继第二季度的4.7%激增之后。

对每月数据的剖析揭示了第三季度的这一情况：消费者支出，大约占国内生产总值的三分之二，以年率仅增长约1%。住宅建筑支出的下降似乎抵消了商业建筑的增长。联邦政府支出可能下降，经过因停摆而扭曲的第二季度激增后。贸易赤字也是一个重大负担。总的来说，最终需求显著放缓。

在国内生产总值的积极方面，几乎没有什么。设备资本支出似乎与第二季度的温和步伐大致一致。第三季度国内生产总值的最大贡献者可能是库存增长的显著回升。

但即使第三季度的增长缓慢，更重要的问题是放缓是否会持续到第四季度。当考虑秋季季度时，请考虑一些在国内生产总值计算中不那么明显的因素。

首先，紧张的劳动力市场和扩大的工资单正在产生超过通货膨胀的工资增长，这是十年来的第一次。因此，第三季度的实际税后收入可能以超过两年的最快季度速度增长（图表）。

其次，由于工作安全感的增加和购买力的上升，购房仍然很流行。新单户住宅的销售在八月份达到了十年来的最高点，因为更高的抵押贷款利率未能影响可负担性（图表）。住房市场的顽强强劲，作为最敏感于利率的行业，表明第三季度GDP增长的下滑与今年长期利率的上升无关。

第三，经济从未在没有制造业放缓的情况下持续放缓。但第三季度的工业生产强劲增长。到八月份，新订单远高于第二季度的水平，未完成订单也在上升。最后，再加上八月份领先指标指数连续第七个月上升至新高的消息。所有这些都表明，实际GDP在第四季度很容易反弹超过3%。

没有哪个行业比消费支出更有可能在第四季度反弹。购物者在夏天休息了。他们可能忙于享受上半年购买的所有东西，那时实际消费支出以3.5%的年率增长。这是3年半以来最大的两个季度增长，维持这样的速度将很困难。

八月份的实际支出确实比七月份增长了0.5%，但七月份持平，六月份下降了0.6%。这种月度模式为第三季度的平均水平设置了一些困难的数学问题。然而，如果支出继续改善，本季度的支出应该与第三季度相比表现良好。

为什么不呢？个人收入在八月份增长了健康的0.6%，经过通货膨胀和税收调整后，实际可支配收入在这个月增加了0.5%。对于这个季度，即使九月份有一个适度的增长，这似乎是可能的，也将导致实际收入年增长率达到5%，这是自1994年以来的最佳表现。

事实上，在过去的一年里，实际收入增长了3%，几乎比实际消费支出2.1%的增长快了一个百分点。因此，储蓄率上升，过去三个月的平均值为5.3%。这是过去3年半以来任何三个月期间的最高水平。消费者能够同时花更多的钱和存更多的钱。

这部分额外现金可能会用于偿还旧债务，以便消费者在这个圣诞节之前不再增加新的债务。目前低失业率、不断增长的工资、上升的收入、低通胀和高信心的组合，是近期任何假日购物季节之前消费者基本面最好的组合。

这种组合也解释了为什么住房市场依然出奇强劲。现在显而易见的是，为什么建筑商继续以快速的速度开工新房：它们销售得如火如荼。新单户住宅的销售在八月份增长了4.7%，年销售率达到832,000套，为1986年4月以来的最高水平。七月份的销售增长被进一步上调。七月和八月的销售普遍预期会大幅下降。

当然，住房需求在未来几个月不会维持当前的速度。建筑商报告九月份的活动速度有所放缓。不过，截至9月20日的那一周，美国抵押贷款银行家协会的购房抵押贷款申请指数的四周平均值仍然处于今年的最高水平。而且，房价的上涨速度远远超过通货膨胀，这是多年来的第一次。

拒绝住房屈服以及整体强劲的消费者基本面是制造业在这个秋季将继续繁荣的主要原因。全国采购管理协会在九月份对工业活动的评估结果喜忧参半。NAPM的订单、生产、就业、交货速度和库存的综合指数上个月从八月份的52.6%降至51.7%（图表）。但超过50%的读数意味着工厂活动正在上升。

NAPM表示，订单加快了速度，这可能表明商务部报告的八月份耐用商品订单大幅下降3.1%并不代表趋势。实际上，到目前为止，在第三季度，订单仍以高于第二季度水平的4.5%的年率上升。而且，排除飞机，资本货物的订单以12%的速度增长。

只要制造业的生产线在运转，资本支出将保持强劲，尤其是在健康的利润环境中。由于库存相对于销售已经较低，订单和产出的进一步增长似乎是可能的。直到就业和收入增长放缓，消费者支出不会以持久的方式降温，住房将保持活跃。

所以结论是：过去并不总是序幕。仅仅因为第三季度的实际GDP增长看起来是2%，不要太快就为第四季度预估另一个2%。